استراتيجية Coinbase في الإمارات تنقسم بين أبوظبي ودبي

مشروعان مختلفان تحت مظلة واحدة

من الأفضل فهم توسع Coinbase في الإمارات باعتباره نشاطين منفصلين، لكل منهما إطار تنظيمي مختلف. ففي أبوظبي، تبني الشركة نشاطًا للأوراق المالية المُرمّزة وتطبيقات التمثيل الرقمي على البلوك تشين. أما في دبي، فتعمل Deribit بترخيص لخدمات منصات الأصول الافتراضية والوساطة، بما يشمل المشتقات المتداولة في المنصة.

وهذا التفريق مهم؛ فموافقة أبوظبي تتعلق بكيفية إصدار الأوراق المالية التقليدية وحفظها ونقلها رقميًا، في حين يخص ترخيص دبي تنفيذ الصفقات في أسواق العملات المشفرة وتداول المشتقات. ويمنح المساران Coinbase قاعدة منظمة في الإمارات لأسواق رأس المال المُرمّزة والبنية التحتية لتداول الأصول المشفرة، لكنهما لا يشكلان حتى الآن منتجًا واحدًا موحدًا.

ماذا يتيح ترخيص Coinbase في أبوظبي؟

حصلت Coinbase على «إذن خدمات مالية» من سلطة تنظيم الخدمات المالية في سوق أبوظبي العالمي، المعروف اختصارًا بـ ADGM، وهو مركز مالي دولي في أبوظبي. ويغطي الإذن نشاطي ترتيب صفقات الاستثمار وتقديم خدمات الحفظ، بما يضع الأساس لإنشاء مركز دولي للترميز في الإمارة.

وتعتزم الشركة تطوير أوراق مالية مُرمّزة، قد تشمل أسهمًا، على أن ترتبط قيمتها بأوراق مالية حقيقية أساسية، لا بمجرد أداة اصطناعية تتعقب سعر السهم. وتشير التقارير المتاحة إلى أن هذه الأوراق ستكون مدعومة بالكامل بالأسهم الأساسية، غير أن الهيكل القانوني الدقيق وترتيبات الحفظ لكل إصدار مستقبلي لم تُنشر بعد.

وتصف Coinbase النموذج بأنه يتيح «جلب الأوراق المالية العالمية إلى أي شخص لديه محفظة». ويعكس ذلك التغيير المقصود في طريقة الوصول: إذ يمكن تمثيل الملكية والتحويلات على البلوك تشين، بحيث يحتفظ المستثمر المؤهل برمز أمني رقمي بدل الاعتماد كليًا على حساب أوراق مالية تقليدي.

ماذا تعني عبارة «مدعومة بالكامل»؟

من المفترض أن يتوافق رمز الورقة المالية المُرمّزة والمدعوم بالكامل مع ورقة مالية أساسية محفوظة ضمن الهيكل الخاضع للتنظيم. وهذا يختلف جوهريًا عن رمز يكتفي بتتبع سعر سهم ما من دون منح حامله مصلحة في الأصل الأساسي.

وتفيد التقارير المتعلقة بخطة Coinbase بأن حاملي الرموز سيحصلون على الحقوق الاقتصادية وحقوق الحوكمة المرتبطة بالورقة المالية الأساسية، بما في ذلك توزيعات الأرباح وحقوق التصويت. لكن ممارسة هذه الحقوق ستظل خاضعة للشروط القانونية لكل إصدار، وللقوانين المنظمة للأوراق المالية، وللآليات التي تضعها Coinbase وشركاؤها لتنفيذ إجراءات الشركات.

لذلك، ينبغي فهم «مدعومة بالكامل» على أنها وصف لهيكل الأصل المقترح، وليس ضمانًا بأن جميع جوانب امتلاك الأسهم التقليدية ستعمل بالطريقة نفسها منذ اليوم الأول. وسيحتاج المستثمرون إلى إجابات واضحة بشأن الحفظ، والحماية من الإفلاس، والاسترداد، وقيود التحويل، وآلية إدارة التصويت وتوزيعات الأرباح.

لماذا قد يحتاج المستثمر إلى محفظة بدلًا من حساب وساطة؟

يمكن للترميز أن يختصر عدة مراحل من سلسلة الوصول والتسوية التقليدية. فالمحفظة الرقمية تستطيع استقبال الرمز والاحتفاظ به، بينما تُسجل الملكية والتحويلات على شبكة البلوك تشين. ومن حيث المبدأ، قد يقلل ذلك الاعتماد على حساب وساطة تقليدي وعلى بعض ترتيبات الدفع العابرة للحدود أو العلاقات المصرفية المراسلة.

لكن المحفظة لا تلغي الامتثال. فالوصول إلى المنتج سيظل مرتبطًا بأهلية المستثمر، وإجراءات اعرف عميلك ومكافحة غسل الأموال، وفحص العقوبات، والقيود التي تفرضها قوانين الأوراق المالية، والولايات القضائية التي يُسمح فيها بتقديم المنتج. وبعبارة أخرى، المحفظة واجهة للتسليم والحفظ، وليست وسيلة للالتفاف على التنظيم المالي.

وقد تختلف التجربة العملية بحسب الأصل المالي نفسه. فتحويل مصلحة مُرمّزة إلى أسهم مسجلة تقليديًا، أو ممارسة بعض حقوق الشركات، أو نقل الرموز إلى منصة أخرى، قد يتطلب تدخل وسيط أو أمين حفظ أو جهة وسيطة أخرى.

ماذا يتيح ترخيص Deribit في دبي؟

تظهر شركة Deribit FZE في السجل العام لسلطة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي، المعروفة اختصارًا بـ VARA، بوصفها مزودًا مرخصًا لخدمات الأصول الافتراضية. وتشمل أنشطتها المدرجة خدمات المنصة، بما في ذلك خدمات المشتقات المتداولة في المنصة، وخدمات الوسيط والمتعامل. ويشير السجل إلى إمكانية خدمة المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المؤهلين والأفراد، وفق شروط الترخيص والأصول الأساسية المصرح بها.

هذا ترخيص لتداول الأصول الافتراضية، وليس موافقة على إصدار أسهم مُرمّزة. فهو يدعم سوق Deribit القائم في خيارات العملات المشفرة وغيرها من المشتقات، ويوفر للشركة قاعدة تشغيلية منظمة في دبي. وتُلزم VARA شركات الأصول الافتراضية التي تمارس أنشطة مشمولة في دبي بالحصول على الترخيص المناسب قبل بدء العمل.

وبذلك، يكمل نشاط دبي مركز Coinbase في أبوظبي بدل أن يكرره:

• سوق أبوظبي العالمي وFSRA: ترتيب صفقات الاستثمار وتقديم خدمات الحفظ للأوراق المالية المُرمّزة.
• دبي وVARA: خدمات منصات الأصول الافتراضية والوساطة، بما في ذلك المشتقات.

كيف يندمج Deribit مع البنية التداولية لـ Coinbase؟

توضح وثائق المطورين لدى Coinbase أن المشتقات الدولية ستنتقل في ٩ سبتمبر ٢٠٢٦ إلى منصة مشتركة تدعمها Deribit ومحرك المطابقة Starbase. وتصف الوثائق بوابة جديدة مدعومة من Deribit للعقود الدائمة الدولية ومنتجات المشتقات المستقبلية، بينما تظل تداولات السوق الفورية والعقود الآجلة في الولايات المتحدة على بنية منفصلة.

ويمنح ذلك الاندماج بُعدًا تقنيًا واضحًا: إذ يجري ربط تقنيات المشتقات والسيولة لدى Deribit بصورة أوثق بتوزيع Coinbase الدولي. لكن المصادر المتاحة لا تثبت تصميمًا عامًا نهائيًا لمسار أوامر التداول الفوري بين الشركتين؛ لذلك ينبغي التعامل مع أي حديث عن مسار محدد لأوامر Coinbase Exchange الفورية باعتباره ميزة مخططًا لها أو لم تُحسم بعد، لا قدرة مؤكدة.

استراتيجية إماراتية أوسع للأصول الرقمية

يندرج التطوران المرتبطان بـ Coinbase ضمن مسعى إماراتي أوسع لجذب شركات الأصول الرقمية المنظمة ورؤوس الأموال. ويُستخدم سوق أبوظبي العالمي وFSRA قاعدةً للبنية التحتية للأسواق المالية الدولية والأوراق المالية المُرمّزة، بينما يركز إطار VARA في دبي على تقديم الأصول الافتراضية واستخدامها وتبادلها داخل الإمارة.

وبرز حجم الاهتمام المالي المحلي في مارس ٢٠٢٥، عندما أعلنت مجموعة الاستثمار المدعومة من أبوظبي MGX استثمارًا أقلويًا بقيمة ملياري دولار في Binance. ووفقًا لرويترز، كانت الصفقة أول استثمار مؤسسي في Binance، ونُفذت باستخدام عملات مستقرة.

يساعد هذا السياق في تفسير أهمية تراخيص Coinbase بعيدًا عن كل ترخيص على حدة. فالإمارات تسعى إلى أن تصبح ساحة تستطيع فيها منصات الأصول الرقمية، ورؤوس الأموال المؤسسية، والأوراق المالية المُرمّزة، والبنية التحتية القائمة على البلوك تشين العمل ضمن أطر تنظيمية رسمية.

ما الذي لم تكشفه Coinbase بعد؟

تمثل الموافقات أساسًا تنظيميًا مهمًا، لكنها لا تجيب عن أسئلة عدة يحتاج المستثمرون والمشاركون في السوق إلى حسمها قبل أن يتحول مركز الترميز إلى منتج عام قابل للاستخدام، ومنها:

• ما الأسهم أو الجهات المصدرة أو الأوراق المالية التي ستُطرح أولًا.
• ما إذا كان كل رمز يمثل ملكية قانونية مباشرة، أو مصلحة انتفاعية، أو مطالبة أخرى في الورقة المالية الأساسية.
• البلوك تشين ومعيار الرمز ومزودو المحافظ وأمناء الحفظ الذين سيدعمون المنتج.
• ما إذا كانت التحويلات ستكون مقيدة بإذن، وكيف ستعمل قابلية التشغيل البيني بين المنصات.
• موعد الإطلاق، والتسعير، والحد الأدنى للاستثمار، وعملة التسوية، وترتيبات السيولة.
• فئات المستثمرين المؤهلين، والولايات القضائية المشمولة، بما في ذلك المستثمرون الأفراد والمؤسسات والمقيمون في الإمارات أو المستثمرون الدوليون.
• آلية توزيع الأرباح والتصويت وتنفيذ إجراءات الشركات والاسترداد والتحويل إلى أوراق مالية تقليدية.

وإلى أن تُنشر هذه التفاصيل، يبقى الاستنتاج الأكثر تحفظًا ودقة هو أن Coinbase حصلت على الإذن لبناء البنية التحتية المنظمة للأوراق المالية المُرمّزة في أبوظبي، في حين تملك Deribit ترخيصًا في دبي لخدمات منصات الأصول الافتراضية والمشتقات. وتكتسب بصمة الشركتين في الإمارات أهمية استراتيجية، لكن تجربة المستثمر الفعلية ستتوقف على شروط المنتج التي ستُعلن لاحقًا.