لماذا تجاوز عائد السند الألماني لأجل 10 سنوات 3.5%؟

ارتفع عائد السند الحكومي الألماني القياسي لأجل 10 سنوات، المعروف باسم بوند، فوق 3.5% لأن المستثمرين باعوا السندات الأوروبية على خلفية توقعات بأن صدمة الطاقة في الشرق الأوسط قد تُبقي التضخم مرتفعاً مدة أطول وتدفع البنوك المركزية إلى الإبقاء على الفائدة مرتفعة أو زيادتها. وعندما تنخفض أسعار السندات، ترتفع عوائدها المطلوبة في السوق. 210

تختلف نقطة المقارنة التاريخية بين التقارير: ذكرت بلومبرغ أن مستوى 3.50% هو الأعلى منذ 2009، بينما قارنته تقارير أخرى بمستويات 2011. لكن الثابت أن العائد بلغ مستوى مرتفعاً متعدد السنوات في ظل إعادة تسعير سريعة لتوقعات التضخم والفائدة. 21012

من اضطراب الطاقة إلى ارتفاع عائدات البوند

المحفز المباشر كان تصاعد المخاطر التي تهدد إمدادات الطاقة وطرق نقلها. ففي 8 سبتمبر، دفعت هجمات الحوثيين على منشآت طاقة سعودية خام برنت إلى 97.92 دولاراً للبرميل. ثم أبقت الهجمات اللاحقة على البنية التحتية السعودية والسفن، والمخاطر المحيطة بمضيق هرمز وباب المندب، القلق بشأن الإمدادات في الواجهة؛ وأفادت رويترز بأن برنت عاد فوق 107 دولارات بحلول 14 سبتمبر. 202122

ولا يقتصر الأمر بالنسبة لمستثمري السندات الأوروبية على ارتفاع النفط ليوم واحد. السؤال الأهم هو: هل سيؤدي تعطل الإنتاج والشحن وارتفاع تكاليف النقل إلى جعل صدمة التضخم مستمرة؟ فارتفاع أسعار النفط والغاز ينعكس على فواتير الطاقة للأسر، وعلى تكاليف النقل ومدخلات الإنتاج للشركات. وهذا يرفع احتمال اتساع التضخم، الذي بدأ من الطاقة، ليشمل أسعاراً أخرى ويصبح أصعب على البنك المركزي في احتوائه.

وكانت أسعار الغاز الطبيعي والكهرباء مصدر قلق خاص لأوروبا. وقال عضو مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي بيتر كازيمير إن تطورات أسعار الغاز والكهرباء أصبحت محورية للتوقعات، وإن التضخم قد يتجاوز تقديرات البنك المرتفعة أصلاً، واصفاً مخاطر التضخم بأنها تميل بوضوح إلى الصعود. 3940

لماذا زاد قرار المركزي الأوروبي من حدة البيع؟

في 10 سبتمبر، رفع البنك المركزي الأوروبي معدلات الفائدة الرئيسية الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس، لتصل فائدة تسهيلات الإيداع إلى 2.50%. وكان ذلك ثاني رفع للفائدة خلال 2026. كما توقعت تقديرات موظفي البنك أن يبلغ متوسط التضخم العام 3.0% في 2026 و2.5% في 2027 و2.1% في 2028، أي أعلى من هدف البنك البالغ 2% طوال فترة التوقعات. 33

هذه التركيبة كانت مهمة للأسواق لثلاثة أسباب:

• ارتفاع سعر الفائدة الرسمي يزيد العائد المتاح على النقد والأدوات قصيرة الأجل.
• ارتفاع توقعات التضخم يقلل جاذبية الكوبونات الثابتة التي تدفعها السندات طويلة الأجل.
• احتمال تشديد إضافي يعني أن المستثمرين يتوقعون بقاء الفائدة مرتفعة فترة أطول، ومن ثم يطلبون عوائد أعلى على امتداد آجال السندات.

لذلك لم يكن الهبوط مجرد رد فعل آلي على زيادة ربع نقطة مئوية. بل عكس تصوراً جديداً بأن صدمة الطاقة قد تستمر بما يكفي لتغيير مسار التضخم متوسط الأجل وسياسة البنك المركزي الأوروبي. ونقلت رويترز أن صناع السياسات رأوا مجالاً لمزيد من التشديد، ربما بدءاً من اجتماع 29 أكتوبر، بحسب البيانات الواردة والتطورات المرتبطة بإيران. 34

لماذا سعّرت الأسواق رفعاً آخر للفائدة؟

بعد قرار سبتمبر، قدّرت الأسواق احتمال رفع جديد للفائدة في اجتماع 29 أكتوبر بنحو 60%، وسعّرت بالكامل زيادة بحلول نهاية العام. وهذه ليست تعهداً من البنك المركزي الأوروبي، بل قراءة سوقية للمخاطر. 39

وترتكز هذه القراءة على ثلاثة عوامل مترابطة:

1. احتمال استمرار تضخم الطاقة: استمرار الهجمات أو اضطراب الإمدادات أو قيود الملاحة قد يبقي النفط والغاز وتكاليف الشحن عند مستويات مرتفعة. 212223
2. انتقال تكاليف الطاقة إلى بقية الاقتصاد: قد تمرر الشركات ارتفاع الكهرباء والنقل ومدخلات الإنتاج إلى أسعارها، بما يؤثر في توقعات التضخم والأجور.
3. بطء العودة إلى الهدف: حتى التوقعات الأساسية للبنك المركزي أبقت التضخم عند 2.5% في 2027 و2.1% في 2028. 33

ودعم تركيز كازيمير على الغاز والكهرباء هذا التفسير. كما قال يواخيم ناغل، رئيس البنك المركزي الألماني، إن استمرار ضغوط الطاقة قد يتطلب انتقال السياسة النقدية إلى نطاق تقييدي بدرجة معتدلة، مع تأكيده أن القرارات ستعتمد على التوقعات والبيانات لا على مسار تلقائي. 12

السندات البريطانية تحركت بقوة أكبر

لم يقتصر تسعير التضخم والفائدة من جديد على منطقة اليورو. فقد تراجعت السندات الحكومية البريطانية، المعروفة باسم جيلت، بصورة حادة أيضاً. ووفق رويترز، بلغ عائد السند البريطاني لأجل 10 سنوات أعلى مستوى منذ 2007، في حين بلغت عوائد السندات لأجل 20 و30 عاماً أعلى مستوياتها منذ 1998، وسجل عائد السند لأجل خمس سنوات أكبر صعود يومي له منذ مايو. 49

ورفع المستثمرون كذلك رهاناتهم على تشديد بنك إنجلترا، مع تسعير احتمال 97% لرفع الفائدة بحلول نوفمبر في ذلك الوقت. 49 ويظهر ذلك منطقاً أوسع في الأسواق: صدمة طاقة تمس طرق الإمداد العالمية يمكن أن ترفع مخاطر التضخم في اقتصادات عدة، حتى لو اختلفت ظروف النمو والأجور المحلية من بلد إلى آخر.

ما الذي ينبغي مراقبته؟

يعتمد اتجاه سوق السندات بدرجة كبيرة على ما إذا كان اضطراب الطاقة سيبدو مؤقتاً أم ممتداً. فتراجع موثوق للتوترات الإقليمية أو تحسن أمن الملاحة قد يخفض علاوة المخاطر على النفط والغاز، ويخفف الضغط على توقعات التضخم والعوائد. أما استمرار الهجمات على منشآت الطاقة أو السفن التجارية فيشير إلى الاتجاه المعاكس. 171822

وتبقى أسعار الغذاء قناة خطر إضافية، لكن قياس أثرها المباشر أصعب. فارتفاع تكاليف الديزل والأسمدة والتصنيع والنقل لفترة طويلة قد يزيد ضغوط تكلفة الغذاء، وقد تفاقم الظروف الزراعية الضعيفة هذه المخاطر. إلا أن التقارير المتاحة لا تقدّر هذا الأثر رقمياً، لذا ينبغي اعتباره خطراً محتملاً من آثار التضخم اللاحقة، لا سبباً مؤكداً لارتفاع عائد البوند.

الخلاصة: بيع السندات الألمانية كان إعادة تقييم استباقية لاحتمال أن يطيل اضطراب الطاقة والشحن أمد التضخم، ويؤخر عودته إلى هدف البنك المركزي الأوروبي، ويفرض سياسة نقدية أكثر تشدداً مما كانت الأسواق تتوقع سابقاً.