لماذا يرى خبير أبردين أن تراجع الذهب نحو 4000 دولار فرصة شراء لا تُعوَّض

تراكم البنوك المركزية: 'العرض الهيكلي'

أقوى حجج مينتر هي مشتريات البنوك المركزية، التي يسميها 'العرض الهيكلي' تحت سوق الذهب. النقاط الرئيسية من تحليله:

• يتوقع أن تؤدي انخفاضات أسعار الذهب إلى مشتريات استثنائية من البنوك المركزية، تماماً كما حدث في مارس وأبريل 2026 .
• globally، يبلغ متوسط ما تحتفظ به الدول من الذهب كنسبة من احتياطياتها الأجنبية 24% . البنوك المركزية، خاصة في الأسواق الناشئة، تسرّع جهود 'إزالة الدولرة' – أي استبدال احتياطيات الدولار بالذهب .
• على مدى العامين الماضيين، اشترت البنوك المركزية حوالي 2,100 طن من الذهب، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف الكمية التي باعها مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة (750 طناً) خلال الفترة نفسها . يخلق هذا الطلب الرسمي المستمر، بحسب مينتر، أرضية سعرية تحت السوق.

ويلاحظ مينتر أن بنك الشعب الصيني استغل انخفاض الأسعار لشراء 15 طناً إضافياً من الذهب لاحتياطيه – وهي خطوة وصفها بأنها النوع نفسه من سلوك الشراء عند الانخفاضات الذي يدعم أطروحته .

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة: نقطة التحول التي يراقبها مينتر

يعترف مينتر بأن مستثمري صناديق الذهب المتداولة كانوا بائعين صافيين، بناءً على قراراتهم بارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية . ومع ذلك، يسلط الضوء على أن تدفقات الخروج من هذه الصناديق تباطأت إلى حد كبير في الأسابيع الأخيرة . رأيه هو أنه حتى مجرد تباطؤ البيع يمكن أن يغير بشكل ملموس توازن العرض والطلب .

يراقب السوق الأوسع هذا الأمر عن كثب. قال مورجان ستانلي إن الذهب سيواجه صعوبة في الوصول إلى 5,200 دولار للأونصة دون تدفقات قوية إلى صناديق الاستثمار المتداولة ، بينما أدى تدفق داخلي بقيمة 1.1 مليار دولار في أواخر يونيو إلى كسر أربعة أسابيع متتالية من عمليات الاسترداد . موقف مينتر هو أنه بمجرد أن يعيد المستثمرون تركيزهم على العوامل الهيكلية، سيعود الشراء عبر صناديق الاستثمار المتداولة .

قيود العرض: سوق لا تستطيع النمو للخروج من أزمتها

يؤكد مينتر أن المعروض من مناجم الذهب مقيد هيكلياً بطرق تدعم الأسعار المرتفعة على المدى الطويل:

• نما الإنتاج العالمي من المناجم بنسبة 1% فقط في عام 2025، وتتوقع شركات كبرى مثل نيومونت وباريك وأجينكو إيغل انخفاض الإنتاج في 2026 .
• تستهلك البنوك المركزية الآن حوالي 25% من الإنتاج السنوي للمناجم، وهي نسبة تاريخية مرتفعة .
• الخلفية الأوسع للعرض هي نمو راكد – حوالي 0.8% سنوياً – مع فجوة هيكلية تظهر بينما تستنزف شركات التعدين احتياطياتها بشكل أسرع مما يمكنها استبداله .

هذا الخلل بين العرض والطلب – طلب هيكلي متزايد من البنوك المركزية يقابل عرضاً ثابتاً أو متراجعاً من المناجم – يدعم قناعة مينتر الصعودية حتى مع تصحيح الأسعار.

خطاب الاحتياطي الفيدرالي: مبالغة في التقدير

يجادل مينتر بأن السوق أصبح مركزاً بشكل مفرط على الخطاب المتشدد للاحتياطي الفيدرالي بينما يقلل من شأن القوى الهيكلية الداعمة . منطقه:

• رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش تبنى نبرة متشددة، متخلياً عن التوجيه المستقبلي ومؤكداً على استقرار الأسعار – وهو خطاب أثر سلباً على الذهب . لكن مينتر يقول إن العديد من العملاء المؤسسيين الذين يتحدث معهم لا يتوقعون رفعاً فعلياً لأسعار الفائدة؛ يرون لغة وارش كتحديد للمواقف وليس مساراً ملزماً للسياسة .
• عندما تبنى وارش نبرة أقل تشدداً في أواخر يونيو، انتعش الذهب بقوة، مما عزز رأي مينتر بأن التصريف كان مدفوعاً بالمعنويات .
• نظرة مينتر طويلة الأجل: بغض النظر عن تعليقات الاحتياطي الفيدرالي قصيرة الأجل، فإن مسار تنويع احتياطيات البنوك المركزية العالمية، وإزالة الدولرة، وقيود العرض سيهيمن على الدورة .

الخلاصة

يرى مينتر أن الذهب بالقرب من 4,000 دولار يقدم نقطة دخول مواتية لأن الانخفاض تقني ومعنوي، والبنوك المركزية مستعدة للشراء بقوة عند الانخفاضات، ومعروض المناجم بالكاد ينمو، والسوق تبالغ في رد فعلها تجاه خطاب فيدرالي متشدد قد لا يترجم إلى رفع فعلي لأسعار الفائدة . وهو ليس وحده في هذا الرأي: يواصل جولدمان ساكس توقعه بوصول الذهب إلى 4,900 دولار للأونصة بحلول نهاية عام 2026، مستشهداً بالمحركات الهيكلية نفسها لتنويع الاحتياطيات السيادية والطلب من البنوك المركزية .