ثلاث إشارات إنذار من طفرة الذكاء الاصطناعي تذكرنا بكارثة فقاعة دوت كوم

مضاعفات التقييم للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وصلت إلى مستويات مذهلة. فالشركات التي لم تحقق إيرادات بعد في قطاعات مثل الحوسبة الكمومية وطائرات الإقلاع والهبوط العمودي الكهربائية (eVTOL) باتت تُقدر قيمتها بـ 5 إلى 10 أضعاف مثيلاتها في حقبة دوت كوم، كما لاحظ محللون في جولدمان ساكس وغيرهم . وشركة بالانتير، وهي شركة تحليلات بيانات ترتبط كثيراً بالذكاء الاصطناعي، جرى تداولها عند 123 ضعفاً لمبيعاتها في مرحلة ما .

أقرت فيكتوريا رولوف، استراتيجية الأسهم والبيانات الكمية في بنك أوف أمريكا، بأن "ضيق اتساع السوق والمضاعفات المرتفعة تتشابه مع عام 2000"، لكنها حذرت من أنها ترى "جيباً هوائياً للذكاء الاصطناعي أكثر من كونه فقاعة منتفخة بالكامل (على الأقل في الوقت الراهن)" . هذا التمييز مهم: الجيب الهوائي يوحي بمبالغة في التقييم مركزة في أسماء بعينها، بينما الفقاعة الحقيقية تعني تجاوزات نظامية.

مزيد من المقاييس تعزز المخاوف بشأن التقييم. نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لمؤشر S&P 500 وصلت إلى 5.3 في أغسطس 2025، متجاوزة مستوى 5.1 المسجل في ذروة فقاعة دوت كوم في مارس 2000 . ونسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (CAPE Ratio)، وهو مقياس تقييم طويل الأجل شهير، ارتفعت لأكثر من انحرافين معياريين فوق متوسطها التاريخي، بحسب الخبير الاقتصادي ديفيد روزنبرغ، وهو مستوى يقول إنه يتسق مع سوق تعيش في فقاعة سعرية منذ أكثر من عام .

2. طفرة في الاكتتابات العامة الأولية الضخمة تضاهي وتيرة ما قبل 2000 و 2008

خط الاكتتابات العامة الأولية من الشركات المركزة على الذكاء الاصطناعي تضخم إلى أحجام تعيد إلى الأذهان طفرات الطروحات التي سبقت قمم الأسواق في أواخر التسعينيات ومنتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ذكرت "بيزنس إنسايدر" في يونيو 2026 أن السباق نحو الإدراج العام بين شركات التكنولوجيا العملاقة "يبعث بإشارة كانت آخر مرة تومض فيها خلال طفرة الطروحات العامة من أواخر التسعينيات إلى أوائل الألفية" . ويرى محللو شركة "تي إس لومبارد" للأبحاث أن موجة الاكتتابات العملاقة تشير إلى رغبة من داخل الشركات والمستثمرين الأوائل لبيع أسهمهم للجمهور عند تقييمات مرتفعة - وهو سلوك يُشاهد تاريخياً قرب قمم الأسواق .

حجم الاكتتابات المخطط لها مذهل. التقييمات المأمولة مجتمعة لثلاث شركات فقط - سبيس إكس، وأوبن إيه آي، وأنثروبيك - ستتجاوز موجة اكتتابات دوت كوم بأكملها من 1995 إلى 2000 عند تعديلها حسب التضخم، وفق تحليلات السوق . في مارس 2026، وُصفت "موجة اكتتابات ذكاء اصطناعي بقيمة 200 مليار دولار" بأنها تعيد تشكيل وول ستريت، تقودها شركات CoreWeave و Databricks و Cerebras Systems . وأشارت صحيفة "ساوث تشاينا مورنينغ بوست" إلى أن "سيل الاكتتابات العامة الأولية الضخمة" يردد بشكل صريح فترات ما قبل قمم السوق السابقة، مطابقاً للوتيرة التي شوهدت قبل انهياري 2000 و 2008 .

المقارنة التاريخية غير مريحة: نشاط الاكتتابات العامة قفز في السنوات التي سبقت انفجار فقاعة دوت كوم، ونمط مماثل حدث قبل الأزمة المالية لعام 2008. وحده حجم الاكتتابات لا يضمن انهياراً، لكنه كان إشارة موثوقة على فرط الحماسة في أواخر الدورات الاقتصادية في النوبات السابقة.

3. تفعيل سبعة من مؤشرات السوق الهابطة العشرة لبنك أوف أمريكا

لعل التحذير الأكثر منهجية يأتي من إطار عمل بنك أوف أمريكا الداخلي للأسواق الهابطة. فقد أفادت الاستراتيجية سافيتا سوبرامانيان، حتى يونيو 2026، بأن 7 من أصل 10 علامات إنذار خاصة بالبنك للسوق الهابطة قد تم تفعيلها - ارتفاعاً من 5 في أبريل و4 في مارس . تاريخياً، تفعيل 7 إشارات هو المستوى الذي تحدث عنده عادة قمة السوق، وهو نمط تكرر عبر الأسواق الهابطة منذ عام 1990 .

تشمل المؤشرات نطاقاً واسعاً من المقاييس، منها ثقة المستهلك، توقعات أداء الأسهم، مستويات الضغط الائتماني، شروط الائتمان المتشددة، والأداء النسبي للأسهم ذات مكررات الربحية المرتفعة مقابل المنخفضة . إشارتان تم تفعيلهما حديثاً في مايو كانتا جديرتين بالملاحظة: تفوق أداء الأسهم مرتفعة مكرر الربحية على منخفضة المكرر – وهو علامة كلاسيكية على المضاربة المفرطة – وتوقعات النمو طويلة الأجل شديدة التفاؤل التي تتجاوز الاتجاهات التاريخية لخمس سنوات .

رداً على تراكم التحذيرات، نصح بنك أوف أمريكا العملاء بصراحة بجني الأرباح، قائلاً إن هناك "الكثير من الإشارات الحمراء" . وحذر فريق استراتيجية الأسهم الأوروبية في البنك بشكل منفصل في فبراير 2026 من أن "الشكوك حول ثورة الذكاء الاصطناعي بدأت تظهر"، وأن رواية السوق تتحول من منظور "الاتجاه الصاعد فقط" إلى مخاوف من أن الذكاء الاصطناعي قد يدمر أرباح الشركات بشكل فعلي بدلاً من تعزيزها عالمياً .

التقدم المطرد للإشارات المفعلة – من أربعة في مارس إلى سبعة في مايو – يوحي بأن التدهور كان تدريجياً لا مفاجئاً، لكن الاتجاه كان ثابتاً. بحلول أواخر مايو وأوائل يونيو 2026، كانت 70% من مؤشرات السوق الهابطة للبنك تومض باللون الأحمر .

فقاعة أم جيب هوائي أم معسكر قاعدة؟ الجدل الدائر

على الرغم من تراكم التحذيرات، مجتمع المحللين أبعد ما يكون عن الإجماع. هناك فصيل كبير يجادل بأن المقارنات مع فقاعة دوت كوم مبالغ فيها أو سابقة لأوانها على أقل تقدير.

حذر بنك جولدمان ساكس من أن اختلالات الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي تعكس بشكل وثيق نقطة التحول في عام 1997 وليس ذروة 2000، مما يعني ضمناً أن الدورة قد يكون أمامها سنوات قبل الانهيار . وأشار البنك الاستثماري إلى ارتفاع النفقات الرأسمالية بالتزامن مع انخفاض الأرباح واتساع فروق أسعار الائتمان كاختلالات ستصبح "أكثر وضوحاً مع امتداد طفرة استثمار الذكاء الاصطناعي"، لكنه توقف عن الدعوة إلى قمة وشيكة .

داخل بنك أوف أمريكا نفسه، هناك آراء متناقضة. تقرير صادر في ديسمبر 2025 من قسم الأبحاث العالمية للبنك جادل بأن "ثمة جيوباً في السوق تظهر بالفعل عدم استقرار يتسق مع تجاوزات أواخر الدورات الاقتصادية"، لكن "القطاعات الرئيسية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الأسهم الأمريكية لا تزال بعيدة كل البعد عن الشروط المرتبطة عادة بذروة فقاعة وشيكة" . وتوقع الفريق نفسه في نظرته للعام المقبل أن المخاوف من فقاعة ذكاء اصطناعي "مبالغ فيها"، وأن النفقات الرأسمالية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستواصل التراكم بدلاً من الانفجار .

نشر فريق "العائد على الاستثمار" في وكالة رويترز تحليلاً في مايو 2026 يجادل بأنه على الرغم من أن "طفرة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي بقيادة شركات الحوسبة السحابية العملاقة قد تتجاوز هوس دوت كوم، إلا أن تكرار انهيار عام 2000 غير مرجح" حتى لو فشل الطلب على الذكاء الاصطناعي في مطابقة العرض . وصرح صندوق النقد الدولي بالمثل أن الانكماش محتمل لكن من غير المرجح أن يتطور إلى أزمة نظامية .

أما بنك إنجلترا المركزي فقد اتخذ موقفاً أكثر حذراً، محذراً في أكتوبر 2025 من أن تقييمات الذكاء الاصطناعي "المتوترة" تخاطر بـ"تصحيح حاد في السوق" إذا أصبحت التوقعات حول تأثير التكنولوجيا أقل تفاؤلاً . وأجرت لجنة السياسة المالية التابعة له مقارنات مباشرة بهوس دوت كوم في أواخر التسعينيات .

ما يجعل هذه اللحظة صعبة التحليل بشكل خاص هو أن العديد من المؤسسات نفسها التي تطلق التحذيرات تقوم أيضاً بتحوط توقعاتها بسيناريوهات صاعدة. مؤشر مخاطر الفقاعة لبنك أوف أمريكا يظهر أن الضغط المضاربي قد اشتد، لكن أصول الذكاء الاصطناعي الأساسية لم تنفصل بالكامل عن العوامل الأساسية . يدور النقاش حول أي تشبيه هو الأنسب: مرحلة البناء في 1997، أم ذروة 2000، أم شيء جديد.

أين تتركز المخاطر

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون هذه الإشارات، تستحق عدة نقاط ضغط الانتباه. فروق أسعار الائتمان، التي ظلت عند مستويات ضيقة تاريخياً، بدأت في الاتساع في الأسابيع الأخيرة – مؤشر بنك أوف أمريكا ICE للسندات الأمريكية ذات العائد المرتفع أظهر علامات إجهاد مبكرة . مؤشر بافيت – وهو نسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى الناتج المحلي الإجمالي – بلغ 230%، أي أكثر من انحرافين معياريين فوق اتجاهه طويل الأجل، مما يشير إلى مبالغة نظامية في التقييم تتجاوز قطاع التكنولوجيا وحده .

خط الاكتتابات العامة الأولية بحد ذاته يخلق مخاطر ميكانيكية. الحجم الهائل للإدراجات القادمة يعني عمليات شراء قسرية واسعة النطاق من قبل صناديق المؤشرات، مما قد يخلق طلباً اصطناعياً يمكن أن ينعكس عند استيعاب الإصدارات الجديدة أو عندما يبدأ المستثمرون الأوائل في البيع في السوق .

لا شيء من هذه الإشارات يضمن انهياراً، وتجارة الذكاء الاصطناعي تختلف عن حقبة دوت كوم في جوانب مهمة. شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة اليوم هي مؤسسات مربحة ذات إيرادات حقيقية، وليست شركات ناشئة مضاربة دون نماذج أعمال. التكنولوجيا بحد ذاتها تولد بالفعل قيمة اقتصادية قابلة للقياس عبر صناعات متعددة. لكن إشارات التحذير متعددة بما يكفي وذات صدى تاريخي قوي لدرجة أن أكثر المؤسسات تفاؤلاً تنصح بالحذر.