تفاصيل تعاون Bristol Myers Squibb وHengrui بقيمة محتملة 15.2 مليار دولار

لكن الجزء النقدي المعلن في المدى القريب أصغر بكثير: ستدفع BMS إلى Hengrui ما يصل إلى 950 مليون دولار، منها 600 مليون دولار مقدماً، و175 مليون دولار عند الذكرى السنوية الأولى، و175 مليون دولار كدفعة سنوية ثانية مشروطة في 2028. أما الفارق بين هذا الرقم وسقف 15.2 مليار دولار فيرتبط برسوم خيارات وبمراحل تطويرية وتنظيمية وتجارية قد تتحقق أو لا تتحقق بحسب تقدم البرامج.

ماذا تشمل البرامج الـ13؟

تنقسم المحفظة إلى ثلاث كتل رئيسية، وكلها في مراحل مبكرة بحسب Reuters.

المهم هنا أن المصادر المتاحة لا تسمي جميع المرشحات الدوائية، ولا تعرض أهدافها الحيوية أو آليات عملها بالتفصيل. لذلك لا ينبغي قراءة الإعلان كقائمة أدوية جاهزة للتسويق، بل كمحفظة مبكرة يمكن أن تتسع قيمتها فقط إذا نجحت علمياً وتنظيمياً وتجارياً.

كيف تعمل خريطة الحقوق الجغرافية؟

لب الصفقة هو التقسيم بين أسواق الصين والمنطقة وما عداها. بالنسبة لأصول Hengrui في الأورام وأمراض الدم، تحصل BMS على حقوق عالمية حصرية خارج الصين القارية وهونغ كونغ وماكاو. في المقابل، تحتفظ Hengrui بحقوقها في تلك الأسواق لأصولها هي، وتحصل أيضاً على حقوق داخلها لأربعة برامج مناعية أصلها من BMS.

هذه الصيغة تمنح BMS خيارات خارج الصين من دون الاستحواذ على Hengrui، وتبقي للشركة الصينية موقعاً رئيسياً في سوقها والمنطقة المحددة في الاتفاق.

دور Hengrui في التطوير المبكر

تعكس الصفقة اعتماداً واضحاً على قدرات Hengrui في البحث والتطوير المبكر: المحفظة تضم أصولاً أصلها من Hengrui وخمسة برامج اكتشاف مشتركة، كما وصفت التغطيات الصفقة بأنها وسيلة لـBMS للوصول إلى سرعة وقدرات البحث والتطوير لدى الشركة الصينية.

لكن ما لا تقوله المواد المتاحة مهم أيضاً. لا يوجد جدول منشور يوضح، برنامجاً ببرنامج، من يقود كل مرحلة سريرية ومتى تنتقل المسؤولية بين الشركتين. القراءة العملية هي أن Hengrui تظل لاعباً رئيسياً في توليد الأصول ودفعها في مراحلها الأولى، بينما تستطيع BMS توسيع ما تختاره عالمياً خارج الأسواق الصينية المستثناة.

الإتاوات، خيارات التطوير، والإغلاق: ما المعلن وما غير المعلن؟

تتحدث مواد الصفقة عن إتاوات وخيارات للتطوير المشترك، لكنها لا تكشف نسب الإتاوات ولا التفاصيل المالية الدقيقة لتلك الخيارات. كما أن إفصاح Hengrui يقول إن الاتفاقات أبرمت في 12 مايو/أيار 2026 خارج ساعات التداول، إلا أن المواد المتاحة لا تذكر موعد إغلاق منفصل أو شروط إغلاق تفصيلية.

بعبارة أبسط: الإطار كبير، لكن التفاصيل التي تحدد القيمة الفعلية لكل أصل ستظل مرتبطة بمسار التجارب والقرارات التنظيمية والنتائج التجارية لاحقاً.

رد فعل السوق

أوضح رد فعل فوري جاء من الصين، إذ ذكرت Reuters أن سهم Hengrui ارتفع بنحو 8% في شنغهاي بعد الإعلان. ووصفت Reuters شركة Jiangsu Hengrui بأنها أكبر شركة أدوية في الصين من حيث القيمة السوقية.

هذا الارتفاع يوحي بأن المستثمرين تعاملوا مع الاتفاق كإشارة تحقق خارجية لقيمة منصة Hengrui البحثية وقدرتها على عقد شراكات عالمية، لكن المصادر المتاحة لا تتضمن تحليلاً تفصيلياً من المحللين للصفقة أو حركة مقارنة واضحة لسهم BMS بعد الإعلان.

لماذا تأتي الصفقة الآن؟ سياق حافة براءات الاختراع

هذه ليست صفقة استحواذ، لكنها تقع في قلب موجة 2026 في قطاع الدواء: شركات كبرى تبحث عن محركات نمو جديدة قبل أن تضغط عليها خسارة الحصرية. حافة براءات الاختراع تعني أن أدوية كبرى تفقد حماية براءات الاختراع أو الحصرية، ما يفتح الباب أمام الأدوية الجنيسة أو البدائل الحيوية ويضغط على الإيرادات.

ذكرت Reuters أن قيمة صفقات الاندماج والاستحواذ في التكنولوجيا الحيوية بلغت 84 مليار دولار في الربع الأول من 2026، مقابل 44.4 مليار دولار قبل عام، مع سعي شركات الأدوية الكبرى لتعزيز محافظها قبل انتهاء براءات الاختراع. وتوقعت ING زيادة حجم صفقات التكنولوجيا الحيوية وقيمتها الإجمالية 15% في 2026، مشيرة إلى حافة البراءات وانخفاض أسعار الفائدة كمحركين أساسيين. كما لفت تقرير Gibson Dunn لتوقعات علوم الحياة لعام 2026 إلى استمرار نشاط الترخيص والتعاون، خاصة لدى شركات الأدوية الحيوية الكبرى الساعية لتقليل مخاطر محافظها وتحسين استخدام رأس المال.

بالنسبة إلى BMS تحديداً، تنسجم الصفقة مع مسار أوسع لبناء المحفظة. فقد ذكرت Clinical Trials Arena أن الشركة أغلقت صفقات تزيد قيمتها على 30 مليار دولار خلال العامين السابقين، وأنها تسعى إلى محفظة أكثر تنوعاً لتخفيف الاعتماد على منتجات رئيسية مثل Opdivo وEliquis مع اقتراب انتهاء براءات اختراعها.

الخلاصة

أفضل طريقة لفهم صفقة BMS وHengrui هي أنها شراء وصول وخيارات، لا شراء شركة ولا دفع 15.2 مليار دولار فوراً. تحصل BMS على حقوق خارج أسواق الصين المحددة لأربعة أصول من Hengrui في الأورام وأمراض الدم، وتمنح Hengrui حقوقاً داخل الصين القارية وهونغ كونغ وماكاو لأربعة برامج مناعية من BMS، بينما تتعاون الشركتان على خمسة برامج اكتشاف إضافية.

بالنسبة إلى Hengrui، هناك 600 مليون دولار مقدماً وما يصل إلى 950 مليون دولار في مدفوعات قريبة المدى، إضافة إلى فرصة أكبر بكثير إذا نجحت البرامج في الوصول إلى مراحل تطويرية وتنظيمية وتجارية لاحقة. أما بالنسبة إلى BMS، فهي رهان آخر على توسيع المحفظة في عصر حافة براءات الاختراع، مع ضرورة التعامل مع رقم 15.2 مليار دولار كسقف محتمل لا كإيراد مضمون.