الرئيس التنفيذي لشركة VanEck: 2026 هو عام إعادة الضبط للبيتكوين... وهذه هي الأسباب

فراغ المحفزات

يكمن وراء تصحيح 2026 مشكلة بسيطة: وقود الصاروخ الذي دفع الدورة السابقة قد نفد. كانت الموافقة على صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة وإطلاقها في أوائل 2024 حدثاً زلزالياً، سحب الطلب إلى الأمام ودفع البيتكوين إلى أعلى مستوى تاريخي له قبل حدوث التنصيف نفسه. الارتداد الذي تلا ذلك بعد التنصيف كان حوالي 100%، وهو أقل بكثير من المكاسب التي تراوحت بين 500% و 1000% التي شوهدت في الدورات السابقة .

مع تسعير قصة صناديق المؤشرات المتداولة بالكامل في السوق الآن، يرى فان إيك "نقصاً في المحفزات لدفع ارتفاعات سعرية كبيرة" ويعتقد أن التبني المؤسسي لم يشهد بعدُ قفزة نوعية جديدة .

تدفقات صناديق المؤشرات: من رياح مواتية إلى رياح معاكسة

التدفقات إلى صناديق المؤشرات المتداولة التي كانت تدفع البيتكوين للارتفاع، تحولت إلى واحدة من أقوى القوى الهابطة في 2026. فبين نوفمبر 2025 وأوائل 2026، سحب المستثمرون ما يقرب من 5.7 مليار دولار من صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين، ووصل إجمالي موجة التدفقات الخارجة في النهاية إلى 6.39 مليار دولار، بالتزامن مع انخفاض في السعر بنحو 50% من أعلى مستويات الدورة .

أشار فان إيك إلى انعكاس حاد في أوائل مارس – حيث تدفق 1.1 مليار دولار إلى صناديق المؤشرات المتداولة على مدى ثلاثة أيام – ووصفه بأنه "علامة حياة لطيفة للغاية" تتوافق مع سوق بدأ في تكوين قاع . لكن المحللين يحذرون من أنه بدون تدفقات داخلة مستدامة، فإن أي تعافٍ سيكون هشاً .

كما أن صعود صناديق المؤشرات المتداولة غيّر طريقة عمل الندرة. فمع تقلب التدفق النقدي المؤسسي حسب الرغبة في المخاطرة، ضعفت رواية 'صدمة العرض' القديمة الناتجة عن التنصيف – توفر سيولة صناديق المؤشرات الآن وسادة للارتفاعات والانخفاضات، مما يضغط على التقلبات من كلا الجانبين .

انضغاط التقلبات وإنهاك السوق

بحلول أواخر فبراير وأوائل مارس 2026، انخفضت نسبة التقلب المحقق للبيتكوين على مدى 30 يوماً إلى الشريحة المئوية الثالثة عشرة، وهي واحدة من أدنى القراءات المسجلة على الإطلاق . هذا النوع من الانضغاط غالباً ما يشير إلى إنهاك السوق – المرحلة الأخيرة من الاتجاه الهابط أو بداية التجميع. أكدت بيانات السلسلة (On-chain) من Glassnode قصة مماثلة: لقد انضغطت التقلبات الضمنية وانحراف '25-دلتا'، وخفّت عمليات التحوط من الانهيارات الشديدة، على الرغم من أن المراكز ظلت دفاعية وليست صاعدة بتفاؤل .

إشارات السلسلة: ضغوط بدون استسلام كامل

تروي سلسلة الكتل (Blockchain) قصة متضاربة. ارتفاع تحقيق الخسائر مستمر، وهو ما يذكرنا بنمط الضغط الذي ساد السوق الهابطة في 2022 . في مايو 2026، قامت محفظة خاملة منذ حقبة التعدين في 2009-2010 بتحويل 2,650 بيتكوين (ما يعادل 203 مليون دولار تقريباً) إلى مكاتب تداول خارجية (OTC)، مما أثار مخاوف من ضغوط بيعية من حائزين أوائل .

على جانب العرض، أدخل تحول المعدّنين العموميين في الولايات المتحدة نحو الذكاء الاصطناعي منعطفاً جديداً: فقد تخلص هؤلاء المعدنين المتداولين علناً من حوالي 7 إكسا-هاش/ثانية من قوة تعدين البيتكوين في الربع الأول من 2026، حيث أعادوا توجيه طاقتهم الكهربائية نحو مستأجرين في مجال الحوسبة عالية الأداء بموجب عقود إيجار طويلة الأجل . هذا التحول أضاف حالة من عدم اليقين على مستوى البنية التحتية لم تكن الدورات السابقة مضطرة للتعامل معها.

في الوقت نفسه، تستمر احتياطيات البيتكوين في منصات التداول في الانخفاض ويقوم الحائزون على المدى الطويل بالتجميع – وهو سلوك 'HODLing' كلاسيكي. لكن محللي السلسلة يلاحظون أن حدث الاستسلام الكامل الذي يميز عادة القاع الدائم لم يتحقق بعد .

أكثر من مجرد تصحيح: مرحلة انتقالية بين حقبتين

لا ينظر فان إيك إلى عام 2026 على أنه تهديد وجودي للبيتكوين. بدلاً من ذلك، يراه 'عام إعادة ضبط' داخل تحول هيكلي طويل الأجل. وقد وصفت شركته عام 2026 بأنه عام 'إقبال على المخاطرة' لأصول أخرى مثل الذكاء الاصطناعي والائتمان الخاص والذهب، حتى بينما يمر البيتكوين بتصحيحه. وأعرب فان إيك عن حذره بشأن الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة، بينما ظل متفائلاً بالمسار طويل الأجل .

يجادل عدد متزايد من المحللين الآن بأن دورة 'التنصيف' رباعية السنوات قد "تمددت أو انكسرت" . يقول نيك روك، مدير الأبحاث في LVRG Research، إن الدورة بدأت في الانهيار في عام 2025 تحت ضغط الطلب المستدام من صناديق المؤشرات المتداولة وشراء خزائن الشركات، مما قلل من الانهيارات بعد الذروة والتقلبات العامة . وتنسب توقعات Grayscale للأصول الرقمية لعام 2026 الفضل لصناديق المؤشرات المتداولة في إحداث تغيير جوهري في كيفية امتصاص العرض وكيفية تفاعل السوق مع التنصيف .

بالنسبة لفان إيك، إشارات تكوين القاع – انعكاس التدفقات بقيمة 1.1 مليار دولار، والانضغاط الشديد للتقلبات، والدعم التاريخي لنمط السنة الرابعة – تشير إلى أن 2026 ربما يمهد الطريق للسنوات الثلاث التالية من المكاسب. لكنه ومحللون آخرون يتفقون على أن سوق البيتكوين لم يعد مجرد لعبة 'تنصيف'. إنه يمر بمرحلة انتقالية نحو شيء أكثر مؤسسية، وأكثر تأثراً بالعوامل الاقتصادية الكلية، وأكثر صعوبة في قراءته باستخدام التقويمات الرباعية فقط.