تحذير صندوق النقد: الدين العالمي يقترب من 100% من الناتج وسط «سُلّم» من الصدمات

لم تكن الرسالة الأساسية التي وجهتها المديرة العامة لصندوق النقد الدولي كريستالينا جورجييفا إلى اجتماع وزراء مالية مجموعة العشرين ومحافظي البنوك المركزية في آشفيل أن الاقتصاد العالمي فقد قدرته على الصمود، بل إن هامش الخطأ المتاح له آخذ في التقلص.

فالدين العام العالمي يقترب من 100% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزًا أعلى مستوياته المسجلة بعد الحرب العالمية الثانية. والأهم أن أعباء الدين ترتفع مع كل صدمة جديدة، من دون أن يتبعها إصلاح مالي كافٍ يعيدها إلى مسار هبوطي. 17

ودعت جورجييفا صانعي السياسات إلى التحرك ضمن حزمة متكاملة: استعادة استقرار الأسعار، ووضع الدين على مسارات موثوقة للانخفاض، ورفع النمو المحتمل، مع حماية الإنفاق الضروري للتنمية. ويظهر الضغط بأشد صورة في الدول منخفضة الدخل، حيث تحد تكاليف إعادة التمويل وخدمة الدين من الاستثمارات في البنية التحتية والرعاية الصحية والتعليم. 4

لماذا شبّهت جورجييفا مسار الدين بـ«السُلّم»؟

يعكس هذا التشبيه نمطًا غير متوازن. فعندما تقع صدمة كبيرة، يقفز الدين العام إلى مستوى أعلى بسرعة. لكن عندما تتحسن الظروف، لا ينخفض الدين إلا قليلًا، أو لا ينخفض على الإطلاق. وهكذا تبدأ الصدمة التالية من قاعدة أعلى، ليتخذ مسار الدين شكل درجات متتابعة بدلًا من ارتفاع مؤقت يعقبه تراجع. 17

ولا تقتصر المشكلة على نسبة الدين إلى الناتج. فارتفاع احتياجات إعادة التمويل ومدفوعات خدمة الدين قد يزاحم الإنفاق الذي يدعم النمو طويل الأجل. أما الاقتصادات الأفقر، فتتضاعف عليها الضغوط بسبب ضعف التمويل الخارجي وتراجع المساعدات الإنمائية الرسمية. 4

مخاطر قد تبقي ضغوط الدين مرتفعة

حددت جورجييفا مجموعة من العوامل التي قد تجعل معالجة الوضع أكثر صعوبة:

• اضطرابات الطاقة والشحن: قد تؤدي المشكلات التي تؤثر في حركة الملاحة عبر مضيق هرمز إلى إطالة صدمة الطاقة ورفع تكاليف النقل والوقود.
• تباطؤ تراجع التضخم: إذا استغرق التضخم وقتًا أطول للعودة إلى مستوياته المستهدفة، فقد تبقى أسعار الفائدة وعوائد السندات مرتفعة لفترة أطول، ما يزيد تكلفة خدمة الدين.
• آثار الذكاء الاصطناعي غير المحسومة: قد يرفع الذكاء الاصطناعي الإنتاجية، لكن آثاره على توزيع الدخول واحتمالات تأثيره في الاستقرار المالي لا تزال غير واضحة.
• ارتفاع استهلاك مراكز البيانات للكهرباء: قد يضيف النمو السريع في الطلب على الكهرباء من مراكز البيانات ضغوطًا جديدة على أسواق الطاقة والبنية التحتية.
• الطلب الشتوي على الطاقة: قد يؤدي اقتراب فصل الشتاء في نصف الكرة الشمالي إلى زيادة الطلب على الطاقة، في وقت لا تزال فيه الإمدادات ومسارات الشحن عرضة للاضطراب. 11

وتربط هذه المخاطر بين استدامة الدين والتضخم وأمن الطاقة والتحول التكنولوجي. لذلك، فإن تحسن آفاق النمو وحده لن يحل المشكلة إذا ظلت تكاليف الاقتراض مرتفعة أو استمرت الصدمات الجديدة في إحداث زيادات دائمة في الدين.

لماذا تواجه الدول منخفضة الدخل الخطر الأكبر؟

عندما ترتفع عوائد السندات في الاقتصادات المتقدمة، يمكن أن ترتفع معها تكلفة الاقتراض المرجعية في أنحاء العالم. وتواجه الدول منخفضة الدخل عندها إعادة تمويل أكثر كلفة، في وقت تراجع فيه التمويل الخارجي والمساعدات الإنمائية الرسمية.

والنتيجة هي مساحة مالية أضيق للإنفاق على البنية التحتية والصحة والتعليم، وربما نمو أبطأ يجعل تثبيت الدين أكثر صعوبة. 4

وشملت استجابة مجموعة العشرين دعم إجراءات أسرع وأكثر قابلية للتنبؤ لمعالجة الديون، وتعزيز تنفيذ الإطار المشترك لمجموعة العشرين، وتحسين شفافية بيانات الدين، وزيادة تنسيق تحرك الدائنين. 1

كما قالت الولايات المتحدة إن الدروس المستفادة من الإطار المشترك، بما في ذلك إعادة الهيكلة المزمعة لديون السنغال، ينبغي أن تساعد في جعل العمليات المستقبلية أسرع وأكثر شفافية وانتظامًا وإنصافًا. وشدد البيان على تقاسم الأعباء بعدالة، وعلى نهج «الركائز الثلاث» الذي وضعه صندوق النقد الدولي والبنك الدولي للدول التي تؤدي خدمة ديونها المرتفعة إلى مزاحمة الاستثمارات الداعمة للنمو. 1

وصفة جورجييفا: إصلاح مالي لا يعتمد على التقشف وحده

لم تكن دعوة جورجييفا تعني خفض الإنفاق بصورة عمياء، بل تبني سياسات متكاملة تصلح المالية العامة وتعزز قدرة الاقتصاد على النمو:

1. الحفاظ على استقرار الأسعار: السيطرة على التضخم ضرورية لتجنب ارتفاع إضافي في أسعار الفائدة وتكاليف الاقتراض.
2. تنفيذ ضبط مالي متوسط الأجل يتمتع بالمصداقية: تحتاج الحكومات إلى خطط تضع الدين على مسار مستدام، من دون اعتبار التقشف قصير الأجل الحل الوحيد.
3. رفع الإنتاجية والنمو المحتمل: يمكن للإصلاحات الهيكلية والتعليم واعتماد التقنيات الجديدة توسيع القاعدة الاقتصادية المستخدمة في خدمة الدين.
4. تعبئة الإيرادات المحلية: يساعد سد الفجوات الضريبية الحكومات على توفير موارد أكبر من دون الاعتماد المفرط على الاقتراض الخارجي.
5. تعميق التكامل الإقليمي: قد يساهم مزيد من الاندماج الاقتصادي في تعزيز القدرة على الصمود ودعم النمو.
6. معالجة الاختلالات العالمية: يتعين على الاقتصادات ذات الفوائض والعجوزات معًا اتخاذ إجراءات للحد من اتساع الاختلالات الخارجية.

وتزداد الحاجة إلى التحرك مع تقدير صندوق النقد أن الاختلالات العالمية المفرطة اتسعت بمقدار 0.7% من الناتج العالمي في عام 2025، في أكبر زيادة لها خلال عقد، وكان أكبر اقتصادين في العالم من بين المساهمين الرئيسيين فيها. 11

الخلاصة: كيف يمكن كسر حلقة الدين؟

تحذير جورجييفا يتعلق بحلقة تغذية راجعة واضحة: ترفع الصدمات الدين، ويزيد الدين المرتفع قابلية الاقتصادات للتضرر من ارتفاع أسعار الفائدة، ثم تضيق المساحة المالية، فتجد الحكومات صعوبة أكبر في الاستثمار في الإنتاجية والقدرة على مواجهة الصدمة التالية.

ولهذا، فإن الحل المقترح يسير على مسارين متوازيين: إصلاح مالي موثوق من جهة، واستثمارات تعزز النمو وتسريع إعادة هيكلة ديون الدول التي تعاني ضغوطًا حادة من جهة أخرى.

وضعت اجتماعات آشفيل هذا التحدي في سياق أوسع يشمل أمن الطاقة والتضخم والذكاء الاصطناعي والاختلالات العالمية. وسيكون الاختبار العملي في قدرة الحكومات على تحويل التوافق العام بشأن استدامة الدين والنمو إلى تحرك مالي مبكر، وتنسيق أكثر فاعلية بين الدائنين، واستثمارات كافية لمنع تحوّل «سُلّم» الدين الحالي إلى نقطة انطلاق لأزمة أكبر غدًا.