انخفاض المعروض من USDC وارتفاع الإيرادات: لغز Circle في الربع الثاني

السبب الرئيسي كان تراجع الطلب على ضمانات التمويل اللامركزي، وليس مشكلة ملاءة مالية . مع تعديل العوائد على السلسلة واعتدال نشاط التمويل اللامركزي، استرد المستخدمون عملات USDC مقابل العملات الورقية بدلاً من إعادة استثمارها. بالإضافة إلى ذلك، سحب تصفية Ethena لـ USDe حوالي 2 مليار دولار من USDC من احتياطيات Ethena . أدى توحيد سوق العملات الرقمية الأوسع بالقرب من أدنى مستويات 2026 والقواعد الفيدرالية الأمريكية الجديدة التي جردت مصدري العملات المستقرة من القدرة على دفع فوائد على الرموز المميزة إلى تقليل الطلب على الاحتفاظ بـ USDC .

كيف نمت الإيرادات رغم انكماش المعروض

أعلنت Circle عن 701 مليون دولار من إجمالي الإيرادات ودخل الاحتياطي للربع الثاني من 2026، بارتفاع 7% على أساس سنوي من 658.1 مليون دولار . ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة بنسبة 8% إلى 143 مليون دولار، وبلغ صافي الدخل من العمليات المستمرة 48 مليون دولار — بتحسن قدره 530 مليون دولار عن خسارة العام السابق .

كان نمو الإيرادات مدفوعًا بـ متوسط تداول أكبر بكثير لـ USDC خلال الربع. بينما بلغ التداول في نهاية الفترة 73.3 مليار دولار (بارتفاع 19% سنويًا)، كان متوسط USDC المتداول 76.5 مليار دولار، بارتفاع 25% على أساس سنوي . تكسب Circle دخلاً احتياطيًا عن طريق الاحتفاظ بالنقد الذي يدعم USDC في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وما يعادلها من النقد؛ وقد أدى ارتفاع متوسط الرصيد على مدار الربع بأكمله إلى توليد المزيد من دخل الفوائد حتى مع انخفاض العرض نحو النهاية. ارتفع دخل الاحتياطي تحديدًا بنسبة 5% ليصل إلى 667.7 مليون دولار، مع معدل عائد احتياطي قدره 3.5% (بانخفاض 66 نقطة أساس سنويًا) .

بلغت الإيرادات 701 مليون دولار، مما فوت تقديرات وول ستريت البالغة 717 مليون دولار بشكل طفيف، مما تسبب في انخفاض الأسهم بنحو 4% في التداولات قبل الافتتاح .

نظرة على مؤشرات USDC الرئيسية في الربع الثاني 2026

تكوين الاحتياطي: USDC مدعوم بالكامل بما يعادل النقد والسندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل المحتفظ بها لدى Circle، وهي مؤسسة مالية خاضعة للتنظيم . اعتبارًا من 6 أغسطس 2026، بلغت الاحتياطيات حوالي 72 مليار دولار، بما في ذلك حوالي 51.8 مليار دولار في اتفاقيات إعادة الشراء العكسية بين عشية وضحاها مع سندات الخزانة الأمريكية، وحوالي 9 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية التي تقل آجال استحقاقها عن 3 أشهر، وحوالي 10 مليارات دولار في ودائع لدى بنوك جهازية . استخدم أكثر من 99% من التجارة الوكيلة على السلسلة USDC في الربع الثاني، مع حدوث أكثر من 90% من هذا الحجم على شبكة Base التابعة لـ Coinbase .

انكماش أوسع لسوق العملات المستقرة

بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة ذروتها عند ما يقرب من 320 مليار دولار في مايو 2026 وانخفضت إلى حوالي 306.5 مليار دولار بحلول منتصف يوليو، بانخفاض قدره حوالي 11.5 مليار دولار (~3.6%) على مدى حوالي 90 يومًا — وهو أول انكماش ربع سنوي منذ ما يقرب من ثلاث سنوات . أشار تقرير CoinGecko للصناعة للربع الثاني من 2026 إلى أن الرقم في نهاية الربع بلغ 305.1 مليار دولار، بانخفاض 1.6% .

كان الانخفاض مدفوعًا بعوامل متعددة:

• USDC انكمش بسبب انخفاض الطلب على ضمانات التمويل اللامركزي .
• انخفض عرض USDe وUSDS بعد خفض عوائدهما .
• ظل USDT دون تغيير إلى حد كبير بسبب الاستراتيجية وليس ضغوط العائد .
• أدت القواعد الفيدرالية الأمريكية الجديدة التي تحظر مدفوعات الفوائد على العملات المستقرة إلى تسريع التدفقات الخارجة .
• شهد شهر يونيو وحده انخفاضًا قدره 7.7 مليار دولار، وهو أكبر انخفاض شهري منذ انهيار Terra-Luna في مايو 2022 .

الأهم من ذلك، أن أحجام المعاملات على السلسلة سجلت أرقامًا قياسية حتى مع انكماش العرض — بلغ حجم المعاملات المعدلة للعملات المستقرة 1.79 تريليون دولار في يونيو 2026، بزيادة 63% عن مايو و125% عن العام السابق، مما يعني أن العملات المستقرة كانت تتحرك بشكل أسرع وتُستخدم بشكل أكثر كثافة حتى مع تقلص الكمية الإجمالية . استحوذت USDC على ما يقرب من 62% من حجم معاملات العملات المستقرة في الربع الثاني من 2026، مقارنة بـ 36% قبل عام .

التطورات التنظيمية والشراكات في 2026

شكلت العديد من التطورات الرئيسية موقف Circle خلال 2026:

• الامتثال لـ MiCA: واصلت لائحة أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي تشكيل ديناميكيات العملات المستقرة العالمية، وكانت USDC مستفيدًا رئيسيًا من الامتثال لـ MiCA، مما ساعد في دفع مكاسب حصتها في حجم المعاملات .
• شراكة Hyperliquid: شاركت Circle في ترتيب مع Coinbase وHyperliquid لتوسيع فائدة USDC في التداول المشتقات والتداول على السلسلة؛ في نهاية الربع، كان حوالي 90% من إجمالي USDC الخاص بـ Hyperliquid محتفظًا به ضمن منصة Coinbase .
• إطلاق OKX X Layer (7 أغسطس 2026): أطلقت Circle عملة USDC أصلية على OKX X Layer، وهي شبكة طبقة ثانية لتبادل رئيسي، مما يدمج عملتها المستقرة وبروتوكولها عبر السلاسل .
• تجديد الشراكة مع Coinbase: جددت Circle و Coinbase شراكتهما التجارية تلقائيًا، ومدداها حتى 2029. تمتلك Coinbase حوالي 30% من USDC المتداول وستستمر في الحصول على حصة من دخل الاحتياطي .
• توسع Arc من Circle: واصلت Circle توسيع منصتها "Arc" لخدمات الدولار الرقمي المؤسسية، والتي استشهدت بها الإدارة كمحرك نمو خلال مكالمة أرباح الربع الثاني .

الخلاصة

يعكس انكماش عرض USDC تراجعًا حقيقيًا ولكنه متواضع في الطلب على ضمانات التمويل اللامركزي وتوحيد سوق العملات الرقمية الأوسع — وليس أزمة ثقة في Circle أو USDC. يوضح نمو الإيرادات، المدفوع بارتفاع متوسط التداول خلال الربع، أن نموذج أعمال Circle الأساسي المتمثل في كسب العائد على أصول الاحتياطي لا يزال مرنًا حتى عندما ينخفض العرض قرب نهاية الفترة. تشير أحجام المعاملات القياسية على السلسلة والحصة المتزايدة لـ USDC من حجم معاملات العملات المستقرة (التي تقترب من 70% بحلول يونيو ) إلى أن رأس المال يتجه نحو مصدري العملات المستقرة المتوافقين مع اللوائح، حتى مع تقلص السوق بشكل عام. يؤكد أداء Circle في الربع الثاني على أن المؤشر الرئيسي الذي يجب مراقبته بالنسبة لمصدري العملات المستقرة قد لا يكون لقطة العرض في نهاية الربع، بل متوسط التداول وسرعة المعاملات بمرور الوقت.