تحليل من CryptoQuant: لماذا قد يمتد سوق البيتكوين الهابط حتى أوائل 2027؟

في خضم الموجة الهابطة الطويلة التي يشهدها سوق العملات الرقمية، يبرز صوت كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لشركة تحليلات السلسلة (On-Chain) الرائدة CryptoQuant، كأحد أكثر الأصوات اعتماداً على البيانات في تقديم رؤية واضحة. يقدم جو تحليلاً دقيقاً لمؤشرات السلسلة لفهم سبب استمرار السوق الهابطة، وما الذي يجب أن يحدث بالضبط قبل أن نرى انعكاساً حقيقياً للمسار .

الفرضية الأساسية: 18 شهراً من انخفاض الأرباح بعد جني الأرباح

حجة جو المركزية بسيطة وقائمة على البيانات. يقول جو على منصة X: "بمجرد أن تبدأ موجة جني الأرباح المتتالية، تميل أرباح مستثمري البيتكوين للانخفاض لمدة 18 شهراً تقريباً" . يحدد نموذجه شهر أكتوبر 2025 كلحظة بداية موجة جني الأرباح هذه، مما يضع القاع المحتمل في أوائل عام 2027 إذا استمر النمط التاريخي .

هذا ليس هدفاً سعرياً تخمينياً، بل توقع لمدة الدورة بناءً على السوابق التاريخية. تؤكد مصادر متعددة أن جو كان ثابتاً على رسالته عبر عدة أشهر، بدءاً من تحذيره الأولي في مارس 2025 بأن "الدورة الصاعدة انتهت" وصولاً إلى تحديثات منتصف 2026 التي حث فيها المستثمرين على "الصمود" .

مؤشرات السلسلة الرئيسية التي يراقبها جو

أشار جو إلى عدة مؤشرات محددة من CryptoQuant تدعم نظرته الهابطة:

• إشارة مؤشر الأرباح والخسائر (PnL Index Signal): المؤشر المركب من CryptoQuant، الذي يدمج نسبة MVRV، وصافي الربح/الخسارة غير المحققة (NUPL)، ونسبة أرباح المبيعات بين الحاملين قصيري وطويلي الأجل (SOPR)، كان في انخفاض منذ منتصف 2025 . يلاحظ جو أن هذا المؤشر مع متوسط متحرك لـ 365 يوماً قد تحول إلى هابط، وأن القيمة الرأسمالية المحققة للبيتكوين (Realized Cap) قد استقرت بعد 2.5 سنة من النمو المستمر .

• مؤشر الدورة الصاعدة-الهابطة (Bull-Bear Cycle Indicator): تحول هذا المؤشر إلى اللون الأخضر (صاعد) في مايو 2023، مما خلق ما وصفه جو نفسه بأنه نظرة متضاربة . تؤكد الإشارات المتضاربة على أنه لا يمكن لمؤشر واحد أن يروي القصة بأكملها.

• السعر المحقق (Realized Price): حذر جو من أن البيتكوين ليست قريبة بعد من قاع دورة حقيقي، مشيراً إلى أن كل دورة كبرى في التاريخ شهدت لمس سعر البيتكوين للسعر المحقق قبل الوصول إلى القاع، وهو مستوى لم تلمسه البيتكوين بعد حتى منتصف 2026 . يمثل السعر المحقق متوسط التكلفة الأساسية لجميع العملات، ويرى جو أن اختبار هذا المستوى هو شرط ضروري لقاع دورة حقيقي.

الطبيعة المؤقتة لأي انتعاش قريب المدى

على الرغم من نظرته الهابطة طويلة المدى، إلا أن جو أقر بإمكانية حدوث ارتفاعات مؤقتة قريبة المدى، لكنه كان شديد التأكيد على أنه لا ينبغي الخلط بينها وبين انعكاس للاتجاه. في منشور له في يوليو 2026، قال للحاملين إن "بعض أفيون البيتكوين الصاعد قادم في الأشهر القليلة القادمة لتخفيف ألم السوق الهابطة. لكن ليس بعد. اصمدوا" .

كان هذا التوصيف للارتفاعات القريبة بأنها "أفيون" — راحة مؤقتة وليست تعافياً حقيقياً — موضوعاً ثابتاً. أشار إلى أن التعافي فوق 70,000 دولار قد يدعم ارتداداً مؤقتاً لكن الاتجاه الهابط الأوسع سيبقى على حاله . يدعم التحليل الخارجي من مؤشر الثور (Bull Score Index) الخاص بـ CryptoQuant هذه النظرة، حيث كان المؤشر عند 10 فقط من 100 في مارس 2026، مما يشير إلى أن الارتفاعات الأخيرة كانت ارتدادات مؤقتة وليست انعكاسات حقيقية .

أشار جو أيضاً إلى نقاط ضعف هيكلية في السوق تجعل التعافي المستدام غير مرجح في البيئة الحالية:

• اختفى الدوران التقليدي من البيتكوين إلى العملات البديلة (Altcoins) إلى حد كبير، حيث انخفض حجم تداول العملات البديلة المقومة بالبيتكوين (BTC-pair) إلى مستويات 2021 .
• مبيعات العملات البديلة عند أعلى مستوى لها في خمس سنوات، مما يشير إلى ضغط بيع واسع النطاق .
• لا تزال سيولة السوق الإجمالية ضعيفة، مع رياح معاكسة كلية تشمل التضخم المستمر وارتفاع أسعار الفائدة وعدم اليقين التنظيمي مما يقيد تدفقات رأس المال .

الشروط المحددة اللازمة لانعكاس حقيقي

كان جو واضحاً ومتسقاً بشأن ما يجب أن يحدث على السلسلة قبل أن يتحول إلى التفاؤل:

1. ارتفاع الأرباح غير المحققة: يحتاج المستثمرون إلى إعادة بناء الأرباح الورقية، مما يعني أن القيمة السوقية لممتلكات البيتكوين يجب أن تتجاوز بشكل كبير تكلفتها الأساسية. وهذا من شأنه أن يظهر أن طلب الشراء الجديد يمتص العرض بأسعار أعلى .

2. انخفاض الأرباح المحققة: في نفس الوقت، يجب أن ينخفض معدل جني الأرباح الفعلي. وهذا من شأنه أن يشير إلى أن الحاملين واثقون بما يكفي للاحتفاظ بمكاسبهم بدلاً من التسرع في صرفها نقداً .

باختصار، يبحث جو عن نظام يكسب فيه الحاملون أرباحاً ورقية متزايدة لكنهم يختارون عدم البيع — وهو عكس موجة جني الأرباح الحالية حيث يتم مواجهة كل ارتفاع بعمليات بيع .

كما قال ببساطة: "لسنا هناك بعد" .

السياق الأوسع للسوق: خوف شديد وأسعار متدهورة

عندما شارك جو تحليله في منتصف 2026، كانت البيتكوين تتداول في نطاق 58,000–64,000 دولار . كان مؤشر الخوف والجشع للعملات الرقمية (Crypto Fear & Greed Index) في منطقة "خوف شديد" (Extreme Fear)، بتسجيلات منخفضة تصل إلى 11–24 خلال يونيو وأوائل يوليو 2026، بعد انهياره من نطاق 60–70 (الجشع) الذي كان عليه في أوائل يونيو .

بحلول 10 يوليو 2026، تعافى المؤشر بشكل طفيف إلى مستويات منخفضة العشرينيات وما زال مصنفاً ضمن "الخوف الشديد" أو "الخوف" . كانت البيتكوين قد انخفضت بنحو 53% من أعلى مستوى قياسي لها في أكتوبر 2025 عند حوالي 126,000 دولار ، بعد خسائر فصلية متتالية.

هذا السياق مهم: لم يتم طرح نظرية جو أثناء تراجع روتيني، بل خلال واحدة من أشد حالات انهيار المعنويات في تاريخ العملات الرقمية، مع مستويات خوف في السوق لم نشهدها من قبل إلا خلال سوق 2022 الهابطة وانهيار 2020 الناتج عن كوفيد .