تفعيل كوين بيز لإطار AQAv2: صفقة الخزانة العملاقة التي تقلب موازين العوائد في التمويل اللامركزي

في الثامن من يونيو عام 2026، دوّت ضربة البداية الرسمية لواحدة من أكثر الصفقات إثارة للجدل في عالم العملات الرقمية. قامت منصة كوين بيز (Coinbase) بتفعيل دورها كـ مدير رسمي لخزانة عملة USDC على منصة التداول اللامركزية Hyperliquid، منفّذةً بذلك اتفاقًا تاريخيًا يغيّر بشكل جذري طريقة توزيع عوائد العملات المستقرة في التمويل اللامركزي . هذه الشراكة، التي تشمل أيضًا شركة سيركل (Circle)، بُنيت على إطار AQAv2 (أصل التسعير المتوافق الإصدار الثاني) وهي تمثل تحولًا واضحًا نحو بنية تحتية هجينة تجمع بين التمويل المركزي واللامركزي، وهو ما يُعرف اختصارًا بـ CeDeFi .

ماذا يعني تفعيل إطار AQAv2 فعليًا؟

تم الإعلان عن إطار AQAv2 لأول مرة في 14 مايو 2026، كمواصفة جديدة لتحديد العملات المستقرة التي يمكن استخدامها كأصول تسعير في أسواق العقود الدائمة على Hyperliquid . التغيير الجوهري هنا: يمنح AQAv2 صفة "التوافق" لعملات مستقرة ليست حصرية على Hyperliquid، مما يجعل USDC أصل التسعير المعياري للمنصة ويؤدي إلى التخلي التدريجي عن عملتها المستقرة المحلية USDH .

تفعيل الثامن من يونيو جعل الترتيب نافذًا. إليك ما دخل حيز التنفيذ:

• كوين بيز تستحوذ على إدارة خزانة USDC: أصبحت كوين بيز الآن تدير وتنشر ما يقرب من 6.176 مليار دولار من ودائع USDC الموجودة على Hyperliquid . هذه وظيفة خزانة مؤسسية تؤديها بورصة مركزية مدرجة في البورصة لصالح بروتوكول لامركزي.
• تفعيل على السلسلة: قامت كوين بيز بتفعيل AQAv2 من عنوانين محددين على السلسلة (البلوك تشين): 0x4E5319dEb1072B01439EE674db5C321d11fd96F8 و 0xc20699185c15D0a2fD65779BB5d69f5b0B113c00 .
• سيركل تتولى الطبقة التقنية: تدير سيركل البنية التحتية للعمل عبر السلاسل من خلال بروتوكول النقل عبر السلاسل (CCTP) وتعمل كمزوّد السيولة الرئيسي لعملة USDC وشريك الاسترداد لـ Hyperliquid .
• إنهاء التعامل بـ USDH: قامت شركة Native Markets، الكيان الحاكم لـ Hyperliquid، بنقل الحقوق التي تسمح لكوين بيز بالاستحواذ على أصول علامة USDH التجارية، منهيةً رسميًا نظام العملتين المستقرتين المجزأ لصالح معيار USDC الموحد .

كيف تعمل آلية تقاسم الإيرادات وتوجيه العوائد

الهيكل الاقتصادي هو ما يجعل هذه الصفقة غير مسبوقة. تاريخيًا، كانت العوائد المتولدة من احتياطيات USDC المحتفظ بها في البورصات أو البروتوكولات تتدفق بالكامل تقريبًا إلى المُصدر (سيركل) وشركاء التوزيع (كوين بيز). أما الآن، فقد انعكس هذا التدفق تمامًا.

• ~90% من عوائد احتياطي USDC تذهب إلى Hyperliquid: الغالبية العظمى من الفوائد المكتسبة على ودائع USDC البالغة 6.176 مليار دولار يتم توجيهها الآن مرة أخرى إلى البروتوكول، وليس إلى سيركل أو كوين بيز .
• تقديرات الإيرادات السنوية: يتوقع المحللون أن تولد هذه الآلية ما بين 135 مليون و200 مليون دولار من الإيرادات السنوية لـ Hyperliquid . قدر رايان واتكينز، الشريك المؤسس لشركة Syncracy Capital، أن هذا الترتيب قد يعزز عمليات إعادة شراء عملة HYPE بما يتراوح بين 135 و160 مليون دولار سنويًا، مع إمكانية وصولها إلى 300-500 مليون دولار إذا استمرت أرصدة USDC على المنصة في النمو .
• دوّامة إعادة شراء عملة HYPE: العوائد المُعادة إلى Hyperliquid تموّل بشكل مباشر برامج إعادة شراء عملة HYPE المستمرة، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة حيث تدعم إيرادات البروتوكول سعر العملة. هذا يربط إيرادات البروتوكول بقاعدة ودائعه وليس بأحجام تداوله، مما يجعل عمليات إعادة الشراء أكثر مرونة خلال فترات هبوط السوق .
• توافق المصالح عبر الـ Staking: التزمت كل من كوين بيز وسيركل بتجميد (Staking) عملات HYPE كجزء من واجبات تفعيل AQAv2، مما يضعهما في نفس قارب المستثمرين والمستخدمين، أو ما يُعرف بـ "الجلد في اللعبة" .

في خطوة واحدة، انتقلت ملكية ما يقرب من 160 مليون دولار من الإيرادات السنوية من جهات الإصدار وأمناء الحفظ المركزية إلى منصة عقود دائمة لامركزية . قدّر محللو Compass Point أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك (EBITDA) المجمعة لسيركل وكوين بيز قد تتأثر سلبًا بما يتراوح بين 60 و80 مليون دولار سنويًا بسبب إعادة توجيه العوائد هذه .

التأثير على الأسواق والأسعار

أحدثت الصفقة ردود فعل واضحة في أسواق العملات الرقمية وأسواق الأسهم على حد سواء:

• قفزت عملة HYPE إلى حوالي 45 دولارًا في 14 مايو، وهو يوم الإعلان عن الشراكة لأول مرة، وحققت لاحقًا مكاسب إضافية بنسبة 11% في أواخر مايو بدعم من إدراجها في كوين بيز ومحفزات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) . وأفاد موقع CoinGecko بارتفاع بنسبة 19.2% عند الإعلان الأولي .
• ارتفعت أسهم COIN بنسبة 6.8% لتصل إلى 162.77 دولارًا في 8 يونيو، وهو اليوم الذي فعّلت فيه كوين بيز دور مدير الخزانة . تشير هذه الخطوة إلى أن مستثمري الأسهم يرون في الصفقة تدفقًا جديدًا ومتكررًا للإيرادات لصالح كوين بيز - فعلى الرغم من تخليها عن جزء من العوائد، تجني كوين بيز الآن رسومًا من إدارة خزانة بمليارات الدولارات.

يُبرز رد الفعل المزدوج هيكل المكسب للجميع في هذه الصفقة: Hyperliquid وحاملو عملة HYPE يحصلون على محرك ضخم لإعادة الشراء، بينما تستثمر كوين بيز خدمات خزانة مؤسسية لم تكن تقدمها بهذا الحجم من قبل.

تحول أوسع نحو بنية التمويل الهجين (CeDeFi)

هذه الشراكة لا تتعلق فقط بالعوائد. إنها تمثل تطورًا هيكليًا ذا مغزى في كيفية تفاعل القضبان المالية المركزية وبروتوكولات التداول اللامركزية.

• بورصة مركزية تدير خزانة منصة لامركزية: كوين بيز، وهي بورصة مدرجة علنًا وتلتزم بقواعد اعرف عميلك (KYC)، تؤدي الآن وظيفة خزانة مؤسسية لـ Hyperliquid، وهي منصة عقود دائمة لامركزية. كان هذا النوع من الأدوار غير مسموع به تقريبًا قبل عامين فقط .
• إعادة توجيه العوائد من المُصدر إلى البروتوكول: لأول مرة، توافق سيركل وكوين بيز على إعادة توجيه الغالبية العظمى من عوائد احتياطي USDC بعيدًا عنهما ونحو بروتوكول التمويل اللامركزي. وكما قال أحد المحللين: "160 مليون دولار من الإيرادات السنوية انتقلت للتو إلى الجانب الآخر - من سيركل وكوين بيز إلى منصة تداول لامركزية" .
• بنية CeDeFi ثلاثية الطبقات: توفر سيركل بنية تحتية منظمة للعمل عبر السلاسل وإصدار العملات المستقرة. وتوفر كوين بيز خدمات حفظ مؤسسية ومنافذ دفع بالعملات الورقية. وتوفر Hyperliquid منصة التداول اللامركزية غير القائمة على إذن. والنتيجة هي نظام يمزج بين الامتثال التنظيمي والتنفيذ اللامركزي، مما يجعله أكثر كفاءة من حيث رأس المال من التمويل اللامركزي المحض أو التمويل المركزي المحض .
• استبدال العملات المستقرة المحلية بـ USDC: يشير قرار Hyperliquid بالتخلص التدريجي من معيار USDH الخاص بها لصالح USDC إلى أنه حتى بروتوكولات الطبقة الأولى والثانية الناجحة ترى قيمة أكبر في الاتصال بشبكات العملات المستقرة العميقة والسائلة والقائمة بدلاً من تشغيل عملاتها الخاصة .

بالنسبة لـ Hyperliquid، الصفقة هي رهان على أن الاصطفاف مع أكبر مؤسستين ماليتين في مجال العملات الرقمية في الولايات المتحدة - كوين بيز وسيركل - يخلق سيولة أعمق، وقوة نارية أكبر لعمليات إعادة الشراء، وشرعية مؤسسية أقوى. أما بالنسبة لكوين بيز وسيركل، فإن تجميد عملات HYPE وإعادة توجيه العوائد يضمن لهما مقعدًا دائمًا على طاولة واحدة من أسرع منصات العقود الدائمة نموًا في عالم التمويل اللامركزي.