أرباح تينسنت للربع الثاني 2026: نمو قوي في الإيرادات مقابل ضغط أرباح الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

تتقارب تقديرات البنوك الاستثمارية ضمن نطاق ضيق:

• مورغان ستانلي (Morgan Stanley) يتوقع نموًا في الإيرادات بنسبة 9.4%؛ واصفًا الأعمال الأساسية بأنها "صلبة" وتقدم الذكاء الاصطناعي بأنه "في المسار الصحيح"؛ مع الحفاظ على تصنيف "زيادة الوزن" (Overweight) .
• جي بي مورغان (JPMorgan) يتوقع نمو الإيرادات بنحو 9.7%، لكنه خفض تقديراته لربحية السهم غير IFRS لعام 2026 بنسبة 5% إلى 28.47 يوان، ورفع توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى 200 مليار يوان .
• نومورا (Nomura) يتوقع إيرادات بقيمة 203 مليار يوان (+10%) لكن صافي الربح غير IFRS سيبلغ 67 مليار يوان (+6%)، أي أقل بنحو 3% من توقعات السوق، بسبب ارتفاع تكاليف الاستهلاك والإطفاء .
• غوشن سيكيوريتيز (Guosen Securities) تتوقع إيرادات بقيمة 202.4 مليار يوان (+10%) وخفضت توقعات صافي الربح المعدل بسبب الاستهلاك المرتبط بالذكاء الاصطناعي .

أداء القطاعات: الإعلانات تتألق والألعاب تصمد

تشكل خدمات التسويق أو قطاع الإعلانات القطاع الأبرز، حيث يتوقع إجماع المحللين تحقيق نمو سنوي بنسبة 18.1%+، مدعومًا بقدرات الذكاء الاصطناعي في تحسين استهداف الإعلانات وزيادة العائد على الاستثمار للمعلنين .

أما قطاع الألعاب والخدمات ذات القيمة المضافة فمن المتوقع أن يحقق نموًا إجماليًا بنحو 6-7% على أساس سنوي، مع ارتفاع إيرادات الألعاب وحدها بنحو 11% سنويًا إلى حوالي 65.8 مليار يوان، بفضل الإصدارات المحلية والدولية على حد سواء .

في قطاعي التكنولوجيا المالية والحوسبة السحابية، يظهر انقسام هيكلي: نمو قطاع التكنولوجيا المالية معتدل، في حين حقق قطاع تينسنت كلاود الدولي نموًا يتجاوز 40% على أساس سنوي .

الإنفاق على الذكاء الاصطناعي — الشغل الشاغل للسوق

يمثل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي المتغير الأكبر في تقرير الربع الثاني. في الربع الأول من 2026، كشفت تينسنت عن تأثير سلبي على أرباحها التشغيلية بلغ حوالي 8.8 مليار يوان نتيجة لمنتجاتها من الذكاء الاصطناعي: هونيوان (Hunyuan)، يوانباو (Yuanbao)، كود بادي (CodeBuddy)، وورك بادي (WorkBuddy) .

أشارت الإدارة إلى "زيادة كبيرة" في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مع قفزة كبيرة متوقعة في النصف الثاني من 2026 مع توفر رقائق الذكاء الاصطناعي المصممة في الصين. تبلغ توجيهات الإنفاق الرأسمالي للعام 2026 بأكمله حوالي 170-180 مليار يوان، أي ما يقرب من ضعف ما أنفقته الشركة في 2025 البالغ 79 مليار يوان . رفع بنك أوف أميركا توقعاته للإنفاق الرأسمالي للأعوام 2026-2028 بنسبة 23-25% إلى 185 مليارًا و225 مليارًا و250 مليار يوان على التوالي، مع خفض تقديرات ربحية السهم غير IFRS . كما يضع جي بي مورغان الآن تقديراته للإنفاق الرأسمالي لعام 2026 عند 200 مليار يوان .

يشكل خطر الاستهلاك والإطفاء مصدر قلق متزايد. يبدأ الاستهلاك الناتج عن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الظهور في قائمة الدخل في النصف الثاني من 2026، وهو ما يعتبره المحللون عائقًا إضافيًا أمام الأرباح .

ضغوط على التدفق النقدي الحر

يؤدي ارتفاع الإنفاق الرأسمالي إلى ضغط مباشر على التدفق النقدي الحر. في الربع الأول من 2026، بلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي لتينسنت 31.9 مليار يوان، بزيادة 63% عن الربع السابق، وكلها تقريبًا موجهة إلى الحوسبة وأعمال النماذج في الذكاء الاصطناعي . مع توجيهات الإنفاق الرأسمالي للعام 2026 بأكمله بقيمة 170-180 مليار يوان (حتى أن بعض المحللين يتوقعون أرقامًا أعلى)، يتم استهلاك جزء من التدفق النقدي التشغيلي من قطاعي الألعاب والإعلانات الأساسيين في الإنفاق على البنية التحتية. يراقب السوق ما إذا كان التدفق النقدي الحر قادرًا على مواكبة وتيرة الاستثمار، خاصة مع استمرار غموض الجداول الزمنية لتحقيق العائدات من منتجات الذكاء الاصطناعي .

وكيل WeChat AI — قصة المنصة المركزية

تقوم تينسنت بدمج نموذج هونيوان (Hunyuan) ووكلاء الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك يوانباو وكود بادي وورك بادي) في نظام وي شات (WeChat) البيئي، الذي يضم أكثر من 1.4 مليار مستخدم نشط شهريًا . بنك أوف أميركا متفائل، بحجة أن السوق يقلل من قيمة ريادة تينسنت في "طبقة تنسيق وكلاء الذكاء الاصطناعي في الصين"، مما يضع وي شات كالعمود الفقري لتوزيع خدمات الذكاء الاصطناعي .

ومع ذلك، فإن الشكوك في السوق عميقة. يريد المستثمرون دليلاً على أن ميزات الذكاء الاصطناعي في وي شات تترجم إلى زيادة في تفاعل المستخدمين أو عدد المستخدمين الدافعين أو الإيرادات الإعلانية، وليس فقط المزيد من الإنفاق الرأسمالي. إن فشل تينسنت في تحقيق توقعات الإيرادات في الربع الأول (196.5 مليار يوان مقابل توقعات 199 مليار يوان) يضيف ضغطًا لإظهار التقدم في تحقيق العائدات . إطلاق وكيل وي شات AI الرسمي لا يزال مرهونًا أيضًا بالموافقات التنظيمية .

آراء وول ستريت وأسعار الأسهم المستهدفة

تلاحظ مورنينغستار (Morningstar) أن سهم تينسنت انخفض بنحو 30% منذ بداية العام حتى تاريخه في 2026، ووصل مؤخرًا إلى أدنى مستوى له في 52 أسبوعًا، مدفوعًا بـ "الذعر من الذكاء الاصطناعي" — خوفان أساسيان: (1) أن الإنفاق الرأسمالي المرتفع على الذكاء الاصطناعي قد لا يحقق عائدًا مناسبًا على الإطلاق، و(2) عدم اليقين الاقتصادي الكلي والتنظيمي في الصين .

على الرغم من الانخفاض الحاد، لا تزال التصنيفات إيجابية على نطاق واسع. يحافظ كل من مورغان ستانلي (زيادة الوزن) وبنك أوف أميركا (شراء) وغوشن سيكيوريتيز (أفضل من السوق) وجي بي مورغان (زيادة الوزن) على تصنيفاتهم المتفائلة على الرغم من تخفيضات تقديرات الأرباح .

تتفاوت الأسعار المستهدفة بشكل كبير. يمنح موقع سيكينغ ألفا (Seeking Alpha) السهم تصنيف "احتفاظ" مع سعر مستهدف قدره 76 دولارًا للسهم المدرج في الولايات المتحدة (TCEHY) ؛ بينما يشير بنك أوف أميركا إلى احتمالية صعود كبيرة إذا تحقق سيناريو وكيل الذكاء الاصطناعي . تحافظ مورنينغستار على تقدير قيمتها العادلة، مشيرة إلى أن السهم يتداول بخصم 44% عن قيمته العادلة .

المحفز الرئيسي هو أي مؤشر على تسارع تحقيق العائدات من الذكاء الاصطناعي — سواء كان ذلك ميزات جديدة لوكيل WeChat AI، أو قوة تسعيرية للإعلانات، أو إيرادات سحابية من الذكاء الاصطناعي، أو مسارًا ذا مصداقية للعائد على الاستثمار — يمكن أن يعكس اتجاه البيع في 2026 .

خلاصة

من المتوقع أن يحقق الربع الثاني من تينسنت نموًا ثابتًا في الإيرادات (نحو 9-10%)، وزخمًا قويًا في الإعلانات (+18%)، وأداءً جيدًا في الألعاب (+11%). لكن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يضغط على الهوامش، ويحد من نمو الأرباح (ربحية السهم ترتفع بنحو 4-5% فقط)، ويثقل كاهل التدفق النقدي الحر. السؤال المركزي في السوق: متى ستبدأ وكلاء WeChat AI وخدمات هونيوان في تحقيق عوائد مرئية؟ السهم قد سعّر بالفعل الشكوك (انخفاض بنحو 30% منذ بداية العام)؛ وقد يؤدي تجاوز التوقعات في إشارات تحقيق عوائد الذكاء الاصطناعي أو تحديث إيجابي عن كفاءة الإنفاق الرأسمالي إلى إثارة انعكاس في مسار السهم.