مدير الاستثمار في Bitwise: أيام هيمنة "الاستراتيجية" على شراء البيتكوين ولّت

التحول الهيكلي: الإطار الرأسمالي الجديد لـ "الاستراتيجية"

جاء هذا التغيير بعد اعتماد "الاستراتيجية" لـ الإطار الائتماني الرقمي في 29 يونيو 2026، والذي أعاد كتابة استراتيجيتها السابقة القائمة على "الشراء فقط" على مدى أربع سنوات . المكونات الرئيسية:

• تفويض بيع البيتكوين بقيمة 1.25 مليار دولار (برنامج تسييل البيتكوين): فوض مجلس الإدارة ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من البيتكوين لتمويل احتياطي الدولار، ودفع أرباح الأسهم الممتازة، ودعم الالتزامات المؤسسية الأخرى .
• عائد 12% لأسهم STRC: استجابة لضغوط السوق وللحفاظ على تداول الأسهم الممتازة الدائمة (STRC) بالقرب من قيمتها الاسمية، رفعت "الاستراتيجية" العائد السنوي إلى 12% .
• احتياطي نقدي بقيمة 2.55 مليار دولار: تم إنشاء سياسة احتياطي دولار معتمدة من مجلس الإدارة لتعزيز الميزانية العمومية .
• برامج إعادة شراء بقيمة 2 مليار دولار: مليار دولار للأسهم العادية ومليار دولار للأوراق المالية الممتازة (STRC) .
• التخلي عن موقف "البيع ممنوع": بنت الشركة هويتها على عدم بيع البيتكوين. هذا الإطار يسمح للإدارة ببيع البيتكوين عندما يُعتبر ذلك مفيدًا، مما يمثل تحولًا جذريًا .

تأثير ذلك على سلوك الشراء: لم تعد "الاستراتيجية" مشترية غير مشروطة وأحادية الاتجاه. نظرًا لوجود آلية وتفويض للبيع الآن، يمكنها شراء أو بيع البيتكوين اعتمادًا على ظروف السوق. وفقًا لهوجان، فإن السوق مضطر الآن لتسعير مخاطر قيام الشركة بالبيع عند الارتفاع أو لتمويل التزامات أرباحها، مما يقلل هيكليًا من دورها كمحرك طلب صافٍ .

من سيقود المرحلة القادمة وفقًا لهوجان

يتوقع هوجان أن يبرز المستثمرون المؤسسيون كمشترين رئيسيين في الدورة السوقية القادمة للبيتكوين . وأشار تحديدًا إلى:

• تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين التي كان قد نسب إليها الفضل سابقًا مع مشتريات الشركة في تعافي الأسعار .
• عودة حائزي الأجل الطويل إلى التراكم .

فباختصار، يتم تمرير العصا من مشترٍ مؤسسي واحد ("الاستراتيجية") إلى قاعدة أوسع من رأس المال المؤسسي الخاضع للتنظيم والذي يتدفق عبر صناديق الاستثمار المتداولة وغيرها من الأدوات.

لماذا يرى هوجان أن هذا التحول ليس سلبيًا للبيتكوين؟

على الرغم من تراجع "الاستراتيجية"، يجادل هوجان بأن هذا التطور ليس سلبيًا للبيتكوين. أسبابه:

• تصفية الرافعة المالية عبر STRC هي ديناميكية طبيعية لنهاية الدورة، وليست فشلًا جوهريًا للبيتكوين . التقلب في STRC كان "ديناميكية نهاية دورة كلاسيكية" تعكس مخاوف السوق بشأن قدرة الشركة على تمويل الأرباح، وليس حكمًا على البيتكوين نفسها.
• البيع المحتمل محدود ويمكن التحكم به. تفويض الـ 1.25 مليار دولار صغير مقارنة بحجم التداول اليومي للبيتكوين وإجمالي ممتلكات الشركة البالغة حوالي 847,000 بيتكوين (قيمتها أكثر من 50 مليار دولار آنذاك) .
• مشترين جدد يدخلون السوق. من المتوقع أن تعوض التدفقات المؤسسية عبر صناديق الاستثمار المتداولة بشكل كبير أي انخفاض في مشتريات الشركة .
• البيتكوين قد تكون قريبة من القاع الدوري وسط عملية التصفية عبر STRC، مما يشير إلى أن أسوأ ضغوط البيع قد تم تسعيرها بالفعل .

باختصار، ينظر هوجان إلى هذا التحول على أنه نضوج للسوق — من حوت مؤسسي واحد إلى طلب مؤسسي أوسع وأكثر استدامة — وليس إشارة على تغير مسار البيتكوين طويل المدى.