لماذا انخفض سهم ألفابت 7% رغم الإيرادات القياسية: الـ 44.9 مليار دولار استثمارات في الذكاء الاصطناعي التي جففت التدفق النقدي

في 22 يوليو 2026، أعلنت شركة ألفابت عن ما بدا أنه ربع مثالي: إيرادات قياسية بلغت 119.8 مليار دولار (بارتفاع 24% مقارنة بالعام السابق)، وقفزة في إيرادات جوجل كلاود بنسبة 82% لتصل إلى 24.8 مليار دولار، وربحية للسهم بلغت 9.11 دولار متجاوزة توقعات المحللين التي كانت عند 2.88 دولار . لكن في اليوم التالي، هبط السهم بنسبة 7.38% إلى 316.68 دولار . السبب العميق يكشف قصة أكثر أهمية عن تكلفة سباق تسلح الذكاء الاصطناعي.

السبب الأساسي: استثمارات الذكاء الاصطناعي تغلب على توليد النقد

بلغت النفقات الرأسمالية لألفابت في الربع الثاني من 2026 حوالي 44.9 مليار دولار – أي ما يقارب ضعف الرقم المسجل في العام السابق . بلغ التدفق النقدي التشغيلي للربع 39.1 مليار دولار . الحساب بسيط وصارخ: تجاوزت النفقات الرأسمالية التدفق النقدي التشغيلي بمقدار 5.9 مليار دولار، مما دفع التدفق النقدي الحر إلى المنطقة السلبية لأول مرة منذ طرح ألفابت للاكتتاب العام في عام 2004 .

كان هذا المؤشر الفردي هو المحفز الرئيسي للبيع. فالمستثمرون الذين احتفلوا بآلة توليد النقد لدى ألفابت لعقدين من الزمن، واجهوا فجأة شركة تحرق النقد بمقياس صناعي لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

ربحية السهم البالغة 9.11 دولار لم تكن حقيقية

أرباح السهم المعلنة حجبت صورة أكثر تعقيداً. تضمنت ربحية السهم المخففة البالغة 9.11 دولار ربحاً غير محقق لمرة واحدة بقيمة 99.0 مليار دولار على الأوراق المالية – بشكل أساسي من حصص ألفابت في شركتي أنثروبيك وسبيس إكس . باستبعاد هذا، كانت ربحية السهم التشغيلية الأساسية حوالي 2.85 دولار، والتي أخفقت قليلاً في تحقيق إجماع المحللين المعدل البالغ 2.89 دولار . نظر المستثمرون المتطورون إلى ما وراء العنوان الرئيسي ورأوا أن جودة الأرباح أضعف مما تم الترويج له .

مضاعفة تقديرات النفقات الرأسمالية، ثم مضاعفة المخاوف

لم تكتف الإدارة بالإبلاغ عن إنفاق مرتفع في الربع الثاني – بل رفعت تقديرات النفقات الرأسمالية للسنة المالية 2026 بأكملها إلى 195–205 مليار دولار، مرتفعةً عن النطاق السابق 180–190 مليار دولار، وبزيادة ضخمة عن الـ 110 مليار دولار التي توقعها بعض المحللين قبل أشهر فقط . بلغ معدل الإنفاق السنوي الذي تشير إليه وتيرة الربع الثاني حوالي 180 مليار دولار وهو في تسارع .

اللافت للنظر أكثر بالنسبة للسوق: صرحت المديرة المالية أنات أشكنازي خلال مكالمة الأرباح بأن الشركة تعيش في بيئة "محدودة العرض" وقالت صراحةً إن مستويات الاستثمار ستتوسع أكثر في عام 2027، مما يضغط على الأرباح في المدى القريب . الإشارة الواضحة: النفقات الرأسمالية لن تبلغ ذروتها في 2026. بل ستستمر في الارتفاع.

الميزانية العمومية تتحمل العبء

لتمويل هذا البناء، غيرت ألفابت بشكل كبير من سياسة توزيع رأس المال:

• الدين طويل الأجل تضاعف تقريباً ليصل إلى 98.2 مليار دولار من 46.5 مليار دولار في نهاية عام 2025، وذلك بعد إصدار سندات بقيمة 20.0 مليار دولار بالدولار الأمريكي وسندات بقيمة 31.8 مليار دولار بالعملات الأجنبية .
• تم تعليق إعادة شراء الأسهم للربع الثاني على التوالي. كانت عمليات إعادة الشراء الآلية الأساسية لإعادة النقد إلى المساهمين لسنوات .
• جمعت ألفابت 49.6 مليار دولار من الأسهم الجديدة والأسهم الممتازة القابلة للتحويل الإلزامي خلال الربع، بالإضافة إلى 20.3 مليار دولار من السندات الجديدة .

عصر عوائد رأس المال الضخمة معلق. كل دولار متاح يعاد توجيهه إلى بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ردود فعل المحللين: تخفيضات ولكنها ليست تخفيضات

رد محللون في وول ستريت بتخفيض الأسعار المستهدفة مع الإبقاء على التصنيفات الإيجابية، وهي إشارة دقيقة تفيد بأنهم يرون المنطق الاستراتيجي ولكنهم يعترفون بالألم في المدى القريب:

• جي بي مورجان خفض السعر المستهدف من 460 إلى 420 دولاراً (زيادة الوزن)، واصفاً البيع بأنه فرصة شراء .
• بايبير ساندلر خفض السعر إلى 395 من 445 دولاراً (زيادة الوزن)، مستشهداً بارتفاع النفقات الرأسمالية المستدامة كسبب .
• إيفركور آي إس آي كرر تصنيف التفوق بسعر 420 دولاراً، مستشهداً بالنمو القوي في السحابة .
• باركليز رفع السعر المستهدف إلى 425 دولاراً، مسلطاً الضوء على تقدم ألفابت في الذكاء الاصطناعي .

بقي متوسط السعر المستهدف للمحللين عند حوالي 432 دولاراً – مما يشير إلى ارتفاع بنسبة 31% تقريباً من سعر ما بعد البيع – لكن التخفيضات عكست واقعاً جديداً: الجدول الزمني للعوائد أصبح أطول الآن .

الروايات المتضاربة للمستثمرين

الحسابات التي يزنها المستثمرون تختزل في قصتين:

نظرة الصعود: نمت إيرادات جوجل كلاود بنسبة 82% مع طلبات متراكمة تبلغ 514 مليار دولار، بهامش تشغيلي يبلغ 34%، وإنفاق الذكاء الاصطناعي يلتقط طلباً مؤسسياً غير مسبوق . الانخفاض هو رد فعل مبالغ فيه على استثمار ضروري. قد تسد إيرادات السحابة وحدها الفجوة النقدية في غضون أرباع قليلة إذا استمر النمو بهذه الوتيرة.

نظرة الهبوط: التدفق النقدي الحر سلبي لأول مرة منذ 22 عاماً، تضاعف الدين، توقفت عمليات إعادة الشراء، والإدارة تقول صراحةً إن الإنفاق سيستمر في الارتفاع حتى 2027. العوائد على بناء الذكاء الاصطناعي بهذا الحجم لا تزال غير مثبتة، ولا يوجد ضمان بأن الطلبات السحابية المتراكمة ستدر نقداً بالسرعة الكافية لمنع تآكل الهوامش .

التوتر الرئيسي: حتى مع تدفق نقدي تشغيلي قدره 39.1 مليار دولار، خلقت نفقات رأسمالية قدرها 44.9 مليار دولار فجوة قدرها 5.9 مليار دولار في ربع واحد فقط. مع معدل إنفاق رأسمالي سنوي يتراوح بين 195 و205 مليار دولار، وبدون إعادة شراء وبدين متزايد، يظل السؤال المركزي هو ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستدر عوائد أسرع من استهلاكها للنقد.

ماذا يعني هذا للمضي قدماً

تمثل أرباح ألفابت في الربع الثاني من 2026 نقطة تحول. الشركة – المعروفة منذ زمن طويل باحتياطيها النقدي وانضباطها الرأسمالي – تحولت إلى بناء صناعي كثيف رأس المال. وصف الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي الربع بأنه "مذهل" ، لكن السوق ركز على تكلفة هذا الدهشة.

بالنسبة للمستثمرين، المؤشرات الرئيسية التي يجب متابعتها ليست الإيرادات وربحية السهم فقط. بل هي:

• مسار تحويل طلبات جوجل كلاود المتراكمة البالغة 514 مليار دولار إلى إيرادات
• ما إذا كان نمو التدفق النقدي التشغيلي يمكنه اللحاق بالنفقات الرأسمالية
• أي إشارة إلى أن دورة النفقات الرأسمالية تبلغ ذروتها

حتى تتحرك هذه الأرقام في الاتجاه الصحيح، قد يظل سهم ألفابت تحت الضغط – حتى لو كان العمل يحقق إيرادات قياسية ويستحوذ على فرصة الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع.