طرح شين للاكتتاب العام في هونغ كونغ بعد رحلة شاقة: من نيويورك إلى لندن ثم إلى بكين

من نيويورك إلى لندن إلى هونغ كونغ: رحلة استمرت ثلاث سنوات

سعت شين في البداية إلى طرح عام أولي في الولايات المتحدة في أواخر عام 2023، لكن الضغوط السياسية من الحزبين الجمهوري والديمقراطي أحبطت الخطط. في فبراير 2024، حث السيناتور الجمهوري ماركو روبيو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على منع إدراج شين في نيويورك ما لم تكشف الشركة عن "المخاطر الكبيرة للعمل في الصين" . بحلول يونيو 2024، تخلت شين عن طموحاتها الأمريكية وقدمت طلبًا سريًا للإدراج في لندن بدلاً من ذلك .

بدت خطة لندن واعدة في البداية: فقد أعطت هيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) موافقتها الأولية في أبريل 2025 . لكن النصر لم يدم طويلاً. كانت موافقة هيئة السلوك المالي مشروطة بحصول شين أيضًا على موافقة من هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية - وهي الموافقة التي لم تمنحها بكين أبدًا .

واجهت شين قائمة متزايدة من العقبات في المملكة المتحدة:

• مسؤول بريطاني كبير (رئيس لجنة برلمانية) كتب إلى بورصة لندن في يناير 2025 يعرب عن مخاوفه بشأن شهادة شين وممارسات الإفصاح .
• مجموعة أوقفوا إبادة الأويغور (Stop Uyghur Genocide) رفعت دعوى مراجعة قضائية في فبراير 2025، زاعمة وجود عمل قسري في سلسلة توريد شين .
• حذرت منظمة العفو الدولية علنًا من السماح بإدراج شين في لندن بسبب مخاوف تتعلق بحقوق العمال والبيئة .
• نشب خلاف حول الإفصاح بسبب محاولات شين استخدام نشرة إصدار معتمدة من هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية بدلاً من قواعد الإفصاح البريطانية القياسية، حيث تعذر على الهيئات التنظيمية البريطانية والصينية الاتفاق على صياغة الإفصاح عن المخاطر .

بحلول مايو 2025، توقف الاكتتاب العام في لندن تمامًا. كانت شين تقيم تداعيات الرسوم الجمركية الأمريكية على الواردات الصينية وتنتظر الموافقة التنظيمية الصينية التي لم تحصل عليها أبدًا .

تفاصيل رئيسية عن الاكتتاب العام في هونغ كونغ

• الجدول الزمني: قدمت شين مسودة نشرة إصدار سرية إلى بورصة هونغ كونغ في أواخر يونيو/أوائل يوليو 2025 . بعد موافقة هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية في 10 يوليو 2026، من المرجح أن تستهدف الشركة طرح أسهمها للاكتتاب العام في سبتمبر أو أكتوبر 2026 .
• إصدار الأسهم: أشارت شين إلى أنها قد تبيع ما يصل إلى 8% من أسهمها في الطرح، على الرغم من أن المستوى النهائي من المرجح أن يكون أقل . يحدد ملف هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية أن الشركة تخطط لإصدار ما يصل إلى 341.6 مليون سهم من الفئة H .
• نطاق التقييم: يقدر المحللون قيمة الطرح الأولي بما يتراوح بين 40 مليار دولار و 50 مليار دولار، وهو انخفاض حاد عن تقييمها الخاص البالغ 66 مليار دولار في مايو 2023 وأقل بكثير من ذروة 100 مليار دولار في عام 2022 . تشير بعض المصادر إلى نطاق أوسع يتراوح بين 30 مليار دولار و 50 مليار دولار .

'العودة إلى بكين': كيف أجبرت العقبات العالمية على تحول استراتيجي

أمضت شين سنوات في محاولة الابتعاد عن جذورها الصينية - حيث نقلت مقرها الرئيسي إلى سنغافورة وركزت على هيكلها المؤسسي العالمي. لكن العقبات التي واجهتها في الاكتتاب العام حول العالم أجبرتها على تحول استراتيجي .

في أوائل عام 2024، بدأ كبار المديرين التنفيذيين في شين بالعودة إلى بكين للحصول على موافقة صينية ضمنية لخطط الإدراج في الخارج . عندما أوضحت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية أن شين لا تزال خاضعة لقواعد الفحص الخاصة بها - حتى بالنسبة للإدراج في لندن - اضطرت الشركة إلى الامتثال . ذكرت تقارير أن المؤسس كريس شو فكر في تغيير جنسيته للالتفاف على اللوائح الصينية المتشددة .

التحول إلى هونغ كونغ هو في حد ذاته استسلام للنفوذ التنظيمي لبكين: لم يكن بإمكان شين طرح أسهمها للاكتتاب العام في أي مكان دون موافقة هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، وهونغ كونغ هي السوق التي شجعت بكين عليها بشدة للشركات الصينية .

ماذا يعني الإدراج لسوق هونغ كونغ؟

هونغ كونغ كوجهة وحيدة قابلة للتطبيق: يعتبر المحللون إدراج شين دليلاً على أن هونغ كونغ لا تزال وجهة الإدراج المفضلة لبكين للشركات ذات الأصول الصينية، خاصة بعد تشديد هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية لقواعد الإدراج في الخارج بعد عام 2021 . يعزز هذا التحول دور هونغ كونغ كقناة رئيسية للشركات الصينية التي تحتاج إلى رأس مال دولي وامتثال تنظيمي في آن واحد .

مراجعة واقعية للتقييم: الانخفاض من 66 مليار دولار (جولة تمويل خاصة في عام 2023) إلى تقييم متوقع يتراوح بين 40 و50 مليار دولار في الاكتتاب العام يعكس وجهة نظر المحللين بأن قصة نمو شين قد بردت وسط المخاطر الجيوسياسية، وعدم اليقين الجمركي، والاحتكاك التنظيمي عبر ولايات قضائية متعددة .

قبضة بكين المشددة منذ 2021: منذ أن قدمت قواعد الإدراج في الخارج في عام 2021، وسعت بكين بشكل منهجي نطاق إشراف هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية ليشمل جميع الشركات الصينية - بما في ذلك تلك المسجلة في الخارج . اعتبارًا من مارس 2026، كانت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية تقوم بتقييد الشركات الصينية المسجلة في الخارج من الإدراج في هونغ كونغ من خلال قواعد جديدة، دون الوصول إلى حظر كامل، ولكنها تشدد بشكل أكبر على القواعد التي مكنت سابقًا صفقات مثل صفقة شين .

مؤشر لعمالقة التكنولوجيا الصينيين الآخرين: يُنظر إلى مسار شين الطويل والمعقد - من نيويورك إلى لندن إلى هونغ كونغ، دائمًا تحت ظل بكين - على أنه نموذج لما ستواجهه الشركات العالمية الأخرى ذات الأصول الصينية: يجب عليها أولاً تأمين موافقة هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، وهونغ كونغ هي الوجهة التوفيقية الافتراضية عندما تصبح الأسواق الغربية غير مجدية سياسيًا أو تنظيميًا .