إقراض العملات المشفرة يتراجع 16.78%.. لكن Galaxy لا ترى انهيارًا شبيهًا بعام 2022

يواصل سوق الائتمان المرتبط بالعملات المشفرة تقليص حجم المديونية، لكن تقرير Galaxy Research الصادر في 14 أغسطس يصف المسار بأنه تدريجي ومنظم، لا انهيارًا مفاجئًا.

فقد تراجع الإقراض المدعوم بضمانات الأصول المشفرة بمقدار 11.33 مليار دولار، أي 16.78% على أساس فصلي، ليصل إلى 56.16 مليار دولار في الربع الثاني من 2026. ويمثل هذا المستوى انخفاضًا بنسبة 40.13% عن القمة البالغة 78.69 مليار دولار التي سُجلت في الربع الثالث من 2025.

الانكماش شمل مختلف مكونات السوق

يمثل الربع الثاني ثالث فصل متتالٍ من التراجع في الإقراض المدعوم بالعملات المشفرة. كما كان أول ربع منذ أواخر 2022 تنخفض فيه قطاعات الإقراض المركزي CeFi، والإقراض اللامركزي DeFi، وضمانات العملات المستقرة المُصدرة عبر نموذج مراكز الديون المضمونة CDP في الوقت نفسه.

وجاء التراجع متفاوتًا بين القطاعات:

• انخفض إقراض DeFi بنسبة 27.61% إلى 20.43 مليار دولار.
• تراجع الاقتراض المفتوح عبر CeFi بنسبة 9.62% إلى 22.98 مليار دولار.
• انخفضت إمدادات الضمانات المرتبطة بالعملات المستقرة من نموذج CDP بنسبة 7.86%.

وكان الانكماش في DeFi أكثر حدة بكثير، ما غيّر تركيبة السوق. وبنهاية الربع، تجاوز حجم الاقتراض القائم عبر CeFi نظيره في DeFi للمرة الأولى منذ الربع الثالث من 2023.

لماذا وصفته Galaxy بأنه خفض «منظم» للمديونية؟

رغم أن نسبة التراجع كبيرة، ركزت Galaxy على شكل الانكماش وليس حجمه فقط. فالإقراض ينخفض على مراحل متتابعة، في نمط يشبه «السلم»، بدل أن ينهار دفعة واحدة.

وهذا يختلف عن الربع الثاني من 2022، عندما هبط حجم الإقراض المشفر القائم بأكثر من 55% خلال أزمة الائتمان في السوق الهابطة. لذلك رأت Galaxy أن تراجع الربع الثاني من 2026 أقرب إلى خفض مُدار لمستويات الرافعة المالية منه إلى عمليات فك مراكز قسرية وإخفاقات متتالية.

لكن هذا التمييز لا يعني أن السوق أصبح بمنأى عن المخاطر. فالانكماش التدريجي قد يتحول إلى اضطراب إذا تبعته موجة تصفيات حادة أو تعثر طرف مقابل رئيسي. ولهذا جاء تقييم Galaxy مشروطًا: يمكن أن يستمر خفض المديونية بوتيرة محسوبة ما لم يظهر عامل يزعزع استقرار السوق.

DeFi تحمل الجزء الأكبر من التراجع

بلغ الانخفاض الفصلي في إقراض DeFi نحو ثلاثة أمثال نسبة الانكماش في اقتراض CeFi. وهذا الفارق يفسر كيف تغيّر ميزان السوق رغم تراجع النموذجين معًا.

فقد أنهى DeFi الربع عند 20.43 مليار دولار، في حين بلغ CeFi 22.98 مليار دولار. وتشير هذه الأرقام إلى تراجع أوسع في استخدام الرافعة المالية والاقتراض داخل سوق العملات المشفرة، وليس إلى مشكلة محصورة في بنية واحدة للإقراض.

كما أن تراجع قطاع العملات المستقرة القائمة على ضمانات CDP يؤكد أن الانكماش كان واسع النطاق عبر أشكال الائتمان المدعوم بالأصول المشفرة التي تتبعها الدراسة.

Tether لا تزال اللاعب الأكبر في CeFi

احتفظت Tether بحصة قدرها 58.54% من سوق الإقراض المركزي CeFi خلال الربع الثاني، رغم انخفاض حصتها بنحو 371 نقطة أساس خلال الربع.

وتبرز هذه النسبة مدى تركّز سوق الإقراض المركزي: فاقتراض CeFi كان أكثر صمودًا من إقراض DeFi، لكنه ظل يعتمد بدرجة كبيرة على مُقرض رئيسي. وتدعم البيانات المتاحة نسبة Tether والتغير الفصلي باعتبارهما رقمين منسوبين إلى تحليل Galaxy، لكنها لا تثبت بشكل مستقل سبب تغير الحصة.

ماذا تعني الأرقام لدورة الائتمان المشفر؟

عند 56.16 مليار دولار، أصبح حجم السوق أقل بمقدار 22.53 مليار دولار من ذروة الربع الثالث من 2025. لذلك لا يبدو التراجع مجرد تقلب فصلي عابر، بل امتدادًا لانحسار مستمر في الرافعة المالية منذ قمة الدورة.

ومع ذلك، تظل المقارنة مع 2022 هي النقطة الأهم. فالتراجع الحالي حاد بما يكفي ليؤكد انحسار الطلب على الاقتراض والرافعة المالية، لكنه وفق النمط الذي رصدته Galaxy أبطأ وأكثر توزيعًا من الانهيار الذي رافق أزمة الائتمان في 2022.

وعليه، فإن خلاصة Galaxy تُقرأ بوصفها تشخيصًا لبنية السوق، لا ضمانًا بعدم وقوع خسائر: سوق الإقراض المشفر يخفض مديونيته، لكن العملية لا تشبه حتى الآن سلسلة انهيارات متتالية. وسيتمثل الخطر الأكبر على هذا التقييم في انتقال السوق من تقليص تدريجي للميزانيات إلى بيع قسري أو تصفيات واسعة أو تعثر أحد الأطراف المقابلة.