لماذا فشلت خطة إعادة الشراء القياسية لشاومي بقيمة 20 مليار دولار هونغ كونغي في إنقاذ سهمها؟

بحلول 11 يونيو، كانت شاومي قد أعادت شراء 22.1 مليون سهم بشكل تراكمي منذ بدء البرنامج، وهو ما يمثل 0.09% فقط من إجمالي رأس مالها المصدر . توفر الاحتياطيات النقدية الكبيرة للشركة والبالغة 220.6 مليار يوان صيني مرونة مالية كبيرة لمواصلة عمليات إعادة الشراء، لكن حتى الآن، فشل البرنامج تمامًا في استعادة ثقة المستثمرين .

تحذير غولدمان ساكس الذي أثار هلع المستثمرين

مما ضاعف من موجة البيع، نشر بنك غولدمان ساكس (Goldman Sachs) تقريرًا بحثيًا في 11 يونيو يتوقع أن تسجل شاومي نتائج "ضعيفة نسبيًا" للربع الثاني من عام 2026 [19، 25]. تضمنت التوقعات القاتمة للبنك الاستثماري ما يلي:

• نمو الإيرادات: 1% فقط على أساس سنوي. وباستثناء قطاعات الأعمال الجديدة مثل السيارات الكهربائية والذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن تنخفض الإيرادات الأساسية بنسبة 9% .
• صافي الربح المعدل: من المتوقع أن يهوي بنسبة 50% على أساس سنوي إلى 5.4 مليار يوان صيني، وأن ينخفض بنسبة 11% على أساس ربع سنوي .
• الأرباح الأساسية للعام بأكمله: من المتوقع أن تصل إلى 32.8 مليار يوان صيني، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 12% على أساس سنوي .

كان لهذا التحذير وقع شديد لأنه جاء بعد ربع أول كارثي بالفعل. فقد انخفض صافي الربح المعدل للربع الأول من عام 2026 بنسبة 43.1% ليصل إلى 6.07 مليار يوان صيني، وهو ما جاء دون إجماع المحللين [20، 35]. وعلى أساس القواعد المحاسبية المتعارف عليها (GAAP)، انهار صافي الدخل بنسبة 57% إلى 4.72 مليار يوان صيني .

ومع ذلك، أشار غولدمان ساكس إلى محفزات محتملة في الأفق، بما في ذلك الإطلاق المخطط لسيارة رياضية متعددة الاستخدامات (SUV) هجينة تعمل بمحرك احتراق لشحن البطارية (REEV) في غضون ثلاثة أشهر تقريبًا، والإصدار المتوقع لنظام التشغيل AIOS من شاومي في الربع الثالث، لكنه أبقى على توصيته بشراء السهم .

القوى التي تسحق أعمال شاومي

شحنات الهواتف الذكية في انهيار حر

يتعرض قطاع الهواتف الذكية، وهو حجر الأساس لأعمال شاومي، لضغوط شديدة. انخفضت شحنات الهواتف الذكية في الربع الأول من عام 2026 بنسبة تقارب 20% على أساس سنوي إلى 33.8 مليون وحدة، على الرغم من أن الشركة حافظت على المركز الثالث عالميًا للربع الثالث والعشرين على التوالي [11، 34].

السبب الرئيسي هو الزيادة الحادة في تكاليف رقائق الذاكرة. فقد أدى الارتفاع الكبير في أسعار ذواكر DRAM و NAND flash إلى الضغط على هوامش أرباح الهواتف الذكية وأجبر الشركة على رفع الأسعار على المستهلكين [7، 35]. انخفضت إيرادات الهواتف الذكية للربع بنسبة 12.5%، وهوى الربح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) للقطاع بنسبة 70% على أساس سنوي [35، 36].

انخفض إجمالي إيرادات الربع الأول بنسبة 10.9% إلى 99.1 مليار يوان صيني، وهو أول انكماش ربع سنوي في الإيرادات منذ ما يقرب من ثلاث سنوات [20، 11]. وتفيد التوقعات أن سوق الهواتف الذكية العالمية نفسه سينخفض بنسبة 13.9% في عام 2026، وفقًا لمؤسسة الأبحاث IDC ، مما يخلق بيئة تشغيل قاسية.

مقامرة السيارات الكهربائية لم تؤت ثمارها بعد

تحول قطاع السيارات الكهربائية في شاومي، الذي كان يومًا ما مصدرًا لحماس المستثمرين، إلى عبء كبير. في الربع الأول من عام 2026، سجل قطاع السيارات الكهربائية والابتكار في الذكاء الاصطناعي خسارة تشغيلية قدرها 3.1 مليار يوان صيني، معاكسًا بذلك الأرباح السنوية التي تحققت في 2025 [11، 22]. لقد ألقت عمليات التسليم الأبطأ من المتوقع والمنافسة الشديدة في حرب أسعار السيارات الكهربائية في الصين بظلالها على هذا القطاع .

تستمر المنافسة المتزايدة وضغوط التقييم في مجال السيارات الكهربائية في إثارة قلق المستثمرين، الذين ينظرون بشكل متزايد إلى هذا القطاع على أنه مشروع يحرق الأموال النقدية ولا يزال بعيدًا سنوات عن أن يصبح مركز ربح يعتمد عليه .

جيفريز يوجه ضربة موجعة بتخفيض التصنيف

في 27 مايو 2026، خفض بنك جيفريز (Jefferies) تصنيف سهم شاومي من "احتفاظ" (Hold) إلى "أداء دون المستوى" (Underperform) وقام بتخفيض السعر المستهدف للسهم بنسبة 14% إلى 25.49 دولار هونغ كونغي [36، 37]. استشهد المحللون بنتائج الربع الأول التي جاءت دون التوقعات على مستوى الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)، بالإضافة إلى توقعات السوق المرتفعة وضغوط تقييم السيارات الكهربائية .

سلط جيفريز الضوء على ثلاث رياح معاكسة متزامنة: تقلص هوامش أرباح الهواتف الذكية، وتراجع مبيعات السيارات الكهربائية، وارتفاع تكاليف رقائق الذاكرة الذي لا يظهر أي علامة على التباطؤ . وأشارت المذكرة البحثية إلى أن قطاع الهواتف الذكية الأساسي لشاومي عالق بين ارتفاع تكاليف المكونات وضغوط الأسعار التنافسية الشرسة، بينما لا يزال مسار السيارات الكهربائية بعيدًا جدًا عن نقطة التعادل .

باختصار، تخوض شاومي حربًا على جبهات متعددة. يشير برنامج إعادة الشراء الضخم إلى إيمان الإدارة بأن قيمة السهم أقل من قيمتها الحقيقية، لكن في الوقت الحالي، حكم السوق واضح: إلى أن تستقر أساسيات الأعمال، لن يتمكن أي قدر من إعادة شراء الأسهم من وقف انهيار السعر.