انهيار أسهم الوحدات البصرية الصينية بعد تقارير عن حظر أمريكي وشيك – ما القصة الحقيقية؟

انهارت أسهم الشركات الصينية المصنعة للمكونات البصرية على الفور. شركة Zhongji Innolight، إحدى أكبر موردي أجهزة الإرسال والاستقبال في العالم، انخفضت بنسبة تصل إلى 14% في بورصة شنتشن، وأغلقت على انخفاض بنحو 7.0% في شنتشن و7.1% في هونغ كونغ . شركة Eoptolink Technology انخفضت بأكثر من 10% خلال الجلسة قبل أن تُنهي التداولات على انخفاض بنحو 5.3% . مؤشر CSI300 لخدمات الاتصالات انخفض بنسبة تصل إلى 9% في التداولات المبكرة . كما تراجعت أسهم شركات أخرى مثل Accelink وHisense Broadband وSuzhou TFC Optical Communication .

الحظر المقترح: ما الذي يتضمنه بالضبط؟

تعمل هيئة الاتصالات الفيدرالية الأمريكية (FCC) على قاعدة لحظر استيراد الجيل الجديد من أجهزة الإرسال والاستقبال البصرية الصينية المستخدمة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي . يستهدف الحظر الوحدات من الجيل التالي؛ ولا يزال من غير الواضح ما إذا كانت الوحدات القديمة ستُستثنى أو كيف سيتم تعريف "الجيل الجديد" بشكل واسع . يهدف المسؤولون إلى نشر الإجراء في عام 2026، لكنه قد يُعدّل أو يُلغى .

يستهدف الحظر المكونات الحيوية للبنية التحتية الضخمة للذكاء الاصطناعي — الكابلات والموصلات الليفية البصرية التي تُوجّه البيانات داخل مراكز البيانات الضخمة التي تديرها أمازون ومايكروسوفت وجوجل وميتا .

ما مدى تعرض المصنعين الصينيين للسوق الأمريكي؟

تسيطر الشركات المصنعة الصينية على ما يقرب من ثلثي الإمداد العالمي من أجهزة الإرسال والاستقبال البصرية (أوبتيكال ترانسيفرز) . الولايات المتحدة هي سوق نهائي رئيسي لهذه المكونات، التي تستخدمها على نطاق واسع الشركات الأربع الكبرى (هايبرسكيلرز) في بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها .

حذّرت شركة Counterpoint Research في مذكرة بتاريخ 5 أغسطس من أنه لا يوجد بديل غربي — كوهيرنت، لومينتوم، أو أبلايد أوبتواليكترونيكس — يمكنه استيعاب هذا الحجم في غضون عام إلى عامين، مما يعني أن الحظر سيخلق اختناقًا حادًا في الإمدادات . كتب المحلل نيل شاه من كاونتربوينت أن الشركات الأمريكية الكبرى (هايبرسكيلرز) ستواجه تكاليف أعلى وتأخيرات في بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي إذا تم قطع موردي المكونات البصرية الصينيين .

ورفضت الحكومة الصينية الاقتراح ووصفته بأنه "سيناريو مستحيل" وحذرت من أنه "سيأتي بنتائج عكسية" على الصناعة الأمريكية نظرًا لعدم وجود إمدادات بديلة .

وقد استعدت الشركات الصينية لهذا السيناريو بالضبط. منذ عام 2022، قامت Zhongji Innolight وEoptolink وغيرها بتوسيع قواعدها التصنيعية خارج الصين، وبشكل أساسي في تايلاند . تأتي العديد من الشحنات إلى أمريكا الشمالية بالفعل من تلك المصانع الخارجية، مما يعني أن استيراد الجيل الجديد يمكن أن يُوجّه عبر مرافق خارج الصين، مما يُضعف تأثير الحظر .

الانقسام: أسهم المكونات البصرية الأمريكية ارتفعت بينما انهارت الصينية

حدث انقسام كبير في السوق. بينما انهارت أسهم المكونات البصرية الصينية، ارتفعت أسهم شركات المكونات البصرية الأمريكية في 4 أغسطس:

• Applied Optoelectronics (AAOI) قفزت بنسبة 16–19%
• Coherent (COHR) ارتفعت بنسبة 13–15%
• Lumentum (LITE) ارتفعت بنسبة 11–15%
• Corning (GLW) صعدت بنحو 8%

لم تشارك أسهم إنفيديا وغيرها من أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي الأمريكية في موجة البيع، بل حافظت عمومًا على استقرارها أو ارتفعت، حيث يُنظر إلى الحظر على أنه قد يُعيد توجيه الطلب على أجهزة الإرسال إلى الموردين الأمريكيين/الحلفاء .

على النقيض من ذلك، شهدت نظيراتها الآسيوية في مجال أجهزة الذكاء الاصطناعي مثل سامسونج وإس كيه هاينكس انخفاضات أكثر تواضعًا، بينما تكبدت الأسماء الصينية الخسائر الأكبر .

ماذا يقول المحللون — بمن فيهم جيفريز — عن احتمالية الحظر؟

الإجماع بين المحللين الذين يتابعون القطاع هو أن حظرًا صارمًا وقابلًا للتنفيذ غير مرجح.

قالت جيفريز في مذكرة بحثية إن مخاطر تنفيذ الحظر المقترح لا تزال منخفضة، وأضافت أنها تعتبر هذه الخطوة تكتيكًا تفاوضيًا محتملًا قبل لقاء مرتقب بين الرئيس الأمريكي دونالد ترامب والرئيس الصيني شي جين بينغ في سبتمبر . كما أشارت الوساطة إلى قيود الصين على صادرات العناصر الأرضية النادرة، والتي أثرت على صناعة البصريات الأمريكية، كإجراء مضاد صيني .

ذكرت MarketWatch، نقلاً عن محللين بما في ذلك أولئك في جيفريز، أن الحظر من غير المرجح أن يُنفذ بطريقة واضحة بسبب هيمنة الصين على إمدادات أجهزة الإرسال والاستقبال العالمية .

يشمل المنطق الأوسع للمحللين ما يلي:

• احتمالية منخفضة للسن: تسيطر الشركات الصينية على ما يقرب من ثلثي الإمداد العالمي؛ الحظر الصارم سيكون هدماً للذات بالنسبة للشركات الأمريكية الكبرى .
• استعداد سلسلة التوريد: نقل المصنعون الصينيون الإنتاج بالفعل إلى تايلاند ومواقع أخرى خارج الصين منذ عام 2022، لذا يمكن توجيه استيراد الجيل الجديد عبر تلك المصانع .
• خيارات الإجراءات المضادة: يمكن للبائعين الصينيين تسريع توسع المصانع في الخارج أو البحث عن تراخيص تكنولوجية/شراكات مع عملاء غير أمريكيين .
• ضغط الشركات الأمريكية الكبرى: لدى أمازون ومايكروسوفت وجوجل وميتا عقود شراء كبيرة مع مصنعي الوحدات الصينيين وسوف يمارسون ضغوطًا ضد أي حظر يعطل بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي .
• سابقة تاريخية: نوقشت إجراءات تنظيمية مماثلة منذ عام 2020، ولم تزد حصة الشركات الصينية في السوق إلا ارتفاعًا .

شركة Counterpoint Research، رغم تحذيرها من اختناقات الإمداد، أشارت أيضًا إلى أن البدائل الغربية لا يمكنها استيعاب الحجم في غضون عام إلى عامين، مما يجعل التنفيذ غير عملي .

حددت Raymond James شركتي كوهيرنت وأبلايد أوبتواليكترونيكس كأكثر المستفيدين تعرضًا بشكل مباشر من أي قيود، لكن حتى هاتين الشركتين تفتقران إلى القدرة على استبدال الإمدادات الصينية على نطاق واسع .

الخلاصة

باختصار، كانت موجة البيع في الخامس من أغسطس رد فعل حادًا ولكنه مدفوع بالمعنويات إلى حد كبير تجاه اقتراح سياسي يواجه تنفيذه عقبات عملية هائلة. يهيمن المصنعون الصينيون على الإمداد العالمي، وقد نوّعوا إنتاجهم بالفعل خارج الصين، ويخدمون عملاء من الشركات الكبرى الذين سيقاومون بشدة أي اضطراب. ينظر المحللون في جيفريز وعبر وول ستريت إلى الاقتراح على أنه ضجيج أكثر منه تهديدًا قريب المدى — موقف تفاوضي وليس يقينًا تنظيميًا في المستقبل القريب .