شاومي تحت المجهر: انهيار الأرباح يفجر موجة خفض توصيات من عمالقة وول ستريت

كانت الخيبة الأكبر على مستوى الأرباح التشغيلية. وكانت شركة CLSA قد حذرت بالفعل من أن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب (EBIT) من المرجح أن تنخفض بنسبة 41% لتصل إلى حوالي 6.5 مليار يوان . وعندما صدرت النتائج الفعلية، أكدت أن الفجوة كانت أكبر ما يمكن في بند الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) – وهو بالضبط المقياس الذي يجعل نماذج التقييم تهتز .

لماذا كان خفض Jefferies هو الأكثر حسماً؟

كان رد الفعل الأكثر إثارة للانتباه بعد إعلان النتائج من جانب بنك Jefferies الاستثماري. فقد خفضت المؤسسة تصنيف سهم شاومي من "احتفاظ" إلى "أداء أقل من السوق" وخفضت سعرها المستهدف من 26.98 دولار هونج كونج إلى 25.49 دولار هونج كونج . وقدمت Jefferies ثلاثة أسباب محددة لهذه الخطوة :

1. جاءت نتائج الربع الأول مخيبة للتوقعات على مستوى الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)، حتى مع كون الإيرادات متوافقة تقريباً مع سقف التوقعات المنخفضة أصلاً.
2. كانت توقعات السوق مرتفعة للغاية مقارنة بالضغوط الأساسية التي كانت تواجهها شاومي.
3. تسبب قطاع السيارات الكهربائية في ضغط كبير على التقييم بحيث لم تعد توصية "الاحتفاظ" السابقة قادرة على استيعابه بشكل مريح.

كان السعر المستهدف عند 25.49 دولار هونج كونج يعني ضمناً انخفاضاً بنسبة 14% عن سعر الإغلاق السابق للسهم، ولم تكن Jefferies وحدها في الشعور بأن الأرقام تتطلب موقفاً هبوطياً أكثر .

موجة إعادة تقييم أوسع من المحللين

كان بنك جولدمان ساكس قد خفض بالفعل توقعاته لإيرادات وأرباح الربع الأول بنحو 12% قبل صدور النتائج، متوقعاً إيرادات بقيمة 98 مليار يوان، ومشيراً إلى أنه "من المتوقع أن تتراجع مساهمة الأرباح من السيارات الكهربائية الذكية والأعمال الجديدة الأخرى" . وبعد النتائج، أشار البنك إلى أن هوامش الربح الإجمالي صمدت بشكل أفضل مما كان يخشاه البعض، لكن الصورة العامة ظلت متوترة .

عبر إجماع المحللين الكامل، كانت عملية إعادة التقييم منهجية وواسعة النطاق. انخفض متوسط السعر المستهدف من 40 دولار هونج كونج إلى 30 دولار هونج كونج، وقامت عدة بنوك كبرى بتقليص توقعاتها أو تصنيفاتها :

• مورجان ستانلي أبقى على توصيته "زيادة الوزن" وسعره المستهدف 45 دولار هونج كونج، لكنه حذر من أن تكاليف الذاكرة ارتفعت بأكثر من المتوقع وأن هوامش الهواتف الذكية ستظل تحت الضغط .
• جيه بي مورجان خفض سعره المستهدف من 45 إلى 38 دولار هونج كونج، وقلص تقديراته للأرباح الأساسية بنسبة 7-8%، وخفض افتراضات هامش ربح السيارات الكهربائية بمقدار 150-200 نقطة أساس .
• HSBC خفض سعره المستهدف من 54 إلى 50 دولار هونج كونج .
• بوكوم إنترناشيونال خفض تصنيف السهم من "شراء" إلى "محايد" مع سعر مستهدف 37 دولار هونج كونج .

على الرغم من هذه التخفيضات، لا يزال السهم يحمل تصنيف "شراء" بإجماع 33 محللاً، لكن انزلاق الأسعار المستهدفة يشير إلى أن القناعة بدأت تضعف .

ما الذي سحق أرباح شاومي: حزمة الرياح المعاكسة

لم تأت النتائج السلبية من نقطة ضعف واحدة. لقد عكست تقاطعاً لصدمات خارجية وتحولات داخلية حدثت بشكل متزامن :

طفرة تكاليف شرائح الذاكرة

أدت الزيادات الحادة في أسعار شرائح الذاكرة (DRAM و NAND) إلى ضغط كبير على هوامش الهواتف الذكية، بصورة أشد بكثير مما أشارت إليه الإدارة في وقت سابق من العام. واستشهد إيداع الشركة لدى بورصة هونج كونج (HKEX) بهذا باعتباره عبئاً رئيسياً إلى جانب تضخم أسعار السلع الأساسية الأوسع . ردت شاومي بخفض شحنات الطرازات منخفضة التكلفة بشكل متعمد، مما ساعد في تحسين متوسط أسعار البيع، لكنه تسبب في انخفاض بنسبة 19% على أساس سنوي في شحنات الهواتف الذكية العالمية، وفقاً لبيانات IDC التي استشهدت بها CLSA .

ضعف الطلب على الهواتف الذكية

أدى الركود الأوسع في الصناعة إلى تضخيم مشكلة التكلفة. فقد انخفضت الإيرادات من قطاع الهواتف الذكية والذكاء الاصطناعي للأشياء (AIoT) بنسبة 14.5% على أساس سنوي، واكتسب المنافسون أرضية في عدة أسواق رئيسية . وخفض مورجان ستانلي توقعاته لشحنات الهواتف الذكية العالمية بشكل صريح بسبب ضغوط الهامش والطلب التي كانت تستوعبها شاومي .

عبء قطاع السيارات الكهربائية

سلمت شاومي حوالي 79 ألف مركبة في الربع الأول . وهذا يمثل أقل من 55% من معدل التشغيل ربع السنوي البالغ حوالي 145 ألف وحدة الذي تحتاجه للوفاء بهدفها العام البالغ 550 ألف عملية تسليم للعام بأكمله . في حين سجل طراز SU7 أكثر من 63 ألف طلب مؤكد، ظلت الطاقة الإنتاجية للمصنع في بكين تمثل عنق الزجاجة . حققت وحدة السيارات الكهربائية إيرادات بنحو 2.8 مليار دولار لكنها استمرت في التأثير سلباً على الربحية الإجمالية بسبب الاستثمار الضخم في البحث والتطوير والهوامش التي لا تزال ضئيلة .

ضغوط جيوسياسية واقتصادية كبرى

أشار الإيداع الرسمي إلى الشكوك الجيوسياسية، واحتدام المنافسة في الصناعة، وسحب الدعم الحكومي الصيني للمستهلكين، باعتبارها رياحاً معاكسة إضافية تزيد من غموض التوقعات على المدى القريب .

الهجوم الاستراتيجي المضاد من شاومي

في غضون ساعات من إصدار الأرباح، تحركت شاومي على جبهات متعددة لتثبت أن القيادة لم تقف مكتوفة الأيدي :

• إعادة شراء أسهم بقيمة 20 مليار دولار هونج كونج: أُطلقت على الفور للإشارة إلى الثقة ووضع حد أدنى لسعر السهم، على الرغم من أن الأسهم ما زالت تنخفض بشكل حاد في يوم خفض Jefferies لتوصيته .
• الدفع نحو رفع متوسط سعر بيع الهواتف الذكية: أعلنت الإدارة أن رفع متوسط أسعار البيع سيكون محور تركيزها التشغيلي الأساسي لعام 2026، في محاولة واضحة لتعويض ضغوط تكاليف الذاكرة من خلال التوجه نحو الفئات الأعلى سعراً .
• استثمار قوي في الذكاء الاصطناعي: عززت الشركة بشكل كبير من إنفاقها على البحث والتطوير ليصل إلى 9 مليارات يوان، مع التركيز على قدرات الذكاء الاصطناعي والروبوتات التي تأمل أن تميز نظامها البيئي للهواتف الذكية ومنظومة السيارات الكهربائية .
• التوسع الأوروبي في السيارات الكهربائية: مضت شاومي قدماً في خطط إطلاق سياراتها الكهربائية في الأسواق الأوروبية، حتى في الوقت الذي لا يزال فيه التسارع المحلي أقل من الوتيرة اللازمة لتحقيق الهدف السنوي البالغ 550 ألف وحدة .
• تحسين الكفاءة التشغيلية: أكد الإيداع الرسمي لبورصة هونج كونج على التحسين المستمر للكفاءة والتكامل الأعمق لمنظومة "الإنسان × السيارة × المنزل" كاستجابة هيكلية لتضخم التكاليف .

حكم منقسم في وول ستريت

يترك انهيار شاومي في الربع الأول من 2026 المحللين في موقف منقسم حقاً. يجسد تخفيض Jefferies إلى "أداء أقل من السوق" المعسكر الذي يرى أن سعر السهم يعكس مسار نمو لم يعد متطابقاً مع الواقع الأساسي للأرباح والخسائر – خاصة عندما تضاف ضغوط تقييم السيارات الكهربائية إلى الأعمال القديمة التي تواجه أصعب بيئة هوامش لها منذ سنوات . على الجانب الآخر، أبقى كل من جولدمان ساكس ومورجان ستانلي على توصياتهما المكافئة لـ "شراء"، بحجة أن استراتيجية الذكاء الاصطناعي، وتماسك النظام البيئي، والتوسع النهائي في السيارات الكهربائية، ستكافئ رأس المال الصبور على مدى 12 شهراً .

ما لا ينازع فيه أحد هو الألم على المدى القريب. مع التوقعات باستمرار نقص شرائح الذاكرة حتى أواخر عام 2027، واحتمال أن يكون تعافي الهواتف الذكية بطيئاً، واستمرار وحدة السيارات الكهربائية في استنزاف الأموال بينما تطارد هدف تسليم يمثل تحدياً كبيراً، ستختبر الأرباع القادمة ما إذا كانت رهانات شاومي الاستراتيجية قادرة على تعويض عاصفة التكاليف – أم أن المزيد من التخفيضات لا تزال في الطريق .