Grayscale ضد Jiang Zhuoer: توقّعان متباينان لقاع البيتكوين في 2026

منطق Pandl الاقتصادي الكلي: لماذا قد تكون البيتكوين قد نضجت

يؤطر Pandl الانكماش الحالي من خلال عدستين متنافستين :

• دورة التنصيف التقليدية التي تمتد أربع سنوات — هذا النموذج، الذي تنبأ تاريخيًا بقيعان دورة البيتكوين بعد 12-18 شهرًا تقريبًا من كل تنصيف، كان سيشير إلى قاع السوق الهابط حوالي سبتمبر إلى أكتوبر 2026 .
• العدسة الاقتصادية الكلية (وجهة نظر Pandl المفضلة) — يجادل Pandl بأن البيتكوين قد "نضجت" كأصل وأصبحت الآن مدفوعة في المقام الأول بالقوى الاقتصادية الكلية — خاصة أسعار الفائدة الحقيقية، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي، والنمو الاقتصادي — بدلاً من آليات صدمة العرض الناتجة عن التنصيف .

فرضيته الأساسية بسيطة: البيتكوين هي أصل كلّي يتداول جنبًا إلى جنب مع العملات والسلع والأسهم . المتغير الرئيسي هو ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة أكثر أم سيبقيها ثابتة. صرح Pandl صراحة أنه إذا لم يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن البيتكوين ربما تكون قد بلغت القاع بالفعل، مما يحطم إطار دورة الأربع سنوات التقليدية . ويشير إلى اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح (FOMC) في 28-29 يوليو باعتباره المحفز الحقيقي التالي لاتجاه البيتكوين .

يلاحظ Pandl أيضًا أن السوق الهابط الحالي مدفوع بـ الظروف الاقتصادية الكلية — وتحديدًا ارتفاع التضخم (4.1% في يونيو) وارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع الجيوسياسي — وليس بانهيارات البورصات أو الأزمات الخاصة بالعملات الرقمية التي ميزت دورات السوق الهابط السابقة . هذه المرة مختلفة، كما يقول، لأن صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، والتحول السياسي المؤيد للعملات الرقمية في الولايات المتحدة، وتخفيف البنوك المركزية العالمية قد غيرت بشكل أساسي ديناميكيات تسعير الأصل .

نطاقات أسعار Grayscale واستراتيجية الشراء المغطى

• نطاق القاع: أشارت Grayscale إلى أن البيتكوين قد أسست قاعًا في نطاق 65 ألفًا إلى 70 ألف دولار، ملاحظة تعافيًا بأكثر من 20% من أدنى مستوى قرب 63 ألف دولار .
• استراتيجية الشراء المغطى (Covered Call): في 15 يوليو 2026، أوضح Pandl استراتيجية شراء مغطى للبيتكوين مصممة لسوق جانبية محصورة النطاق . باستخدام سعر فوري مفترض للبيتكوين عند 65 ألف دولار وتقلب ضمني بنسبة 40%، قدرت Grayscale أن الاستراتيجية يمكن أن تحقق عائدًا سنويًا يبلغ حوالي 22% . تظل الاستراتيجية مربحة طالما بقي البيتكوين فوق نقطة التعادل البالغة حوالي 58,500 دولار . إنها تتفوق على الاحتفاظ بالبيتكوين الفوري حتى يصل السعر إلى ما يقرب من 72,500 دولار عند الاستحقاق . تقدم Grayscale صندوق Grayscale Bitcoin Covered Call ETF (BTCC) كوسيلة لهذا النهج .

توقعات Jiang Zhuoer الهبوطية القائمة على الدورة

يبني Jiang Zhuoer توقعاته على أنماط دورة الأربع سنوات التاريخية وإشارة فنية من نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) لشركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) . في وقت توقعه، كانت نسبة mNAV قد انخفضت إلى 0.72، مقتربة من مستوى 0.7 الذي شوهد في قاع الدورة في مايو 2022 .

يجادل Jiang بأن قاع mNAV عادة ما يسبق قاع سعر البيتكوين بحوالي ستة أشهر. وبالجمع مع نموذج دورة الأربع سنوات — الذي يشبهه بكرة ترتد وتفقد ارتفاعها — يشير إطاره إلى قاع حول 31 أكتوبر 2026، بالقرب من 44,016 دولارًا . وقد نقح الإطار الزمني إلى أكتوبر-ديسمبر 2026، مع نطاق سعري يتراوح بين 42 ألفًا و44 ألف دولار . هدفه البالغ 42-44 ألف دولار قريب بشكل ملحوظ من نداء القاع الأخير لآرثر هايز عند 40 ألف دولار .

مقارنة جنبًا إلى جنب

التوتر الجوهري: هل تجاوزت البيتكوين دورتها؟

يتلخص الخلاف الأساسي في ما إذا كانت البيتكوين قد "تخرجت" من مرحلة المراهقة المرتبطة بالدورات. يجادل Pandl بأن التبني المؤسسي عبر صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، والتحول السياسي المؤيد للعملات الرقمية في الولايات المتحدة، وتخفيف البنوك المركزية العالمية قد غيرت بشكل أساسي ديناميكيات تسعير البيتكوين، مما يجعلها أصلًا كلّيًا ناضجًا يستجيب للاحتياطي الفيدرالي، وليس لتقويم عمال المناجم . يفترض نموذج Jiang Zhuoer أن آليات الدورة نفسها التي حكمت أسواق الهبوط السابقة لا تزال سارية، وأن "الضوضاء" الاقتصادية الكلية مؤقتة ضمن اتجاه هيكلي هبوطي أطول لم يصل بعد إلى أدنى مستوياته التاريخية .

كلا الرأيين له تحفظاته. يعترف Pandl بأن إطار الدورة التقليدية لا يزال "يستلزم سوقًا هابطة أطول" ويترك مجالًا لمزيد من الجانب السلبي إذا فاجأ الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة . يلاحظ Jiang نفسه أن نموذجه كان تاريخيًا أفضل في التوقيت منه في السعر الدقيق . المحفزات الرئيسية التالية — قرار FOMC في 28-29 يوليو وتقدم قانون CLARITY في مجلس الشيوخ الأمريكي — يمكن أن تميل الكفة في اتجاه أو آخر .