المركزي الأوروبي يحذّر من تصحيح محتمل لأسهم الذكاء الاصطناعي

يرى البنك المركزي الأوروبي أن الحماس للذكاء الاصطناعي رفع تقييمات مجموعة صغيرة من أسهم التكنولوجيا الأميركية إلى مستويات مرتفعة على نحو غير معتاد. والتحذير الأساسي لا يقول إن انهياراً محدداً بات وشيكاً، بل يتناول هشاشة السوق: فعندما تتركز المكاسب والتقييمات والانكشافات الاستثمارية في عدد محدود من الشركات، قد يؤدي تغيير التوقعات بشأن الأرباح أو أسعار الفائدة إلى إعادة تسعير حادة. 13

ما الذي يحذّر منه المركزي الأوروبي؟

قال نائب رئيس البنك المركزي الأوروبي، بوريس فوجيتش، إن مضاعفات الربحية ومضاعفات الربحية المستقبلية وصلت إلى مستويات لم تُشاهد منذ وقت طويل. وأوضح أن هذه التقييمات قد تتبين مبررة في النهاية، وقد لا تتبين كذلك، ما يجعل الأسهم التي يقودها الذكاء الاصطناعي عرضة لتصحيح. 6

ويتوافق ذلك مع تقييم البنك الأوسع للاستقرار المالي، الذي يشير إلى أن استمرار التقييمات المرتفعة وتركيز الانكشافات يجعلان الأسواق المالية عرضة لتعديلات حادة. 3

ولا يعني هذا أن الذكاء الاصطناعي يفتقر إلى قيمة اقتصادية. إنما يعني أن أسعار الأسهم تعكس بالفعل توقعات متفائلة جداً بشأن الأرباح المستقبلية؛ لذا فإن خيبة أمل في النتائج أو سرعة تبنّي التقنية أو عوائد الاستثمار أو مسار أسعار الفائدة قد تدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم الأسعار.

الشركات المعنية وحجم انكشاف منطقة اليورو

يركز تحليل البنك على ما يُعرف بـ«السبع الرائعة» (Magnificent Seven): ألفابت، أمازون، آبل، ميتا، مايكروسوفت، إنفيديا، وتسلا. ويعني وزنها الضخم في مؤشرات الأسهم العالمية واسعة الاستخدام أن أثرها يتجاوز بكثير المستثمرين الذين اشتروا أسهم كل شركة منها مباشرة. 1

ويبلغ انكشاف أسر منطقة اليورو على أسهم التكنولوجيا الأميركية نحو 440 مليار يورو. ويأتي جزء كبير من ذلك عبر صناديق الاستثمار والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) ومنتجات تتبع المؤشرات، وليس من خلال الملكية المباشرة للأسهم فقط. 1

وهذه البنية مهمة: إذ يمكن لهبوط عدد محدود من الأسهم الأميركية العملاقة أن ينعكس في الوقت نفسه على المحافظ المتنوعة وثروة الأسر والأسواق المالية الأوروبية. ويحدد البنك قناتين رئيسيتين لانتقال الأثر إلى المنطقة: الانكشاف المباشر على هذه الأسهم، واحتمال المبالغة في الحماس داخل أسواق الأسهم في منطقة اليورو نفسها. 1

تشبيه فقاعة الإنترنت: درس تاريخي لا نسخة مطابقة

يقول اقتصاديون في البنك إن موجة التكنولوجيا التي يقودها الذكاء الاصطناعي دفعت التقييمات إلى مستويات شوهدت آخر مرة تقريباً في فترة فقاعة الإنترنت مطلع الألفية. لكن المقارنة لا تعني أن شركات التكنولوجيا الكبرى الحالية مماثلة لشركات الإنترنت غير المربحة آنذاك. 1

المغزى هو مسار التحولات التقنية الكبرى: تفاؤل مبكر، واستثمارات كثيفة، وتبنٍّ غير متساوٍ، وفجوة محتملة بين العوائد المتوقعة والعوائد المحققة فعلياً. ويرى الاقتصاديون أن هذه الديناميكيات قد تقود إلى تصحيح في التقييمات، سواء كانت الأسعار الحالية ناتجة من تفاؤل عقلاني بتقنية تغيّر الاقتصاد فعلاً أو من حماسة مفرطة. 1

لماذا قد يكون التصحيح مرجحاً من دون أن يكون وشيكاً؟

كلمة «مرجح» لا تعني «فوراً». فلا يقدم تحليل البنك تاريخاً ولا محفزاً محدداً لموجة بيع. وقد تستمر الأسعار المرتفعة فترة من الزمن إذا بقيت أرباح الشركات قوية واستمر الطلب على المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

لكن ارتفاع التقييمات يترك هامشاً أقل لتحمل خيبة الأمل. وقد يأتي التصحيح بعد أرباح أضعف من المتوقع، أو دلائل على أن تحويل إنفاق الذكاء الاصطناعي إلى أرباح يحتاج وقتاً أطول، أو تغير توقعات أسعار الفائدة، أو تراجع أوسع في شهية المخاطرة. والنقطة التي يطرحها البنك هي أن التعديل السعري جزء محتمل من طفرة تقنية، لا أن الانهيار حتمي وفق جدول زمني معلوم. 16

لماذا تجعل البيئة الاقتصادية الأوسع المخاطر أكبر؟

أي تصحيح في أسهم التكنولوجيا سيقع ضمن بيئة مالية تحمل مخاطر أخرى. فالبنك المركزي الأوروبي يحذر من أن استمرار التوترات الجيوسياسية أو تصاعدها، إلى جانب تنامي المخاوف بشأن استدامة المالية العامة، قد يضعف ثقة الأسواق ويؤدي إلى بيع مفاجئ ويكشف مواطن الضعف السيادية. 25

كما أن ارتفاع تكاليف التمويل قد يضغط على قدرة الأسر والشركات والحكومات على خدمة ديونها. وفي سبتمبر/أيلول 2026، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار فائدته الرئيسية بمقدار 25 نقطة أساس، قائلاً إن التضخم يُتوقع أن يبقى فوق مستواه المستهدف فترة ممتدة؛ وهو ما يوضح أن السياسة النقدية قد لا تستطيع الاستجابة لضغوط السوق عبر خفض سريع للفائدة وحده. 18

وتختلف القدرة المالية بين الدول أيضاً. فقد حذر البنك من أن العجوزات والديون المرتفعة باستمرار تضيق الحيز المالي المتاح لعدة دول في منطقة اليورو، وأن البلدان ذات الدين العام الأعلى قد تتعرض لتضخيم أكبر لتأثير الصدمات الجيوسياسية والمالية. 1726

الخلاصة العملية

أفضل طريقة لقراءة تحذير المركزي الأوروبي هي اعتباره تنبيهاً بشأن مخاطر التركّز. فقد أصبحت مجموعة صغيرة من الشركات الأميركية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ذات وزن متزايد في المحافظ العالمية، فيما يرتبط جانب ملموس من مدخرات أسر منطقة اليورو بها عبر الصناديق ومنتجات المؤشرات. 1

هذا لا يحسم ما إذا كانت التقييمات الحالية ستثبت أنها مبررة. لكنه يلفت إلى ضرورة الفصل بين الإمكانات الطويلة الأجل للذكاء الاصطناعي وبين الخطر القصير الأجل المتمثل في هبوط الأصول مرتفعة السعر بقوة عندما تتغير التوقعات. وبحسب تقييم البنك، فإن اجتماع التقييمات المشدودة والانكشافات المركزة وعدم اليقين الجيوسياسي وضيق مجال الاستجابة الاقتصادية يجعل أي تصحيح أكثر أهمية لأوروبا. 1325