لماذا تعزز طفرة الأسهم المُرمّزة على سولانا الطلب على السيولة الرقمية بالدولار؟

لكن هذه المقاييس لا تعني الشيء نفسه. فالمعروض يعكس قيمة الرموز القائمة، بينما يقيس حجم التداول معدل دوران الأصول، في حين تقارن الزيادة السنوية نشاط الفترة الحالية بقاعدة بداية صغيرة جداً. لذلك لا ينبغي جمعها كما لو كانت مؤشرات متطابقة لحجم السوق.

لماذا يحتاج رقم 5.8 مليارات دولار إلى توصيف دقيق؟

لا تتفق التغطيات تماماً على ما يمثله رقم 5.8 مليارات دولار. فتقرير Blockworks يصفه بأنه إجمالي تداول الأصول المُرمّزة، مع إسناد 4.8 مليارات دولار إلى الأسهم المُرمّزة. وفي المقابل، تصف تغطيات أخرى الرقم بأكمله بأنه حجم التداول الفوري للأسهم المُرمّزة على منصات التداول اللامركزية، وتقدّر حصة سولانا من تداول الأسهم على السلسلة عالمياً بنحو 95%.

وعليه، فإن التفسير الأكثر تحفظاً هو أن سولانا سجلت 5.8 مليارات دولار من تداول الأصول المُرمّزة في الربع الثاني، وكانت الأسهم المُرمّزة صاحبة النصيب الأكبر. أما الرقم الأكثر تحديداً لتداول الأسهم وحدها، فهو نحو 4.8 مليارات دولار وفق تفصيل Blockworks. واعتبار كامل مبلغ 5.8 مليارات دولار تداولاً للأسهم فقط قد يبالغ في تقدير الفئة، ما لم تكن قاعدة البيانات المستخدمة تعتمد تعريفاً أضيق.

كما تركز النمو في نهاية الربع. إذ يقسم أحد التقارير حجم تداول الأسهم المُرمّزة إلى نحو 670 مليون دولار في أبريل، و871 مليون دولار في مايو، ثم 3.3 مليارات دولار في يونيو. وهذا يجعل الاتجاه لافتاً، لكنه يعني أيضاً أن الأرباع المقبلة ستحتاج إلى إثبات أن الارتفاع مستمر، وليس نتيجة فترة قصيرة شهدت نشاطاً استثنائياً.

USDC يوفّر طبقة التسوية المحتملة

أضاف نشاط إصدار Circle الجانب المرتبط بالسيولة الدولارية إلى القصة. ففي 20 أغسطس، أصدرت خزانة USDC، التابعة لـCircle، نحو 250 مليون USDC مباشرة على سولانا في معاملة واحدة. ووضعت تقارير منفصلة إجمالي إصدارات Circle على سولانا عند نحو 1.25 مليار دولار خلال الأسبوع، بما في ذلك إصدار الـ250 مليون دولار.

كما أفاد تقرير آخر بإصدار أكثر من 10.25 مليارات دولار من USDC على سولانا خلال الشهر السابق، مع بلوغ الإصدار اليومي ذروة قدرها 750 مليون دولار. وهذه أرقام إجمالية للإصدار، ولا تعني بالضرورة أن المبلغ نفسه يمثل رأس مال جديداً دخل المنظومة.

تتسق الإصدارات الكبيرة مع طلب منصات التداول وصنّاع السوق وتطبيقات التمويل اللامركزي والمستخدمين المؤسسيين على سيولة دولارية سريعة ومنخفضة التكلفة. لكن الإصدار قد يُستخدم أيضاً لبناء مخزون لدى الخزانة، أو لإعادة موازنة السيولة بين الشبكات، أو للتوزيع في وقت لاحق. كما يمكن نقل USDC لاحقاً أو استرداده أو استخدامه في أغراض لا علاقة مباشرة لها بالأسهم المُرمّزة.

وهنا تكمن أهمية التمييز. فالإصدارات تظهر أن سولانا قادرة على أن تكون قناة لإنشاء وتوزيع كميات كبيرة من سيولة USDC، لكنها لا تحدد وحدها المستخدمين النهائيين، ولا تثبت أن المستثمرين المؤسسيين وظفوا الأموال فوراً.

نشاط العملات المستقرة يتجاوز استخداماً تداولياً واحداً

كان مخزون العملات المستقرة على سولانا يتوسع أيضاً. ووفق تقارير استندت إلى محلل البيانات على السلسلة Darkfost، بلغ إجمالي المعروض من العملات المستقرة على الشبكة 16.3 مليار دولار، منها نحو 6.8 مليارات دولار من USDC، و2.9 مليار دولار من USDT، و1.2 مليار دولار من USDG. كما تجاوز عدد العناوين النشطة التي تحتفظ بعملات مستقرة على سولانا 1.7 مليون عنوان، في رقم قياسي مُعلن.

وتكتسب هذه الأرقام أهمية لأسواق الأصول المُرمّزة لأن المنصة الفاعلة لا تحتاج إلى أصول مدرجة فحسب؛ بل تحتاج أيضاً إلى ضمانات شبيهة بالنقد، وأدوات للتسوية، وسيولة يمكن نقلها بين مجمعات التداول والتطبيقات المختلفة.

مع ذلك، لا تزال سولانا أصغر من أكبر شبكات العملات المستقرة. فقد قدّر تقرير Galaxy للربع الأول معروض العملات المستقرة على سولانا عند 15.45 مليار دولار بعد نمو فصلي بنسبة 2.7%، مشيراً إلى أن الشبكة أصبحت أقل اعتماداً على USDC. كما وضعت تقارير أخرى معروض العملات المستقرة على إيثيريوم فوق 160 مليار دولار، ما يوضح أن نمو سولانا لم يلغِ الفارق في الحجم مع الشبكة الرائدة.

والخلاصة الأكثر دقة ليست أن سولانا تجاوزت إيثيريوم، بل أنها تبني قاعدة كبيرة ومتزايدة التنوع من السيولة الدولارية، مع بقائها خلف أكبر الشبكات من حيث إجمالي المعروض.

ما الذي تغير فعلياً خلال ذلك الأسبوع؟

عززت هذه التطورات فرضية محددة بشأن سولانا: إمكانية تحول الشبكة إلى سوق مرتفع النشاط تُصدر فيه الأصول المالية المُرمّزة وتُتداول وتُسوّى باستخدام الدولارات الرقمية.

وتتركز الأدلة الأقوى في ثلاثة مجالات:

1. الاستخدام السوقي: بلغ تداول الأصول المُرمّزة في الربع الثاني مستوى قياسياً عند 5.8 مليارات دولار، وكانت الأسهم المحرك الرئيسي وفق تفصيل Blockworks.
2. توافر الأصول: وصل المعروض من الأسهم المُرمّزة إلى نحو 465 مليون دولار.
3. قدرة التسوية: بلغ معروض العملات المستقرة 16.3 مليار دولار، بالتزامن مع سلسلة من إصدارات USDC الكبيرة على سولانا.

أما الأدلة على التبني المؤسسي الواسع، أو تدفقات رأس المال الصافية، أو التكافؤ القانوني والاقتصادي بين المنتجات المُرمّزة وامتلاك الأسهم مباشرة، فهي أضعف. وتحتاج هذه الاستنتاجات إلى معلومات عن حقوق الملكية وهوية المستثمرين واستمرارية السيولة وآليات الاسترداد والإطار التنظيمي، وليس إلى بيانات المعروض والإصدار وحجم التداول وحدها.

لذلك، من الأفضل فهم الدور المتنامي لسولانا في الأسهم المُرمّزة باعتباره قصة بنية تحتية. فالشبكة تجذب الأصول القابلة للتداول، وتستقطب في الوقت نفسه السيولة الدولارية الرقمية اللازمة لتداولها. أما تحول هذا النشاط إلى بنية سوق مؤسسية راسخة، فسيتوقف على استمرار الزخم الأخير وقدرة المنتجات المُرمّزة على الجمع بين كفاءة التداول على السلسلة والحقوق والحماية المتوقعة في أسواق الأوراق المالية التقليدية.