أرباح قياسية لإس كيه هاينكس تشعل انهياراً تاريخياً في بورصة كوريا الجنوبية وتمس أسواق العالم

في 29 يوليو 2026، أعلنت شركة إس كيه هاينكس (SK Hynix) عن أكثر أرباعها ربحية في التاريخ: إيرادات بلغت 79.3 ترليون وون وأرباح تشغيل بلغت 60.5 ترليون وون، وكلاهما أرقام قياسية جديدة . لكن سهم الشركة انخفض بنسبة تصل إلى 13%، وانهار مؤشر كوسبي (KOSPI) الكوري الجنوبي بنسبة 12.6%، وتبخر ما يقرب من 2 تريليون دولار من القيمة السوقية في جلسة تداول واحدة فقط . وما تلا ذلك كان موجة بيع عالمية في قطاع أشباه الموصلات امتدت من سيول إلى وول ستريت.

إليك ما حدث حقاً – ولماذا لم تكن الأرقام القياسية كافية.

الأرباح التي حطمت السوق

كانت نتائج الربع الثاني من عام 2026 لشركة إس كيه هاينكس مذهلة بأي مقياس تاريخي:

• الإيرادات: 79.3 ترليون وون، بزيادة 257% على أساس سنوي .
• أرباح التشغيل: 60.5 ترليون وون، بزيادة 557% على أساس سنوي .
• هامش الربح التشغيلي: 76.3%، ارتفاعاً من 71.5% في الربع السابق .
• صافي الربح: 93.9 ترليون وون، بزيادة 1,242% .
• النقد وما يعادله: 88 ترليون وون، بزيادة 33.6 ترليون وون عن الربع الأول .

المشكلة؟ كانت التوقعات أعلى من ذلك بكثير. توقعات السوق (وفقاً لـ LSEG SmartEstimate) كانت تشير إلى أرباح تشغيل تبلغ 64 ترليون وون، مما يعني أن إس كيه هاينكس فشلت في تحقيقها بنحو 3.5 ترليون وون . كما جاءت الإيرادات البالغة 79.3 ترليون وون أقل من التقديرات البالغة حوالي 84 ترليون وون .

فسر السوق هذا الفشل على أنه إشارة على أن دورة رقاقات الذاكرة المخصصة للذكاء الاصطناعي ربما بلغت ذروتها – حتى النمو الاستثنائي يمكن أن يخيب الآمال عندما تواجه التوقعات المتضخمة تباطؤاً في الزخم .

الانهيار في سوق الأسهم الكورية الجنوبية

كان مؤشر كوسبي قد بدأ بالفعل تحت الضغط. بعد أن سجل أعلى مستوى إغلاق له على الإطلاق عند 9,114.55 نقطة في 22 يونيو، انخفض بأكثر من 20% ليدخل منطقة السوق الهابطة بحلول أوائل يوليو . حول تقرير أرباح إس كيه هاينكس التصحيح إلى أزمة.

الانهيار على مدى يومين. في 28 يوليو، انهار مؤشر كوسبي بنسبة 11% تقريباً، مما أدى إلى تعليق التداول عدة مرات مع انخفاض أسهم سامسونج إلكترونيكس وإس كيه هاينكس بأكثر من 13% لكل منهما . في اليوم التالي، انخفض المؤشر بنسبة تصل إلى 12.6%، وهي أسوأ موجة انخفاض في يومين في التاريخ . بحلول نهاية 29 يوليو، كان مؤشر كوسبي قد انخفض بأكثر من 40% من ذروته في يونيو – وهو انهيار محا ما يقرب من 2 تريليون دولار من القيمة السوقية .

سهم إس كيه هاينكس. انخفضت أسهم الشركة المدرجة في الولايات المتحدة (SKHY) بنسبة 8.98% إلى 130.17 دولاراً في التداول العادي يوم 28 يوليو، وانزلقت أكثر في التداولات الإضافية . في بورصة كوريا، كانت أسهم إس كيه هاينكس قد صححت بالفعل بنسبة 33% تقريباً من أعلى مستوى قياسي لها في يونيو بعد تحذير سابق من الأرباح في 13 يوليو .

سهم سامسونج إلكترونيكس. انخفضت أسهم سامسونج بأكثر من 9% في 2 يوليو ومرة أخرى بأكثر من 13% في 28 يوليو كجزء من العدوى . تشكل شركتا الرقاقتان معاً أكثر من نصف وزن مؤشر كوسبي، مما يجعل المؤشر عرضة بشكل خاص لانخفاضاتهما .

العدوى العالمية: من سيول إلى وول ستريت

لم تقتصر موجة البيع على كوريا الجنوبية. مع انتشار مخاوف الطلب على الذكاء الاصطناعي، انخفضت أسهم كبرى شركات أشباه الموصلات في جميع أنحاء العالم:

• انخفضت أسهم كل من TSMC، Kioxia, Nvidia, AMD, Micron مع ارتداد الانهيار عبر الأسواق العالمية .
• كانت أسهم إس كيه هاينكس المدرجة في الولايات المتحدة قد انخفضت بالفعل بنسبة 9.3% في جلسة سابقة في يوليو، مما أدى إلى سحب أسهم الرقائق الكبرى الأخرى إلى الأسفل .
• غذت موجة البيع مخاوف من المنافسة المتزايدة من شركات الرقائق الصينية، وخطة شركة ميتا (Meta) لبيع القدرة الحاسوبية مما أثار تساؤلات حول فائض طاقة الذكاء الاصطناعي، والشكوك المتزايدة في أن إنفاق شركات الحوسبة السحابية العملاقة يمكن أن يدعم معدلات النمو المسعرة في أسهم الرقائق .

قنبلة صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية

تم تقديم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على الأسهم الفردية في كوريا الجنوبية في 27 مايو 2026، مما سمح للمستثمرين الأفراد بوضع رهانات مدعومة بالرافعة المالية على أسهم فردية مثل إس كيه هاينكس وسامسونج .

التدفقات. ضخ المستثمرون الأفراد الكوريون صافي 14 ترليون وون في هذه المنتجات، مقارنة بنحو 2 ترليون وون من المستثمرين الأجانب . أصبحت هذه الصناديق مصدراً للتقلبات الشديدة، حيث شكلت 35.9% من إجمالي تداول صناديق المؤشرات المتداولة في 7 يوليو وحده .

المحفز. عندما صححت أسهم إس كيه هاينكس، عانت هذه الصناديق ذات الرافعة المالية من خسائر فادحة. تتابعت عمليات التصفية القسرية في جميع أنحاء السوق – انهار عقد واحد للعقود الآجلة للأسهم الفردية بنسبة 18-20%، مما أدى إلى تصفية ما يقرب من 57 مليون دولار . أدى ضغط البيع إلى تضخيم الانهيار الأوسع.

الاعتذار. في 29 يوليو، اعتذر وزير المالية الكوري كو يون تشول أمام الجمعية الوطنية عن التسرع في تقديم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على الأسهم الفردية "بدون مداولات كافية"، معترفاً بأن المنتج أدى إلى تفاقم الانهيار وأحرق المستثمرين الأفراد . كانت هيئة الرقابة المالية قد اعترفت بالفعل في 22 يونيو بأنها تصرفت بسرعة كبيرة في الموافقة على هذه الصناديق .

الاستجابة التنظيمية. فرضت كوريا الجنوبية حظراً مؤقتاً على إدراج صناديق مؤشرات متداولة جديدة ذات رافعة مالية على الأسهم الفردية المرتبطة بشركات التكنولوجيا الكبرى، ورفعت الحد الأدنى لمتطلبات الإيداع للمستثمرين الأفراد إلى 30 مليون وون (20,300 دولار) .

الإنفاق الرأسمالي وسياسة عوائد المساهمين الغائبة

زيادة الإنفاق الرأسمالي. وجهت إس كيه هاينكس الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى نطاق "أعلى 40 ترليون وون"، وهي زيادة كبيرة تعكس استثماراً قوياً في سعة رقاقات HBM و DRAM المتقدمة . أشار هذا إلى أنه حتى مع الأرباح القياسية، يجب على الشركة الاستمرار في الإنفاق بكثافة للحفاظ على ريادتها التكنولوجية.

لا توجد سياسة لعوائد المساهمين. على الرغم من امتلاكها 88 ترليون وون نقداً، لم تعلن إس كيه هاينكس عن سياسة جديدة لعوائد المساهمين . أصيب المستثمرون بخيبة أمل لأن الشركة لم تقدم خطة واضحة لتوزيعات الأرباح أو إعادة شراء الأسهم، وهو ما يتعارض مع برنامج "الارتقاء بالقيمة" (Value Up) الذي تدفع به الحكومة الكورية لتحسين حوكمة الشركات وعوائد المستثمرين .

ردود فعل المحللين

• حذرت شركة Korea Investment & Securities في 13 يوليو من أن أرباح التشغيل للربع الثاني ستكون أقل من توقعات السوق وأن تقديرات أرباح عامي 2026 و2027 ستحتاج إلى المراجعة بالخفض .
• كان المحلل مينسوك تشاي من KIS Semicon قد خفض بالفعل توقعاته لأرباح التشغيل في الربع الثاني إلى 60.4 ترليون وون، أي أقل بنسبة 8% من التوقعات، مما تسبب في انخفاض أولي بنسبة 8% في السهم في 13 يوليو .
• أشار المحللون على نطاق واسع إلى أنه على الرغم من أن الأرقام المطلقة كانت مذهلة، إلا أن مسار النمو المتسلسل كان يتباطأ وكان السقف قد تم وضعه على ارتفاع مستحيل من قبل نشوة الذكاء الاصطناعي في السوق .

اتفاقيات التوريد طويلة الأجل

خلال مكالمة الأرباح، صرحت إدارة إس كيه هاينكس بأنها أبرمت اتفاقيات توريد طويلة الأجل تغطي رقاقات الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) لتطبيقات الذكاء الاصطناعي مع حوالي 10 عملاء رئيسيين، مما يوفر بعض الرؤية للإيرادات حتى عام 2027 وما بعده . ومع ذلك، فشلت هذه الطمأنة في تهدئة الأسواق. لم يكن السؤال الرئيسي هو ما إذا كان الطلب موجوداً، بل ما إذا كان يمكن لوتيرة النمو أن تبرر التقييمات الحالية .

حالات عدم اليقين المحدقة

وقع الانهيار في ظل العديد من المخاطر الكلية والقطاعية التي لم يتم حلها:

• قرار سعر الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. كانت الأسواق تسعر حالة من عدم اليقين بشأن الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي، مع تهديد أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول بمعدلات الخصم المستخدمة لتبرير تقييمات أسهم الرقائق المرتفعة .
• توجيهات إنفاق شركات الحوسبة السحابية على الذكاء الاصطناعي. كان المستثمرون ينتظرون توجيهات الإنفاق الرأسمالي من كبار مزودي الخدمات السحابية (مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا). أي علامة على اعتدال الإنفاق ستهدد بشكل مباشر طلبات إس كيه هاينكس من رقاقات HBM وذاكرة الخوادم .
• المنافسة الصينية. أضافت المخاوف بشأن تحقيق شركات الرقاقات الصينية لتكافؤ تكنولوجي وتآكل القوة التسعيرية لإس كيه هاينكس إلى المشاعر السلبية .

تفاعل الأحداث المتسلسل في ست خطوات

1. توقعات قياسية مسعرة في سهم إس كيه هاينكس ← فشل في تحقيق الأرباح المتوقعة (60.5 ترليون مقابل 64 ترليون وون) على الرغم من نمو الأرباح بنسبة 557%.
2. صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على الأسهم الفردية، التي تمتلك 14 ترليون وون من أموال الأفراد، ضاعفت من موجة البيع من خلال التصفية القسرية.
3. تفعيل قواطع الدائرة في مؤشر كوسبي، مما أدى إلى نشر الذعر عبر أسهم سامسونج وشركات الرقائق الأخرى.
4. العدوى العالمية تضرب TSMC, Nvidia, AMD, Micron, Kioxia مع تحول مخاوف الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى موضوع عالمي.
5. فشل إس كيه هاينكس في الإعلان عن سياسة لعوائد المساهمين على الرغم من امتلاكها 88 ترليون وون نقداً يخيب آمال الداعمين لبرنامج "الارتقاء بالقيمة".
6. وزير المالية يعتذر علناً عن الخطأ السياسي المتمثل في الموافقة المتسرعة على صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية.

كان الانهيار تذكيراً صارخاً بأنه في الأسواق التي يقودها هوس الذكاء الاصطناعي، حتى الأرباح القياسية يمكن أن تشعر بالفشل عندما تكون التوقعات مرتفعة بشكل مستحيل.