تدفقات صناديق المؤشرات تتحول إلى إيجابية. بعد أشهر من التدفقات الخارجة الثقيلة — كانت صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية لا تزال صافية سلبية بحوالي 4.8 مليار دولار منذ بداية العام حتى أواخر يوليو — تغير الاتجاه. أنتج يوليو حوالي 560 مليون دولار من التدفقات الداخلة لصناديق المؤشرات الفورية على مدى ثلاثة أسابيع . يرى هوغان في ذلك نقطة تحول هيكلية: البائعون القدامى (المضاربون بالرافعة المالية، الخزائن المتعثرة) يتلاشى بينما يعود الطلب المؤسسي الجديد عبر صناديق المؤشرات .

المعروض القياسي من العملات المستقرة كسيولة جاهزة. يشير هوغان أيضًا إلى المعروض القياسي من العملات المستقرة الذي يمكن أن يتدفق إلى البيتكوين بمجرد عودة الثقة .

الرأي المتشكك: صعود مدفوع بالعقود الآجلة دون دعم فوري

كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لشركة تحليلات السلسلة CryptoQuant، يحذر من أن مظهر القوة في الصعود خادع. حجته ترتكز على الاختلاف بين أسواق المشتقات والأسواق الفورية.

مدفوع بالعقود الآجلة، وليس بالسوق الفورية. كتب جو على منصة X: 'البيتكوين مدفوعة بالعقود الآجلة الآن. الفائدة المفتوحة (Open Interest) في ارتفاع، بينما الطلب الفوري على السلسلة لا يزال صافيًا سلبيًا. الصعود المستدام يحتاج إلى كل من الطلب الفوري والآجل. كما أظهر أبريل، تميل الارتفاعات التي تقودها العقود الآجلة إلى التلاشي دون دعم فوري' .

سابقة أبريل. يلاحظ جو أنه حتى خلال انتعاش أبريل، كان الطلب الفوري في تراجع صافٍ على الرغم من التدفقات الكبيرة لصناديق المؤشرات وعمليات الشراء الضخمة من قبل شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) . تاريخيًا، تحدث قيعان السوق الحقيقية فقط عندما يتعافى الطلب الفوري والآجل معًا .

تحول متناقض في بورصة شيكاغو التجارية. من المثير للاهتمام، أن جو نفسه أبلغ أن صناديق التحوط في بورصة شيكاغو التجارية تحولت إلى صافية شراء (net long) لأول مرة في تحول نادر للمراكز . لكنه يصف هذا بأنه متسق مع طبيعة الحركة التي تقودها العقود الآجلة — المتداولون المحترفون يتجهون إلى المشتقات، وليس السوق الفورية.

العقبات التقنية: جدار المتوسطات المتحركة

يتفق الجانبان على العقبات التقنية. أهمها هو المتوسط المتحرك لمئتي يوم.

• المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لمئتي يوم يقع عند حوالي 72,018 دولارًا والمتوسط المتحرك البسيط (SMA) لمئتي يوم عند حوالي 69,750 دولارًا . طالما بقي السعر تحت هذا المستوى، يعتبر الاتجاه العام هابطًا .
• مجموعة المقاومة بين 66,000 و 67,000 دولار هي الاختبار المباشر. تتكدس هنا عدة متوسطات متحركة — المتوسط المتحرك لمئة يوم قريب من 67,604 دولارًا . كل ارتفاع منذ قاع يونيو توقف داخل هذه المجموعة .
• كما هددت البيتكوين بالإغلاق تحت المتوسط المتحرك لمئتي أسبوع (~62,446 دولارًا) لأول مرة منذ أكتوبر 2023، وهو مستوى دعم رئيسي طويل الأجل .

إشارات السلسلة: صورة مختلطة من Glassnode

تقدم شركة تحليلات البلوكشين Glassnode القراءة الأكثر دقة: نضوب البائعين في طور التطور، لكنه لم يؤكد بعد وجود قاع تاريخي.

مؤشر نضوب البائعين (Seller Exhaustion Constant) ينخفض، لكنه ليس في منطقة القاع بعد. انخفض مؤشر Glassnode لنضوب البائعين إلى ما دون 0.02، مما يشير إلى ضعف ضغط البيع . ومع ذلك، يلاحظ المحلل Antifragile أن أسواق الدببة السابقة دفعت هذا المؤشر إلى ما دون 0.01 قبل تأسيس قيعان رئيسية . Glassnode نفسها توقفت دون إعلان قاع تاريخي .

الحائزون على المدى الطويل يوزعون بكثافة. انخفض المعروض من الحائزين على المدى الطويل (LTH) بحوالي 210,000 BTC في أسبوع واحد حتى أوائل أغسطس — وهو أكبر انخفاض منذ أواخر 2024 . هذه إشارة سلبية: تاريخيًا، تتزامن القيعان المتينة مع تراكم LTH، وليس توزيعًا.

المعروض تحت الخسارة عند أعلى مستوى على الإطلاق. في أواخر يونيو، كان 10.83 مليون BTC (~54% من المعروض المتداول) تحت سعر الشراء، متجاوزًا قمة سوق الدببة لعام 2022 . على الرغم من أن هذا مؤلم، إلا أنه سبق القيعان تاريخيًا — لكن التوقيت غير مؤكد.

السعر عالق في نطاق 'منضغط'. تلاحظ Glassnode أن البيتكوين محصورة بين السعر المحقق الوسيط (~63,000 دولار) وأساس تكلفة الحائز على المدى القصير (~68,700 دولار)، وهي منطقة عادةً ما تنتهي بحركة حادة في أي من الاتجاهين .

ملخص الجدل

القراءة الأكثر صدقًا هي أن البيتكوين تُظهر إشارات قاع أولية — نضوب البائعين، استقرار تدفقات صناديق المؤشرات، وقاع يونيو الذي صمد — لكن لم تتحقق بعد أي من التأكيدات الرئيسية للسلسلة أو المؤشرات الفنية (عودة الطلب الفوري، استعادة المتوسط المتحرك، تراكم الحائزين على المدى الطويل). لا يزال السوق في حالة 'انضغاط' كما تصفها Glassnode، حيث أن الاختراق الحاسم فوق 67,000 دولار أو تحت 57,700 دولار سيحدد الاتجاه على الأرجح.

تدفقات صناديق المؤشرات تتحول إلى إيجابية. بعد أشهر من التدفقات الخارجة الثقيلة — كانت صناديق المؤشرات الفورية الأمريكية لا تزال صافية سلبية بحوالي 4.8 مليار دولار منذ بداية العام حتى أواخر يوليو — تغير الاتجاه. أنتج يوليو حوالي 560 مليون دولار من التدفقات الداخلة لصناديق المؤشرات الفورية على مدى ثلاثة أسابيع . يرى هوغان في ذلك نقطة تحول هيكلية: البائعون القدامى (المضاربون بالرافعة المالية، الخزائن المتعثرة) يتلاشى بينما يعود الطلب المؤسسي الجديد عبر صناديق المؤشرات .

المعروض القياسي من العملات المستقرة كسيولة جاهزة. يشير هوغان أيضًا إلى المعروض القياسي من العملات المستقرة الذي يمكن أن يتدفق إلى البيتكوين بمجرد عودة الثقة .

الرأي المتشكك: صعود مدفوع بالعقود الآجلة دون دعم فوري

كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لشركة تحليلات السلسلة CryptoQuant، يحذر من أن مظهر القوة في الصعود خادع. حجته ترتكز على الاختلاف بين أسواق المشتقات والأسواق الفورية.

مدفوع بالعقود الآجلة، وليس بالسوق الفورية. كتب جو على منصة X: 'البيتكوين مدفوعة بالعقود الآجلة الآن. الفائدة المفتوحة (Open Interest) في ارتفاع، بينما الطلب الفوري على السلسلة لا يزال صافيًا سلبيًا. الصعود المستدام يحتاج إلى كل من الطلب الفوري والآجل. كما أظهر أبريل، تميل الارتفاعات التي تقودها العقود الآجلة إلى التلاشي دون دعم فوري' .

سابقة أبريل. يلاحظ جو أنه حتى خلال انتعاش أبريل، كان الطلب الفوري في تراجع صافٍ على الرغم من التدفقات الكبيرة لصناديق المؤشرات وعمليات الشراء الضخمة من قبل شركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) . تاريخيًا، تحدث قيعان السوق الحقيقية فقط عندما يتعافى الطلب الفوري والآجل معًا .

تحول متناقض في بورصة شيكاغو التجارية. من المثير للاهتمام، أن جو نفسه أبلغ أن صناديق التحوط في بورصة شيكاغو التجارية تحولت إلى صافية شراء (net long) لأول مرة في تحول نادر للمراكز . لكنه يصف هذا بأنه متسق مع طبيعة الحركة التي تقودها العقود الآجلة — المتداولون المحترفون يتجهون إلى المشتقات، وليس السوق الفورية.

العقبات التقنية: جدار المتوسطات المتحركة

يتفق الجانبان على العقبات التقنية. أهمها هو المتوسط المتحرك لمئتي يوم.

• المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لمئتي يوم يقع عند حوالي 72,018 دولارًا والمتوسط المتحرك البسيط (SMA) لمئتي يوم عند حوالي 69,750 دولارًا . طالما بقي السعر تحت هذا المستوى، يعتبر الاتجاه العام هابطًا .
• مجموعة المقاومة بين 66,000 و 67,000 دولار هي الاختبار المباشر. تتكدس هنا عدة متوسطات متحركة — المتوسط المتحرك لمئة يوم قريب من 67,604 دولارًا . كل ارتفاع منذ قاع يونيو توقف داخل هذه المجموعة .
• كما هددت البيتكوين بالإغلاق تحت المتوسط المتحرك لمئتي أسبوع (~62,446 دولارًا) لأول مرة منذ أكتوبر 2023، وهو مستوى دعم رئيسي طويل الأجل .

إشارات السلسلة: صورة مختلطة من Glassnode

تقدم شركة تحليلات البلوكشين Glassnode القراءة الأكثر دقة: نضوب البائعين في طور التطور، لكنه لم يؤكد بعد وجود قاع تاريخي.

مؤشر نضوب البائعين (Seller Exhaustion Constant) ينخفض، لكنه ليس في منطقة القاع بعد. انخفض مؤشر Glassnode لنضوب البائعين إلى ما دون 0.02، مما يشير إلى ضعف ضغط البيع . ومع ذلك، يلاحظ المحلل Antifragile أن أسواق الدببة السابقة دفعت هذا المؤشر إلى ما دون 0.01 قبل تأسيس قيعان رئيسية . Glassnode نفسها توقفت دون إعلان قاع تاريخي .

الحائزون على المدى الطويل يوزعون بكثافة. انخفض المعروض من الحائزين على المدى الطويل (LTH) بحوالي 210,000 BTC في أسبوع واحد حتى أوائل أغسطس — وهو أكبر انخفاض منذ أواخر 2024 . هذه إشارة سلبية: تاريخيًا، تتزامن القيعان المتينة مع تراكم LTH، وليس توزيعًا.

المعروض تحت الخسارة عند أعلى مستوى على الإطلاق. في أواخر يونيو، كان 10.83 مليون BTC (~54% من المعروض المتداول) تحت سعر الشراء، متجاوزًا قمة سوق الدببة لعام 2022 . على الرغم من أن هذا مؤلم، إلا أنه سبق القيعان تاريخيًا — لكن التوقيت غير مؤكد.

السعر عالق في نطاق 'منضغط'. تلاحظ Glassnode أن البيتكوين محصورة بين السعر المحقق الوسيط (~63,000 دولار) وأساس تكلفة الحائز على المدى القصير (~68,700 دولار)، وهي منطقة عادةً ما تنتهي بحركة حادة في أي من الاتجاهين .

ملخص الجدل

القراءة الأكثر صدقًا هي أن البيتكوين تُظهر إشارات قاع أولية — نضوب البائعين، استقرار تدفقات صناديق المؤشرات، وقاع يونيو الذي صمد — لكن لم تتحقق بعد أي من التأكيدات الرئيسية للسلسلة أو المؤشرات الفنية (عودة الطلب الفوري، استعادة المتوسط المتحرك، تراكم الحائزين على المدى الطويل). لا يزال السوق في حالة 'انضغاط' كما تصفها Glassnode، حيث أن الاختراق الحاسم فوق 67,000 دولار أو تحت 57,700 دولار سيحدد الاتجاه على الأرجح.