مؤشر كوين بيز السلبي للبيتكوين يسجل 44 يومًا متتاليًا: علامة على موجة بيع مؤسسية واستسلام معدنين وأفق مظلم للسوق

استمر مؤشر علاوة كوين بيز للبيتكوين (Coinbase Premium Index) في المنطقة السلبية لمدة 44 يومًا متتاليًا — وهي أطول سلسلة سلبية مسجلة على الإطلاق — مما يكشف عن سوق عملات رقمية غارق في مرحلة هابطة عميقة، يقودها بيع مؤسسي أمريكي مستمر، وأزمة حادة في اقتصاديات التعدين، وإجماع محللين يميل بشدة للتشاؤم، دون وجود قاع مؤكد في الأفق.

ضغط بيعي مؤسسي أمريكي مستمر

يقيس مؤشر علاوة كوين بيز الفرق السعري للبيتكوين في منصة كوين بيز (Coinbase) مقارنة بالبورصات الأخرى الكبرى. وقد بقي هذا المؤشر سلبيًا لمدة قياسية بلغت 44 يومًا، حيث سجلت أحدث قراءة له عند -0.1089%. هذا يشير إلى أن المستثمرين الأمريكيين — وخاصة المؤسسات — يقومون باستمرار بالبيع أو البقاء على الحياد مقارنة ببقية السوق العالمي . ويؤكد ذلك أن الطلب المؤسسي، الذي كان محركًا رئيسيًا لارتفاعات البيتكوين السابقة، قد انعكس بشكل حاد.

في وقت سابق من عام 2026، كان المؤشر قد وصل بالفعل إلى أدنى مستوى له عند -167.8 في أوائل فبراير/شباط — وهو أدنى مستوى له منذ ديسمبر 2024 — وذلك مع تحول صناديق المؤشرات الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة من كونها مشترية صافية بمقدار 46,000 بيتكوين في عام 2025 إلى بائعة صافية بمقدار 10,600 بيتكوين في عام 2026 . وقد تحول المؤشر لفترة وجيزة إلى الإيجابية في بضعة أيام في أواخر فبراير/شباط وأوائل مارس/آذار، منهيًا بذلك سلسلة سلبية سابقة استمرت 40 يومًا، لكن هذه القراءات الإيجابية كانت قصيرة الأجل، وسرعان ما عاد المؤشر إلى المنطقة السلبية . وبحلول أواخر يونيو/حزيران، امتدت السلسلة السلبية إلى 44 يومًا، متجاوزة جميع الأرقام القياسية السابقة.

أزمة حادة في اقتصاديات التعدين

يواجه معدّنو البيتكوين أشد ضغوط مالية يعانون منها منذ سنوات. يقدر بنك جي بي مورجان (JPMorgan) متوسط التكلفة الإجمالية لإنتاج البيتكوين بحوالي 78,000 دولار لكل بيتكوين، بينما تتداول الأسعار الفورية حول 62,000-63,000 دولار لفترة ممتدة . وهذا يعني أن المعدنين يبيعون كل عملة بخسارة لمدة خمسة أشهر متتالية — وهي حالة يعتبرها جي بي مورجان غير مسبوقة في العقد الحالي .

ونتيجة لذلك، يعمل ما يقدر بنحو 15-20% من إجمالي المعدنين حول العالم بخسارة . وقد قامت شركات التعدين العامة في أمريكا الشمالية — بما في ذلك MARA وCleanSpark وRiot Platforms وCango وCore Scientific وBitdeer — ببيع أكثر من 32,000 بيتكوين في الربع الأول من عام 2026 وحده، متجاوزة بذلك إجمالي الكمية المصفاة في كل عام 2025 . كما تجاوز هذا الحجم أيضاً نحو 20,000 بيتكوين التي تم بيعها خلال انهيار تيرا-لونا (Terra-Luna) في الربع الثاني من عام 2022، مسجلاً رقماً قياسياً جديداً لعمليات بيع المعدنين في ربع واحد .

وانخفض مؤشر هاش برايس (hashprice) — وهو المقياس الرئيسي لإيرادات التعدين اليومية لكل وحدة من قوة التجزئة — إلى نطاق 28-35 دولاراً لكل PH/s يومياً في الربع الأول من 2026، وهو أقل من نقطة التعادل البالغة حوالي 35 دولاراً . وأفادت شركة كوين شيرز (CoinShares) أن متوسط التكلفة النقدية المرجح لإنتاج بيتكوين واحد بين شركات التعدين المدرجة ارتفع إلى حوالي 79,995 دولاراً في الربع الرابع من 2025، كما لاحظت حدوث ثلاثة تعديلات سلبية متتالية على صعوبة التعدين في أوائل 2026 — وهي أول سلسلة من نوعها منذ يوليو/تموز 2022 — مما يشير إلى استسلام المعدنين . يضيف هذا البيع القسري من المعدنين ضغطاً مستمراً على المعروض السعري للبيتكوين.

إجماع محللين يميل بشدة للتشاؤم

أصدر الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، كي يونغ جو (Ki Young Ju)، تحذيراً قاسياً استناداً إلى البيانات المتسلسلة (on-chain). يتوقع أن المرحلة الهابطة الحالية قد تمتد حتى الربع الأول من عام 2027، مستشهداً بمؤشر إشارة الربح والخسارة (PnL Index Signal) من CryptoQuant والذي يظهر أنه بعد بدء جني الأرباح وإطلاق سلسلة من ردود الفعل، تنخفض مقاييس ربحية مستثمري البيتكوين عادةً لمدة 18 شهراً تقريباً . وبما أن هذا الاتجاه تحول في أكتوبر/تشرين الأول 2025، يرى جو أن السوق الهابطة قد تستمر حتى أوائل 2027 . ويؤكد على أن الانعكاس الحقيقي سيحدث فقط عندما تبدأ الأرباح غير المحققة في الارتفاع مرة أخرى وتبدأ الأرباح المحققة في الانخفاض — وهي حالة لم تظهر بعد .

يسلط جو الضوء أيضاً على تحول هيكلي في السوق: انهار تدفق رأس المال التقليدي من البيتكوين إلى العملات البديلة ليصل إلى أضعف مستوياته منذ عام 2021 . حيث بلغت أحجام تداول العملات البديلة مقابل البيتكوين أدنى مستوياتها منذ سنوات، ووصل البيع الفوري للعملات البديلة إلى أعلى مستوى له في خمس سنوات، مما يشير إلى نهاية الديناميكية التقليدية لـ "موسم العملات البديلة" . وقد صرح بأن 99.9% من العملات البديلة يجب رفضها لصالح رموز التمويل اللامركزي (DeFi) ورموز الأصول الواقعية (RWA) التي تحقق إيرادات حقيقية . أدى تركيز رأس المال في البيتكوين والأصول ذات رأس المال الكبير، جنباً إلى جنب مع ضعف إشارات الطلب، إلى وصف جو للإجماع التحليلي بأنه "متشائم على نطاق واسع" . ويدعم ذلك مؤشر الدرجة الهبوطية من CryptoQuant، والذي بقي في نطاق 0-10 (على مقياس من 0 إلى 100) لنحو ستة أسابيع، مما يشير إلى ظروف سوق ضعيفة للغاية .

السياق العام: انخفاض بنسبة 50% من أعلى مستوى تاريخي

سجلت البيتكوين أعلى مستوى تاريخي لها بالقرب من 126,000-126,200 دولار في أكتوبر/تشرين الأول 2025 . وبحلول أوائل فبراير/شباط 2026، كانت قد خسرت أكثر من نصف قيمتها في انهيار ليوم واحد، حيث انخفضت إلى حوالي 60,000 دولار وسجلت خسائر محققة بقيمة 3.2 مليار دولار في 24 ساعة — وهو أكبر حدث خسائر ليوم واحد في تاريخ البيتكوين بأكمله .

اعتباراً من أواخر يونيو/حزيران 2026، تتداول البيتكوين حول 63,000-64,000 دولار، مما يمثل انخفاضاً بنحو 50% عن أعلى مستوى لها . وقد انكمش إجمالي سوق العملات الرقمية بنحو 48% من ذروته ليصل إلى حوالي 2.46 تريليون دولار . وفي أوائل يونيو/حزيران، انخفضت البيتكوين لفترة وجيزة إلى ما دون 60,000 دولار، مسجلة أدنى نقطة لها منذ أكتوبر/تشرين الأول 2024 . وانخفض مؤشر الخوف والجشع للعملات الرقمية (Crypto Fear & Greed Index) إلى 5 — وهو أدنى مستوى له على الإطلاق — خلال انهيار فبراير/شباط .

وسجل أكبر حاملي البيتكوين — الحيتان والمستثمرون المؤسسيون — خسائر إجمالية قدرها 30.9 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026 وحده، أي ما يعادل نزيفاً يومياً قدره 337 مليون دولار . ولأول مرة في تاريخ البيتكوين البالغ 14 عاماً، أغلق عام ما بعد التنصيف (2025) في المنطقة السلبية، متراجعاً بنحو 6% للعام على الرغم من وصوله إلى أعلى مستوياته التاريخية في أكتوبر/تشرين الأول .

عدم وجود قاع مؤكد واستمرار مخاطر الهبوط

يعني الجمع بين البيع المؤسسي المستمر (علاوة سلبية لمدة 44 يوماً)، وبيع المعدنين بخسارة لخمسة أشهر متتالية، وديناميكية تناوب العملات البديلة المنهارة، وإشارات الطلب الضعيفة، أن السوق لم يُظهر بعد أنماط الاستسلام أو التراكم النموذجية التي تميز قاع الدورة. يشير الانخفاض الحاد في معدل التجزئة (hashrate) واستمرار ظروف التعدين دون التكلفة إلى مزيد من الضائقة التي يعاني منها المعدنين واحتمال ضغط هبوطي إضافي.

وصرح خبير الأبحاث في CryptoQuant، خوليو مورينو (Julio Moreno)، بأن البيتكوين في مرحلة هابطة واضحة مع ضعف مؤشرات الطلب والسيولة الرئيسية، وأن عملية تشكيل القاع قد تستغرق شهوراً وليس أسابيع . وأشار المتداول المخضرم بيتر براندت (Peter Brandt) في أوائل يونيو/حزيران 2026 إلى أن البيتكوين قد حققت هدفها الهبوطي الأولي من أدنى مستوى في فبراير/شباط لكنه لا يتوقع قاعاً قابلاً للتداول قبل سبتمبر/أيلول-أكتوبر/تشرين الأول 2026 .

باختصار، إن السلسلة السلبية القياسية لمؤشر علاوة كوين بيز للبيتكوين والتي استمرت 44 يوماً ليست نقطة بيانات معزولة — بل هي عرض لسوق أوسع يعاني من ضغوط شديدة بسبب اللامبالاة المؤسسية، والمعدنين المتعثرين، والتغيرات الهيكلية في تدفق رأس المال. وفي غياب قاع مؤكد تؤكده بيانات السلسلة أو الأسعار، يظل مسار المقاومة الأقل هو الهبوط.