85% من السيولة المركزة في بورصات DEX خاملة: دراسة تكشف عن 150 مليون دولار سنويًا من الرسوم المهدرة

الأرقام الرئيسية

غطت الدراسة 26 أسبوعًا من البيانات من 6 يناير إلى 30 يونيو 2026، وقدمت ثلاث نتائج صارخة:

• 85% غير مستغلة: في المتوسط، كان 85% من رأس مال السيولة المركزة في بورصات DEX الرئيسية غير منشور بكفاءة خلال النصف الأول من 2026. يشمل هذا الرقم رأس المال الموجود خارج النطاق السعري النشط ورأس المال الموجود ضمن النطاق ولكن في مجمعات ذات حجم تداول غير كافٍ.

• 150 مليون دولار من الرسوم السنوية المهدرة: خسر مزودو السيولة ما يقرب من 150 مليون دولار سنويًا من عوائد الرسوم لأن مراكزهم كانت خارج نطاقات التداول النشطة أو في مجمعات ذات حجم غير كافٍ. بعض التغطيات، مستندة إلى تقديرات أوسع، تضع الحد الأعلى بين 175 و195 مليون دولار.

• 29.5% خارج النطاق تمامًا: من رأس المال المتعقب، كان 29.5% بالكامل خارج النطاق السعري النشط، ولا يحقق أي رسوم. يُترجم هذا إلى ما يقرب من 542 مليون دولار أسبوعيًا من رأس المال الخامل تمامًا.

النطاق والمنهجية

أُجريت الدراسة بواسطة Dune Analytics بتكليف من 1inch. أعاد الباحثون بناء كل موضع سيولة عبر المجمعات الأكثر نشاطًا على Uniswap v3 وUniswap v4 وPancakeSwap v3 وAerodrome Slipstream عبر سبع سلاسل بلوكتشين، مما غطى حوالي 200 مجمع بمتوسط سيولة أسبوعية يبلغ ~1.84 مليار دولار. استمر التحليل 26 أسبوعًا (النصف الأول من 2026 بالكامل).

لماذا تظل هذه الكمية من السيولة خاملة؟

حددت الدراسة عدة محركات رئيسية لعدم الكفاءة هذا:

تقلب الأسعار: مراكز السيولة المركزة ضيقة بطبيعتها. عندما يتحرك سعر السوق خارج نطاق المركز، يتوقف عن جني الرسوم حتى يقوم شخص ما بإعادة وضعه يدويًا أو يعود السعر. أدى التقلب المستمر أو الحاد في الأسعار خلال النصف الأول من 2026 إلى إخراج السيولة من نطاقها بشكل متكرر.

الإدارة الآلية مقابل اليدوية: وجدت الدراسة أن أدوات إدارة السيولة المركزة الآلية (مثل روبوتات إعادة التوازن التلقائي) كان أداؤها أفضل بكثير من محافظ الأفراد. كان مزودو السيولة من الأفراد أكثر عرضة لترك مراكزهم خارج النطاق، بينما قام المديرون الآليون بإعادة التوازن بشكل متكرر وحافظوا على نشاط رأس المال.

سلوك "اضبط وانسى": 36.7% من رأس المال خارج النطاق لم يتحرك لأكثر من 90 يومًا، مما يشير إلى إهمال واسع النطاق لمراكز توفير السيولة.

التباطؤ الأوسع في قطاع DeFi في 2026

جاءت دراسة Dune في خضم انكماش حاد في قطاع التمويل اللامركزي الأوسع، مما يوفر سياقًا مهمًا لنتائجها:

• انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في DeFi كل شهر في 2026، من حوالي 115 مليار دولار في يناير إلى حوالي 70 مليار دولار بحلول يونيو - وهو انخفاض بنسبة 37-39%.
• كان الانخفاض مدفوعًا بضعف أسعار العملات الرقمية، وانكماش العوائد، وتحول المخاطرة بعد تصحيح سوق أكتوبر 2025، وموجة من الاختراقات الأمنية البارزة التي كلفت القطاع 942 مليون دولار في النصف الأول من 2026.
• شهدت شبكتان فقط (TRON وHyperliquid) نموًا معاكسًا للاتجاه في TVL خلال هذه الفترة.

تعمق نتائج الدراسة صورة التباطؤ: حتى السيولة المتبقية في DeFi كانت غير فعالة بشكل كبير. مع كون 85% غير مستغلة وما يقرب من ثلثها ثابت تمامًا، كان "رأس المال العامل" الفعلي في مجمعات السيولة المركزة في بورصات DEX أصغر بكثير مما توحي به أرقام TVL الرئيسية. تمثل رسوم 150 مليون دولار المهدرة تكلفة عائد مباشرة لمزودي السيولة بالإضافة إلى تدفقات رأس المال الخارجة الأوسع.

خلاصة للمشاركين في DeFi

تؤكد الدراسة على أن السيولة المركزة، رغم أنها أكثر كفاءة من الناحية النظرية من نموذج AMM التقليدي، فإنها تقدم مخاطر تشغيلية جديدة. يحتاج مزودو السيولة إلى إدارة مراكزهم بنشاط أو استخدام أدوات آلية لتجنب ترك رأس المال خاملاً. بالنسبة للنظام البيئي لـ DeFi بشكل عام، تسلط النتائج الضوء على أن أرقام TVL الرئيسية يمكن أن تكون مضللة - فقد لا تخدم نسبة كبيرة من القيمة "المقفلة" الغرض المقصود منها في تسهيل الصفقات وجني الرسوم.