ماكس كيتنر من HSBC: انهيار قطاع أشباه الموصلات يطلق إشارات شراء

في يوم الجمعة، 17 يوليو، وبينما كانت أسهم التكنولوجيا العالمية تشهد واحدة من أشد موجاتها البيعية الأسبوعية لهذا العام، ظهر ماكس كيتنر، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في HSBC، على قناة CNBC في برنامج 'Squawk on the Street' وأطلق نداءً مخالفاً للتوجه العام: إنه 'متفائل جدًا حيال الأسهم' لأن مراكز المضاربة في قطاع أشباه الموصلات بدأت تُطلق إشارات شراء وسط الموجة البيعية .

كان هذا أحدث تعبير عن قناعة صعودية يتمسك بها كيتنر طوال العام. لقد حافظ على وضع 'أقصى وزن زائد' (maximum overweight) للأسهم العالمية طوال عام 2026 . في بداية يوليو، قال إن شركات الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscalers) عادت إلى الواجهة وسط ما وصفه بلحظة 'الانصهار الصعودي' (melt-up) لأسهم التكنولوجيا . في 7 يوليو، صرح لبرنامج 'Closing Bell Overtime' على CNBC أنه يميل أكثر نحو أسهم الحوسبة السحابية أكثر من تجارة أشباه الموصلات البحتة . ولكن مع تعمق الموجة البيعية في منتصف يوليو، أصبحت لهجته أكثر حدة: الضرر في مراكز المضاربة على أشباه الموصلات أصبح شديداً لدرجة أنه يبدو الآن وكأنه فرصة شراء لسوق الأسهم بشكل عام .

ما الذي قاد هذه الموجة البيعية بالضبط، وهل تصمد دعوة كيتنر المخالفة للتوجه العام؟ إليكم الصورة الكاملة.

الصناديق التحوطية تبيع للأسبوع الرابع على التوالي

أظهرت بيانات من شركة غولدمان ساكس للوساطة الأولية، التي نشرتها رويترز، أن الصناديق التحوطية الأمريكية كانت صافية بائعة لأسهم أجهزة تكنولوجيا المعلومات وأشباه الموصلات للأسبوع الرابع على التوالي حتى أوائل يوليو . تركزت المبيعات الصافية في أسهم أشباه الموصلات ومعداتها، واستمرت سلسلة المبيعات لثمانية أيام تداول متتالية . وحتى بعد أربعة أسابيع من البيع، لا يزال التعرض الصافي للصناديق التحوطية لقطاع أشباه الموصلات عند المئين 98 - مما يعني أنه لا يوجد أحد تقريباً كان أكثر صعودية تجاه الرقائق مما كانوا عليه قبل بدء المبيعات . هذا الازدحام الشديد في المراكز هو بالضبط النوع الذي، عندما يبدأ في التفكك، يمكن أن يخلق موجات بيعية عنيفة - ولكن أيضاً، في إطار تحليل كيتنر، هو النوع من التصفية الذي يمهد الطريق لانتعاش.

انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 4.2% في الأسبوع المنتهي في 3 يوليو فقط . وصندوق VanEck لأشباه الموصلات المتداول (SMH)، الذي كان قد ارتفع بنسبة 82% في النصف الأول من عام 2026، انخفض بنسبة 5.4% يوم الأربعاء و4.5% أخرى يوم الخميس في موجة بيعية تميزت بتحول المتداولين بعيداً عن الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي نحو أجزاء أخرى من السوق .

مخاوف الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أثارت انعكاس 'الانصهار الصعودي'

نما قلق المستثمرين بشأن ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي الضخم لشركات الحوسبة السحابية على الذكاء الاصطناعي مستداماً . الخوف: إذا كانت شركات ميتا، ومايكروسوفت، وأمازون، وجوجل تضخ عشرات المليارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي دون عوائد واضحة، فقد تبلغ دورة الإنفاق ذروتها في وقت أقرب من المتوقع - وستكون شركات صناعة الرقائق التي تمدها أول المتضررين . أثار هذا الشك مبيعات حادة لأكبر الرابحين من طفرة الذكاء الاصطناعي. كان مؤشر شركات أشباه الموصلات الأمريكية في طريقه لتسجيل أسوأ أسبوع له منذ انهيار 'يوم التحرير' في عام 2025 . انخفض مؤشر نيكاي 225 الياباني للتكنولوجيا الثقيلة بنسبة 4%، وضعف مؤشر CSI 300 الصيني بنسبة 3.6%، وكانت عقود ناسداك 100 الآجلة منخفضة بنسبة 2.2% قبل افتتاح وول ستريت يوم الجمعة .

حتى التفوق القوي في الأرباح وتوقعات المبيعات المرتفعة من شركة تايوان لتصنيع أشباه الموصلات (TSMC) فشلت في إحداث مكاسب جديدة . بدلاً من ذلك، أثارت رد فعل 'بيع الخبر' حيث استخدم المستثمرون القوة كفرصة للخروج .

التوترات الأمريكية الإيرانية وأسعار النفط أضافت ضغوطاً كلية

كان علاوة المخاطر الجيوسياسية عائقاً كلّياً كبيراً:

• ضربت الولايات المتحدة إيران لعدة أيام متتالية، وضربت ناقلة نفط خاضعة للعقوبات بالقرب من محطة التصدير الرئيسية في إيران .
• ردت إيران بإطلاق النار على قواعد عسكرية أمريكية في الأردن والكويت والبحرين .
• أعلن الرئيس دونالد ترامب عن إعادة فرض حصار على الموانئ الإيرانية، مما أدى إلى قفز أسعار النفط وإضعاف الرغبة في المخاطرة على نطاق واسع .
• ارتفع خام برنت بسبب مخاطر تعطل إمدادات الطاقة، مما زاد من المزاج السلبي تجاه المخاطرة . في 17 يوليو، كان برنت يتداول حول 85 دولاراً للبرميل - أي أقل بكثير من مستويات الحرب البالغة حوالي 118 دولاراً، لكنه كافٍ لإبقاء مخاوف التضخم حية .
• انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة تصل إلى 5.3% بسبب الخسائر التي قادتها شرائح الرقائق والتي تفاقمت بسبب المواجهة في الشرق الأوسط .

بحلول منتصف يوليو، قال HSBC نفسه إن 'ذروة الخوف من ارتفاع النفط الإيراني قد ولت' وعاد إلى وضع 'الحد الأقصى' للوزن الزائد للأسهم ، لكن موجة البيع التقنية استمرت حتى يوم الجمعة 17 يوليو، مع انعكاس تجارة الذكاء الاصطناعي .

إطار كيتنر الكامل: هذه ليست المرة الأولى التي يدعو فيها إلى القاع

لم تكن دعوة كيتنر الصعودية يوم الجمعة حدثاً معزولاً. لقد كان يقدم دعوات مماثلة مخالفة للتوجه العام طوال العام. في أبريل 2026، قال إن قاع إغلاق مؤشر S&P 500 عند 6,612 من المرجح أن يصمد كقاع قريب المدى، معتبراً إياه أول إشارة شراء حقيقية منذ فترة 'يوم التحرير' الفوضوية . في يونيو، قال لبلومبرغ إن الأسهم لا تحتاج إلى محفز محدد لمواصلة الارتفاع لأن العالم في مرحلة نمو اسمي أعلى هيكلياً ونمو في الإيرادات .

يعتمد إطاره على إشارات المعنويات والمراكز: عندما يكون السوق مزدحماً في اتجاه واحد ويبدأ هذا المركز في التفكك، فإنه يخلق فراغاً يمكن ملؤه بانعكاس حاد. جادل يوم الجمعة بأن مراكز المضاربة على أشباه الموصلات أصبحت مستنزفة للغاية - بعد أربعة أسابيع من البيع القسري - لدرجة أنها تمثل الآن إشارة شراء للأسهم العالمية، وليس سبباً للهروب .

الخلاصة

استخدم كيتنر تعمق الموجة البيعية يوم الجمعة ليجادل بعكس الخوف السائد: أن انهيار أسهم أشباه الموصلات قد ذهب بعيداً جداً وأصبح الآن فرصة شراء. كان مدعوماً ببيانات تظهر أن مبيعات الصناديق التحوطية كانت متطرفة، وأن مخاوف الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قد تم تسعيرها بالفعل، وأن ارتفاع النفط الناجم عن الأعمال العدائية الأمريكية الإيرانية بدأ يتلاشى. ما إذا كان على حق سيعتمد على ما إذا كانت القصة الأساسية - إنفاق الحوسبة السحابية على الذكاء الاصطناعي، والطلب على الرقائق، واستدامة نمو الأرباح - ستصمد خلال موسم الأرباح القادم.