قواعد إس أند بي 500 الصارمة: سبيس إكس تنتظر سنوات رغم أضخم اكتتاب في التاريخ

في تطور لافت في أسواق المال العالمية، رفضت لجنة "إس أند بي داو جونز" (S&P Dow Jones Indices) في يونيو 2026 خضوعها لضغوط تعديل القواعد التاريخية لمؤشرها الرئيسي، "إس أند بي 500" (S&P 500)، لاستيعاب الاكتتابات العامة الأولية (IPOs) العملاقة، وعلى رأسها اكتتاب شركة "سبيس إكس" (SpaceX) المرتقب. هذا القرار يعني أن شركة الصواريخ والأقمار الصناعية المملوكة لإيلون ماسك، والتي تستهدف طرحًا عامًا أوليًا بقيمة 75 مليار دولار وتقييمًا يصل إلى 1.75 تريليون دولار، ستُمنع من دخول المؤشر الأكثر نفوذًا في العالم لسنوات قادمة .

في الوقت الذي تحركت فيه مؤشرات رئيسية أخرى مثل ناسداك 100 ومؤشرات راسل لتليين شروطها، أصرت إس أند بي على أن الحجم وحده لا يعلو على الأرباح. فما هي تفاصيل هذا القرار، ولماذا يُعد صدمة للمستثمرين الذين ينتظرون إدراج سبيس إكس في محافظهم الاستثمارية عبر الصناديق المتداولة (ETFs)؟

جداران يحميان بوابة إس أند بي 500

وضعت لجنة إس أند بي شرطين أساسيين للانضمام إلى مؤشرها العريق، وكلاهما لا تستطيع سبيس إكس تجاوزهما حاليًا:

الشرط الأول هو قاعدة 'التعتيق' (Seasoning Rule) لمدة 12 شهرًا، والتي تشترط أن تكون الشركة مدرجة في بورصة رئيسية لمدة عام كامل على الأقل قبل النظر في ضمها للمؤشر . كانت المشاورات السابقة قد اقترحت تقليص هذه المدة إلى 6 أشهر للشركات العملاقة، لكن اللجنة قررت تثبيت الجدول الزمني الأصلي .

الشرط الثاني، وهو الأكثر تحديًا، هو شرط الربحية وفقًا للمعايير المحاسبية الأمريكية (GAAP). يجب على الشركة تحقيق صافي دخل إيجابي في ربعها الأخير وفي الأرباع الأربعة المتراكمة السابقة . وهنا تكمن العقبة الكبرى، حيث أعلنت سبيس إكس عن خسارة صافية بلغت 4.94 مليار دولار في عام 2025، وذلك رغم ارتفاع إيراداتها بنسبة 33% إلى 18.67 مليار دولار . هذه الخسارة الضخمة تجعل تحقيق أربعة أرباع متتالية من الأرباح هدفًا بعيد المنال، بغض النظر عن قيمتها السوقية الهائلة.

يستحضر هذا الموقف مقارنة مباشرة مع شركة تسلا (Tesla)، التي تداولت أسهمها علنًا لأكثر من عقد كامل قبل أن تتمكن أخيرًا من تلبية قاعدة أرباح إس أند بي 500 في نهاية عام 2020 . وما لم تشهد سبيس إكس انقلابًا كبيرًا في مسار أرباحها، فقد يُقاس غيابها عن المؤشر بالسنوات، وليس بالأشهر.

انقسام حاد في مشهد المؤشرات العالمية

يخلق الموقف المتشدد للجنة إس أند بي بيئة استثمارية غير مألوفة، حيث ستكون سبيس إكس حاضرة في معظم المؤشرات الرئيسية الكبرى، لكنها غائبة بشكل صارخ عن أكثرها تأثيرًا. فعلى الرغم من أن إس أند بي تمسكت بموقفها من مؤشرها الرئيسي، إلا أنها قامت بتعديل قواعد الدخول لمؤشراتها الأوسع نطاقًا (Total Market Indexes) لاستيعاب الاكتتابات العملاقة، وهو تمييز تقني لا ينعكس بأي شكل على المؤشر الرئيسي .

والانقسام حاد وواضح:

• خففت بورصة ناسداك قواعد الدخول إلى مؤشرها "ناسداك 100" (Nasdaq-100)، مما قد يسمح لسبيس إكس بالانضمام إليه في غضون 15 يوم تداول فقط بعد إدراجها المتوقع في أواخر يونيو أو أوائل يوليو من عام 2026 .
• طبقت مجموعة FTSE Russell قواعد الدخول السريع الخاصة بها لاستيعاب الاكتتابات العملاقة في مؤشرات راسل .

النتيجة هي أنه في غضون ثلاثة أسابيع من اكتتابها العام، ستنضم سبيس إكس إلى كل صندوق مؤشرات رئيسي تقريبًا، مما يؤدي إلى موجة شراء ضخمة وقسرية من قبل الصناديق السلبية (Passive Funds) التي تتبع مؤشرات ناسداك 100 وراسل 1000 .

ومع ذلك، فإن التريليونات من الدولارات المرتبطة مباشرة بمؤشر إس أند بي 500 عبر صناديق مثل صندوق SPDR S&P 500 ETF (SPY)، لن تتدفق إلى سهم سبيس إكس حتى تحقق ربحية وفقًا للمعايير المحاسبية الأمريكية. بالنسبة لشركة بهذا الحجم، يمثل هذا الاستبعاد تشوهًا كبيرًا في قاعدة مستثمريها، ويبرز حالة نادرة يتصادم فيها ثقل القيمة السوقية مع قواعد حوكمة عمرها عقود. وحتى قبل صدور القرار، لخص أحد خبراء السوق هذا التوتر بقوله إن سبيس إكس "لم تكسب مقعدها على الطاولة بعد" لأنها تفشل في استيفاء شروط الربحية، والأسهم الحرة (Float)، والخبرة في آن واحد .

ماذا يعني هذا القرار للمستثمرين؟

بالنسبة للمستثمرين في الصناديق المتداولة التي تتبع مؤشر إس أند بي 500، فإن التأثير المباشر بسيط: لن يكون سهم سبيس إكس ضمن ممتلكاتهم. هذا الإقصاء يعني أن الشكل الأكثر شيوعًا للتعرض السلبي للأسهم الأمريكية سيفوّت واحدة من أكبر الشركات في العالم، لسبب بسيط هو أن حساباتها تظهر خسائر.

ترسل لجنة إس أند بي من خلال هذا القرار إشارة واضحة بأن الربحية لا تزال هي الفيصل للانضمام إلى مؤشرها الرئيسي، بغض النظر عن الثقل الثقافي أو التكنولوجي أو الاقتصادي لأي شركة. بالنسبة لسبيس إكس، فإن الطريق إلى إس أند بي 500 أصبح الآن يمر بشكل مباشر وحصري عبر بيان الدخل الخاص بها.