لماذا قفزت عملة HYPE إلى 64 دولارًا؟ وما سر الجدل القانوني حول تداول أسهم SpaceX قبل طرحها العام؟

ثانيًا، قدمت Hyperliquid آلية لإعادة شراء العملة (Token Buyback) أدت إلى تحسين جوهري في اقتصاديات العملة الرقمية. يقوم البرنامج بإعادة توجيه 97–99% من إيرادات رسوم المنصة نحو إعادة شراء عملات HYPE . وجزء رئيسي من محرك الإيرادات هذا هو صفقة العملات المستقرة مع Circle وCoinbase التي تجذب ما يقرب من 80 مليون دولار سنويًا إلى نظام Hyperliquid البيئي وتُحوّل هذه القيمة إلى حاملي عملة HYPE . وهذا يخلق ضغط شراء ثابتًا على الجانب الطلبي، رابطًا بين استخدام المنصة والطلب على العملة.

ثالثًا، وربما الأكثر أهمية من حيث جدّته وعواقبه المستقبلية، تم إطلاق إطار عمل HIP-3 الخاص بالبروتوكول مع أسواق العقود الدائمة الاصطناعية ما قبل الطرح العام (Pre-IPO) للشركات الخاصة الكبرى. يمكن للمتداولين الآن الحصول على تعرّض اصطناعي لأسهم SpaceX وAnthropic وOpenAI – وهي شركات لم يتم طرحها للعامة بعد . وقد ولّد هذا الإطلاق اهتمامًا وأحجام تداول هائلة، وامتد هذا النشاط مباشرةً إلى زيادة الطلب على عملة HYPE، حيث تُستخدم العملة في التخزين (Staking) والحوكمة داخل المنصة .

العقود الدائمة ما قبل الطرح العام: حقل ألغام قانوني وتنظيمي

بينما غذّت أسواق HIP-3 ما قبل الطرح العام المشاركة، إلا أنها وضعت Hyperliquid أيضًا في قلب جدل تنظيمي بدأ يغلي. تكمن القضية الأساسية في أن هذه العقود تمنح المتداولين الأفراد تعرضًا لتقييمات شركات خاصة دون أي ملكية فعلية للأسهم، ضمن هيكل سوق يعمل بالكامل خارج نطاق قوانين الأوراق المالية الأمريكية.

هذه عقود آجلة دائمة اصطناعية. على عكس منتجات الأسهم المرمزة التي كانت موجودة سابقًا – والتي استخدم الكثير منها أدوات ذات أغراض خاصة (SPVs) لحيازة الأسهم الأساسية – فإن عقود Hyperliquid لا تتضمن أي أسهم فعلية على الإطلاق . فعقد "SPCX-USDC" الخاص بـ SpaceX، على سبيل المثال، هو أداة مشتقة تُسوّى نقدًا وتتتبع سعر السهم الضمني للشركة . لا يتم تداول أي أسهم، ولا يتطلب الأمر أي تصريح من الشركة. هذا فارق قانوني حاسم، ولكنه أيضًا نقطة الضعف. فهذه المنتجات، بحكم تصميمها، تتحايل على الجهاز التنظيمي بأكمله الذي يحكم الأسواق الثانوية التقليدية ما قبل الطرح العام، والتي تتطلب صفة المستثمر المعتمد (Accredited Investor) والإفصاح الكامل والأوراق المالية المسجلة.

صرح ماثيو بينوك، الرئيس التنفيذي للعمليات في شركة Altura DeFi، لموقع Decrypt بأنه يتوقع أن يقوم المنظمون "في النهاية بالتدقيق فيما إذا كانت المنتجات الدائمة ما قبل الطرح العام تعمل كأدوات تعرض لأوراق مالية غير مسجلة للمتداولين الأفراد" . وقد ردّد العديد من محللي السوق هذا القلق، مشيرين إلى أنه بينما يفتح نموذج HIP-3 الباب أمام اكتشاف الأسعار قبل الطروحات العامة الكبرى لشركات التكنولوجيا، إلا أنه "قد يجذب التدقيق التنظيمي بشأن التعرض المحتمل لأوراق مالية غير مسجلة" .

لقد ردت الشركات نفسها بقوة بالفعل. حذرت شركتا OpenAI وAnthropic المستثمرين من تداول منتجات الأسهم المرمزة المرتبطة بأسهمهما، وأكدتا أن عمليات نقل الأسهم القائمة على الأدوات ذات الأغراض الخاصة (SPV) باطلة . وانهارت بعد ذلك المنتجات المرمزة على منصات مثل PreStocks بنحو 50% بعد تصريحات الشركتين، وهو حدث يُعتبر سابقة واضحة لهشاشة الأسواق التي تفتقر إلى تفويض المُصدر الأساسي .

ولأن Hyperliquid عبارة عن بورصة لامركزية (DEX) بدون حارس بوابة مركزي، فلا توجد نشرة اكتتاب، ولا تفويض بالإفصاح، ولا إطار لحماية المستثمر لهذه العقود الدائمة ما قبل الطرح العام . وقد جذبت هذه الفجوة التنظيمية بالفعل انتباه البورصات التقليدية. فقد ورد أن مجموعة Intercontinental Exchange ومجموعة CME حثتا هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) على معالجة مخاطر نزاهة السوق المحتملة المرتبطة ببيئة التداول بأسماء مستعارة على منصات مثل Hyperliquid . ومع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى الأسواق الاصطناعية ما قبل الطرح العام، تزداد احتمالية وجود رد منسق من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما يجعل هذه المنتجات محفوفة بالمخاطر من الناحية التنظيمية بقدر ما هي مبتكرة من ناحية هيكل السوق.