ميتابلانيت تراهن بـ2100 بيتكوين للسيطرة على سوبر ليغ وإطلاق Superplanet

وبشكل منفصل، سيحصل Evo Fund على ضمانات مدتها سنتان لشراء ما يصل إلى 10 ملايين سهم، بأسعار ممارسة بين 3 دولارات و5.55 دولارات.

كما ستملك ميتابلانيت، خلال 24 شهراً من إتمام الصفقة، حقاً — وليس التزاماً معلناً — لشراء ما يصل إلى 2.1 مليون سهم ممتاز دائم غير قابل للتحويل بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار للسهم. وإذا مارست هذا الحق بالكامل، فقد يوفر ذلك تمويلاً إضافياً يصل إلى 210 ملايين دولار.

من Super League إلى Superplanet

إذا أُغلقت الصفقة، فسيُعاد اسم الشركة إلى Superplanet, Inc.، ومن المتوقع أن تستخدم رمز التداول المقترح SUPA على ناسداك. وستظل الشركة مدرجة، مع احتفاظها بعملياتها في مجال الألعاب والإعلام، لكنها ستصبح شركة تابعة موحدة لميتبلانيت.

وهنا يختلف الهيكل عن صفقة تستحوذ على شركة صورية فارغة. فـSuperplanet ستبدأ بأعمال تشغيلية قائمة، وإدراج موجود في ناسداك، ومساهمة مباشرة من البيتكوين يقدمها الراعي المسيطر. وقد وصفت Super League العملية بأنها طرح خاص، لا اندماجاً أو صفقة SPAC أو استحواذاً عكسياً.

مع ذلك، فإن النتيجة الاقتصادية تشبه استثماراً للسيطرة: ميتابلانيت تقدم الأصول ورأس المال، وتحصل على حصة تكاد تكون كاملة، ونفوذاً واسعاً في الإدارة، وتعيد توجيه الشركة نحو نموذج خزينة يعتمد على بيتكوين.

التخفيف: ماذا يبقى للمساهمين الحاليين؟

من المتوقع أن تمتلك ميتابلانيت نحو 95.7% من الأسهم العادية القائمة بعد إتمام الصفقة. وقد تنخفض هذه النسبة إلى نحو 93.6% عند احتساب ممارسة الضمانات الممولة مسبقاً القائمة لدى Super League.

أما المساهمون الحاليون فيُتوقع أن يحتفظوا بحصة أقلية ضئيلة، تقارب 3.9% وفق عدد الأسهم الأساسي بعد الإغلاق والافتراضات الواردة في مواد الصفقة. وقد تتغير النسبة النهائية تبعاً للرسملة النهائية وممارسة الضمانات.

ويأتي التخفيف على مرحلتين:

1. تخفيف فوري: إصدار 44.86 مليون سهم جديد يمنح ميتابلانيت السيطرة عند إتمام الصفقة.
2. تخفيف محتمل مستقبلي: قد تؤدي ضمانات ميتابلانيت لشراء 381 مليون سهم، وضمانات Evo Fund لشراء 10 ملايين سهم، إضافة إلى تحويل أو إصدار الأسهم الممتازة، إلى توسيع عدد الأسهم العادية بدرجة كبيرة.

لذلك، لا يتمثل السؤال الرئيسي للمساهمين القدامى في ما إذا كان التخفيف سيحدث؛ فهذا شبه محسوم. السؤال هو ما إذا كانت قيمة خزينة البيتكوين، والأعمال التشغيلية المستمرة، وفرص التمويل المستقبلية ستعوضهم عن نسبة الملكية التي سيتنازلون عنها.

لماذا تريد ميتابلانيت منصة في الولايات المتحدة؟

ستمنح الصفقة ميتابلانيت منصة ثانية مدرجة لخزينة بيتكوين: تواصل الشركة الأم العمل في اليابان، بينما توفر Superplanet واجهة مدرجة في السوق الأميركية. وقد يتيح ذلك الوصول إلى شرائح مختلفة من المستثمرين، وعملات متنوعة، وأدوات تمويل لا تتوافر بالسهولة نفسها في السوق اليابانية.

ويرتبط المنطق الاستراتيجي للصفقة، على وجه الخصوص، بسوق الأسهم الممتازة الدائمة في الولايات المتحدة. إذ تعتزم Superplanet استخدام الأسهم الممتازة الدائمة وغيرها من أدوات التمويل لجمع رأس المال وشراء مزيد من البيتكوين، من دون الاعتماد حصراً على إصدار أسهم عادية.

ومن حيث المبدأ، إذا أمكن جمع رأس المال من دون زيادة عدد الأسهم العادية، فقد ترتفع كمية البيتكوين لكل سهم عادي. لكن هذا يظل هدفاً استراتيجياً وليس نتيجة مضمونة.

وتفصل الصفقة أيضاً بين مساهمة البيتكوين الأولية وخزينة ميتابلانيت الأكبر. فـ2100 بيتكوين تمثل نحو 4.9% من حيازة ميتابلانيت المعلنة البالغة 43 ألف بيتكوين، ما يعني أن معظم بيتكوين المجموعة سيبقى لدى الشركة الأم.

ليست صفقة شركة صورية، لكنها شديدة التخفيف

تقول Super League إن العملية طرح خاص في شركة مدرجة ولديها نشاط تشغيلي قائم، وليست صفقة اندماج أو SPAC أو استحواذ عكسي. ومن المفترض أن يستمر نشاط الألعاب والإعلام بعد إتمام الصفقة.

لكن من الناحية الاقتصادية، تشبه الصفقة استثماراً خاصاً للسيطرة: مستثمر استراتيجي جديد يضخ أصولاً ونقداً، ويحصل على ملكية شبه كاملة وحقوق حوكمة واسعة، ثم يعيد توجيه استراتيجية تخصيص رأس المال في الشركة.

وبالمقارنة مع شركة صورية فارغة، ستبدأ Superplanet من قاعدة تضم نشاطاً تشغيلياً وإدراجاً قائماً ومساهمة بيتكوين مباشرة من راعٍ مسيطر. أما المقابل، فهو أن المستثمرين سيتعرضون في الوقت نفسه لخزينة بيتكوين شديدة التقلب ولأعمال الألعاب والإعلام الموروثة.

السيطرة وحقوق الحوكمة

من المتوقع أن تخضع الأوراق المالية التي تحصل عليها ميتابلانيت لفترة حظر بيع مدتها خمس سنوات، مع بعض الاستثناءات. وقد يشير ذلك إلى التزام طويل الأمد ويحد من خطر بيع الراعي لحصته فوراً، لكنه لا يحمي المستثمرين من هبوط سعر بيتكوين أو التخفيف الناتج عن التمويل المستقبلي أو تراجع قيمة النشاط التشغيلي.

كما تمنح الأسهم الممتازة ميتابلانيت حقوق تصويت وحقوقاً لتعيين أعضاء في مجلس الإدارة أو ترشيحهم ما دامت الشركة أو الشركات التابعة لها تحتفظ بها. وهذا يعزز سيطرتها بما يتجاوز أغلبية الأسهم العادية.

وبالنسبة للمستثمرين من الأقلية، فإن المقايضة واضحة: الراعي يوفر قاعدة أصول كبيرة واتجاهاً استراتيجياً، لكنه يترك لهم قدرة محدودة على التأثير في الحوكمة بعد الإغلاق.

فرص السوق ومخاطر الاستثمار

ستنشئ الصفقة أداة أسهم أخرى مدرجة في الولايات المتحدة تمنح المستثمرين تعرضاً غير مباشر لخزينة بيتكوين مؤسسية. وقد تجذب هذه الأداة من يريد التعرض لسوق بيتكوين عبر شركة مدرجة بدلاً من شراء العملة مباشرة.

لكن قيمة الشركة ستتأثر بعدة عوامل متغيرة، من بينها:

• سعر بيتكوين؛
• ما إذا كان السهم سيتداول بعلاوة أو بخصم مقارنة بقيمة حيازة الشركة من البيتكوين؛
• أداء وقيمة نشاط الألعاب والإعلام؛
• القدرة على الوصول إلى تمويل إضافي؛
• تأثير الضمانات والأسهم الممتازة في قيمة كل سهم عادي.

وتشمل المخاطر الرئيسية:

• تقلب بيتكوين: أي تراجع في السعر قد يخفض قيمة الخزينة ويضغط على السهم.
• التخفيف: قد تقل حصة البيتكوين لكل سهم عادي بسبب ممارسة الضمانات أو تحويل الأسهم الممتازة أو إصدارات مستقبلية.
• الاعتماد على التمويل: يتطلب النموذج استمرار الوصول إلى أسواق رأس المال بشروط مقبولة.
• تركّز الحوكمة: ستسيطر ميتابلانيت على الشركة وستعيّن أو ترشح جزءاً كبيراً من مجلس إدارتها.
• التعقيد التشغيلي: سيتعرض المستثمر لخزينة أصول رقمية متقلبة ولنشاط ألعاب وإعلام في آن واحد.
• المخاطر التنظيمية ومخاطر الإدراج: تحتاج الصفقة إلى موافقة المساهمين، وإجراءات ناسداك، وغيرها من الخطوات التنظيمية ذات الصلة.

ولا تمثل الأسهم الممتازة الدائمة تمويلاً مجانياً؛ فقد تفرض توزيعات مستمرة. ولم تُحدد بالكامل بعد الشروط المستقبلية للأسهم الممتازة في Superplanet، ولذلك لا يمكن قياس عبئها النهائي حالياً.

وتقدم تجربة Strategy مثالاً على الخطر الأوسع. فقد استخدمت الشركة أخيراً مبيعات من بيتكوين لتمويل توزيعات الأسهم الممتازة وإعادة شراء أسهم ممتازة، وهو ما يوضح كيف يمكن للالتزامات الثابتة أن تضغط على خزينة تعتمد بكثافة على بيتكوين عندما يصبح التمويل الجديد أقل جاذبية.

الموافقات والجدول الزمني

لا تزال الصفقة مقترحة، ومن المتوقع إتمامها في الربع الرابع من عام 2026، شريطة استيفاء شروط الإغلاق المعتادة، ومن بينها موافقة مساهمي Super League.

كما طلبت Super League الموافقة على تعديلات مرتبطة بالنظام الأساسي، تشمل زيادة عدد الأسهم العادية والممتازة المصرح بإصدارها وتغيير بعض أحكام الحوكمة. وتوضح مواد التوكيل الأولية أن الصفقة لم تُنجز بعد، وأن الشركة تطلب من المساهمين الموافقة على إصدار الأسهم والتعديلات ذات الصلة.

إذا استُوفيت الشروط وأُغلقت الصفقة:

• ستصبح Super League شركة Superplanet, Inc.؛
• ستسعى إلى استخدام رمز التداول المقترح SUPA؛
• ستصبح ميتابلانيت الشركة الأم الموحدة؛
• وستعمل الشركة ككيان خاضع للسيطرة ومدرج في ناسداك.

وحتى ذلك الحين، يجب التعامل مع نسب الملكية والاسم ورمز التداول بوصفها مقترحات مستقبلية، لا تغييرات نافذة بالفعل.

برنامج BitBonds المنفصل

تأتي الصفقة ضمن مسعى أوسع من ميتابلانيت لتنويع قنوات التمويل. فقد أطلقت الشركة بشكل منفصل برنامجاً مستمراً لإصدار السندات تحت اسم BitBonds.

وشملت أول عملية بيع أربع سلاسل طرحت بشكل خاص، بإجمالي يقارب 200 مليون ين ياباني، أي نحو 1.3 مليون دولار، وبآجال استحقاق تقارب ثلاث سنوات وفوائد سنوية بين 4% و4.3%.

وتُعد هذه السندات التزامات أولية غير مضمونة. أي أن BitBonds تضيف التزاماً ثابتاً بخدمة الدين من دون رهن بيتكوين كضمان، ما يجعل حملة السندات معرضين للجدارة الائتمانية لميتبلانيت وميزانيتها المرتبطة بالبيتكوين.

ولا يمول برنامج BitBonds منصة Superplanet مباشرة، لكنه ينسجم مع الفكرة التمويلية نفسها: بناء بدائل عن إصدار الأسهم العادية. وتتمثل الفائدة في توسيع أدوات التمويل، بينما تتمثل الكلفة في إضافة التزامات ثابتة ينبغي إدارتها في ظروف مختلفة لسوق بيتكوين.

الخلاصة

تستخدم ميتابلانيت 2100 بيتكوين و2.5 مليون دولار نقداً لإنشاء منصة أميركية مدرجة لخزينة بيتكوين داخل شركة ناسداك قائمة. وتمنحها الصفقة المقترحة سيطرة تقارب الكاملة، وإطار رعاية يمتد خمس سنوات، ومساراً محتملاً لجمع رأس مال إضافي عبر الأسهم الممتازة.

أما بالنسبة إلى مساهمي Super League الحاليين، فالصفقة شديدة التخفيف إلى حد استثنائي. وبالنسبة إلى المستثمرين المحتملين، فهي توفر منفذاً أميركياً مدرجاً تدعمه مساهمة كبيرة من البيتكوين.

وفي الحالتين، سيعتمد نجاح النموذج على قدرة Superplanet على زيادة كمية البيتكوين لكل سهم عادي، من دون أن تطغى الضمانات، والتزامات الأسهم الممتازة، ومخاطر الحوكمة، وتقلبات بيتكوين على قيمة المنصة.