رفع أسعار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي إلى 2.25% في يونيو 2026: ما تكشفه المحاضر عن القرار بالإجماع وتوقعات التضخم القاتمة

الأساس المنطقي: لماذا لم يستطع البنك المركزي الأوروبي "تجاهل" صدمة الطاقة

ذكر البيان الصحفي الرسمي للبنك المركزي الأوروبي بوضوح أن "الحرب في الشرق الأوسط تولّد ضغوطًا تضخمية" وأن قرار رفع الفائدة كان "قويًا عبر مجموعة من السيناريوهات التي ترسم كيف يمكن أن تتطور الصدمة" . أدى الصراع في إيران إلى ارتفاع أسعار النفط والغاز، حيث افترضت التوقعات أن أسعار النفط ستكون حوالي 97 دولارًا للبرميل في عام 2026 و112 دولارًا في الربع الثاني . دفع هذا التضخم الرئيسي في منطقة اليورو فوق 3% في مايو 2026، مرتفعًا من أدنى مستوى له عند 1.7% في يناير .

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي خلصوا إلى أنهم لا يستطيعون "تجاهل" أزمة الطاقة، متوقعين أن ارتفاع تكاليف الطاقة سيرفع التضخم إلى ما بعد هدف 2% على المدى المتوسط . وأشار تحليل بنك سكوتيابانك إلى رأي البنك المركزي الأوروبي بأن الآثار المباشرة وغير المباشرة لصدمة الطاقة كانت تنتشر في الاقتصاد . والأهم من ذلك، شددت لاغارد على أن تأثيرات الموجة الثانية لم تكن مرئية بعد، مما سمح للبنك المركزي الأوروبي بالحفاظ على نهج الاجتماع تلو الآخر دون الالتزام المسبق برفع آخر .

توقعات التضخم والنمو المحدثة

رسمت توقعات الاقتصاد الكلي لنظام اليورو لشهر يونيو 2026 صورة قاتمة للتضخم، مع ترقيات كبيرة مقارنة بجولة مارس.

التضخم الرئيسي لمؤشر أسعار المستهلك المنسق (خط الأساس):

• 2026: متوسط 3.0%، ويبلغ ذروته عند 3.4% في الربعين الثالث والرابع، مدفوعًا بتوقعات تضخم الطاقة بنسبة 8.4%
• 2027: 2.3%
• 2028: 2.0% (العودة إلى الهدف)

التضخم الأساسي (مؤشر أسعار المستهلك المنسق باستثناء الطاقة والغذاء):

• 2026: 2.5%
• 2027: 2.5%
• 2028: 2.2%

كشفت الحسابات المنشورة في 9 يوليو أن صناع السياسات عُرضت عليهم توقعات تشير إلى أن التضخم سيبقى "أعلى بكثير من الهدف حتى النصف الأول من عام 2027، على الرغم من ما يقرب من ثلاث زيادات في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس" . كان من المتوقع أن "يواصل التضخم الرئيسي ارتفاعه خلال الصيف ويظل مرتفعًا" .

آفاق النمو: تم تعديل التوقعات الاقتصادية لمنطقة اليورو نزولًا بشكل متواضع. كانت المفوضية الأوروبية قد خفضت بالفعل توقعاتها لناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو لعام 2026 إلى 0.9% (من 1.0% سابقًا)، مشيرة إلى التأثير السلبي للصراع في الشرق الأوسط وارتفاع تكاليف الطاقة . رأى خط الأساس للبنك المركزي الأوروبي نفسه نموًا سنويًا متوسطًا في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.8% فقط في عام 2026، ليتعافى إلى 1.2% في عام 2027 و1.5% في عام 2028 . وصف البنك المركزي الأوروبي آفاق النمو بأنها "غير مؤكدة إلى حد كبير"، مع غلبة المخاطر السلبية . أشارت مجلة كونفرنس بورد إلى أن الحرب ستضعف النمو حيث يتأثر الطلب بانخفاض القوة الشرائية للمستهلكين وزيادة حالة عدم اليقين .

تسعير السوق لرفع الفائدة الإضافية وتأثير الاتفاق الأمريكي الإيراني

بعد قرار يونيو، كانت الأسواق تسعّر زيادتين إضافيتين بمقدار 25 نقطة أساس خلال الـ 12 شهرًا القادمة . توقع المستثمرون أن يشدّد البنك المركزي الأوروبي السياسة أكثر لاحتواء تداعيات الحرب في إيران على أسعار الطاقة .

صرحت عضوة مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل بأن البنك "سيحتاج إلى رفع أسعار الفائدة أكثر"، وأن "صدمة إيران لم تنته" لأن التضخم الأساسي لا يزال قويًا على الرغم من الانخفاض الأخير في أسعار النفط . ومع ذلك، أدى التراجع السريع والمفاجئ في أسعار الطاقة بعد الاتفاق الأمريكي الإيراني إلى تقليل الحاجة الملحة لرفع فوري. قال أربعة مصادر لرويترز إن رفع الفائدة في سبتمبر يُنظر إليه على أنه الخطوة التالية الأكثر ترجيحًا، على الرغم من أن رفع الفائدة في يوليو لا يزال ممكنًا . أبقى المسؤول في البنك المركزي الأوروبي بيير وونش على احتمال رفع الفائدة في يوليو "مطروحًا على الطاولة" إذا امتد التضخم إلى ما وراء الطاقة إلى الخدمات، لكنه أقر بأن انخفاض أسعار النفط قد خفف الضغط الفوري .

اجتماع السياسة القادم: 23 يوليو 2026 — ما هي الاحتمالات؟

اجتماع مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي القادم هو 23 يوليو 2026 .

اعتبارًا من أوائل يوليو، تقاربت الاحتمالات المستمدة من السوق من مصادر مختلفة على احتمال ضئيل جدًا لاتخاذ إجراء:

• احتمالات منصة بوليماركت: ~98% عدم تغيير (الإبقاء عند 2.25%)، ~2% لزيادة 25 نقطة أساس، وأقل من 1% لأي تخفيض .
• أداة مراقبة البنك المركزي الأوروبي: احتمال 96.0% لعدم التغيير .
• مراقب البنك المركزي: احتمال 82% للإبقاء .

يشير هذا إلى إجماع على أن البنك المركزي الأوروبي سيتوقف مؤقتًا في يوليو، مع تركيز معظم التوقعات على خطوة محتملة في اجتماع سبتمبر بدلاً من ذلك. سيكون العامل الحاسم هو بيانات التضخم لشهر يونيو، المستحقة قبل اجتماع يوليو، حيث تتوقع الأسواق تراجعًا من قراءة مايو البالغة 3.2% . إذا استمر انخفاض أسعار النفط، فإن الانتظار حتى سبتمبر يمنح صناع السياسات مزيدًا من الوقت لتقييم كيفية تأثير انتقال الطاقة على التضخم الأساسي وتضخم الخدمات.

الخلاصة الرئيسية

كان اجتماع البنك المركزي الأوروبي في يونيو 2026 لحظة محورية، حيث أنهى فترة توقف دامت ثلاث سنوات في رفع أسعار الفائدة وربط تشديد السياسة النقدية صراحةً بتضخم الطاقة الناجم عن الحرب. بينما كان القرار بالإجماع وتم التلميح إليه جيدًا، كشفت التوقعات عن بنك مركزي يرى أن التضخم سيبقى عنيدًا فوق الهدف حتى عام 2027، حتى بعد زيادات متعددة في أسعار الفائدة. أعطى التراجع السريع اللاحق في أسعار النفط صناع السياسات مساحة للتنفس، ولكن مع بقاء التضخم الأساسي مرتفعًا وتحذير مسؤولي البنك المركزي الأوروبي مثل شنابل من أن "صدمة إيران لم تنته"، فمن المرجح أن دورة التشديد قد توقفت مؤقتًا بدلاً من أن تنتهي.