هل وصلنا إلى قاع سوق البيتكوين الهابطة؟ Bitwise و Tiger Research تتبنيان وجهتي نظر مختلفتين

قامت شركتان بارزتان في أبحاث العملات الرقمية—Bitwise Asset Management و Tiger Research—بنشر تقييمات مفصلة ترى أن سوق البيتكوين الهابطة لعامي 2025-2026 تقترب من القاع أو ربما بلغته بالفعل. وبينما تتفقان على وجود حالة مشجعة لدورة صاعدة جديدة، فإنهما تعتمدان على مؤشرات ومستويات سعرية وجداول زمنية مختلفة. إليك مقارنة دقيقة تستند إلى المصادر المنشورة لكلا التقريرين.

Bitwise Asset Management: الربع الرابع من 2025 كان القاع

الحجة الأساسية لـ Bitwise هي أن الربع الرابع من عام 2025 قد يكون قد مثّل قاع السوق الهابطة، على الرغم من استمرار ضعف الأسعار في 2026. تتوقع الشركة انتعاشًا في وقت ما خلال عام 2026 وأسعارًا قياسية جديدة خلال العام نفسه .

المؤشرات الرئيسية التي تستشهد بها Bitwise

• الانفصال بين السعر والأساسيات: خلال الربع الرابع من 2025، انخفض سعر إيثريوم (ETH) بنسبة 29% بينما سجلت أحجام معاملات شبكة إيثريوم مستويات قياسية جديدة. كما انخفضت أسهم شركات العملات الرقمية بنسبة 20% في وقت كانت إيراداتها تنمو بسرعة تفوق 3 أضعاف نمو التكاليف. بالإضافة إلى ذلك، توسع استخدام التمويل اللامركزي (DeFi) ومعروض العملات المستقرة بينما كانت الأسعار في انخفاض . تصف Bitwise هذا التوتر التاريخي بأنه إشارة كلاسيكية لقاع السوق الهابطة .
• التراكم على السلسلة: أشار ارتفاع القيمة السوقية المحققة ومعروض العملات المستقرة الذي تجاوز 300 مليار دولار إلى تراكم هادئ من قبل المستثمرين على الرغم من الأسعار المنخفضة .
• سيناريو مشابه لعام 2023: صرح مات هوجان، المدير الاستثماري الرئيسي لـ Bitwise، بأن ضعف الأسعار في الربع الرابع من 2025 يعكس ما حدث في أوائل عام 2023، والذي سبق التعافي اللاحق .
• دعم الطلب من صناديق المؤشرات المتداولة: قدر هوجان أن حوالي 75 مليار دولار من الطلب من مشتري صناديق المؤشرات المتداولة الفورية (Spot ETFs) والخزائن المؤسسية كان العامل الرئيسي الذي منع انخفاضًا أعمق .

الجدول الزمني وشروط الدورة الصاعدة الجديدة (حسب Bitwise)

ترى Bitwise أن الربع الرابع من 2025 هو القاع وتتوقع انتعاشًا في 2026 . وتجادل الشركة بأن البيتكوين سيكسر نمط دورته التقليدية التي تمتد لأربع سنوات وسيحقق مستويات قياسية جديدة في 2026 . تحدد الشركة نطاق 80-85 ألف دولار كـ"خط فاصل" رئيسي بين السوق الهابطة والصاعدة؛ واستعادة هذا المستوى ستشير إلى تغير في الاتجاه . شروط الانتقال إلى الدورة الصاعدة هي اختراق مستدام فوق 80-85 ألف دولار، مع تحسن معنويات المخاطرة في الاقتصاد الكلي واستمرار تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة .

Tiger Research: تصحيح ضمن اتجاه صاعد طويل الأجل

لا تعلن Tiger Research صراحةً أن "القاع قد تحقق." بدلاً من ذلك، يضع إطار التقييم الخاص بها السوق الهابطة الحالية على أنها تصحيح ضمن اتجاه صاعد طويل الأجل لا يزال قائمًا، مع إمكانية صعود جوهرية كبيرة من المستويات الحالية .

المؤشرات الرئيسية التي تستشهد بها Tiger Research

• السيولة الكلية (معروض M2 العالمي): بلغ معروض M2 العالمي مستوى قياسيًا عند 134.4 تريليون دولار، وهو ما يُستشهد به كعامل داعم إيجابي بنسبة +20% للبيتكوين .
• سياسة الاحتياطي الفيدرالي كعامل معاكس: التباطؤ في خفض أسعار الفائدة، بعد ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) إلى 3.3% بسبب صدمة نفطية مرتبطة بإيران، يخلق تأثيرًا سلبيًا بنسبة -10% على التقييم .
• مؤشرات السلسلة تنتقل إلى الحياد: خرجت مؤشرات رئيسية على السلسلة من منطقة "الخوف" في الربع الأول من 2026 واتجهت نحو "التوازن المبكر". يشكل طلب الشراء المتجمع حول 84 ألف دولار أرضية صلبة، بينما يعمل مستوى 98 ألف دولار كمقاومة قصيرة الأجل (وهو متوسط التكلفة الأساسية لحاملي المدى القصير) .
• انعكاس تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة: تحولت تدفقات صناديق البيتكوين الفورية المتداولة إلى إيجابية صافية بعد 14 أسبوعًا من التدفقات الخارجة .
• نموذج التقييم: سعر أساسي محايد مستمد من القيمة العادلة على السلسلة، يتم تعديله بعوامل الاقتصاد الكلي (+20%) والعوامل الأساسية (-10%) .

الجدول الزمني وشروط الدورة الصاعدة الجديدة (حسب Tiger Research)

قامت Tiger Research بمراجعة أهدافها السعرية لمدة 12 شهرًا بالخفض بين الربع الأول والثاني من عام 2026:

فترة التقرير	هدف السعر لمدة 12 شهرًا	القاعدة المحايدة	تعديل الاقتصاد الكلي	تعديل الأساسيات
تقرير الربع الأول 2026 (يناير 2026)	185,500 دولار	145,000 دولار	+25%	0%
تقرير الربع الثاني 2026 (أبريل 2026)	143,000 دولار (تم التخفيض)	132,500 دولار	+20%	-10%

تحدد Tiger Research ثلاثة شروط لبدء دورة صاعدة جديدة: اختراق نظيف فوق مقاومة 98 ألف دولار (متوسط تكلفة حاملي المدى القصير)، وهو ما تسميه "الإشارة الرئيسية لانعكاس الاتجاه على المدى القريب" ؛ واستمرار التدفقات الصافية الداخلة لصناديق المؤشرات المتداولة وتوسع معروض M2 العالمي ؛ وانتقال مؤشرات السلسلة بالكامل من منطقة التوازن إلى المنطقة الصاعدة .

على عكس Bitwise، لا تقول Tiger Research أن القاع قد تحقق بالفعل. إطارها استشرافي للمستقبل: فهو يرى أن السعر الحالي (في نطاق 70-80 ألف دولار في أوائل إلى منتصف 2026) يوفر إمكانية صعود تبلغ حوالي الضعفين مقارنة بهدفها لمدة 12 شهرًا. ومع ذلك، فإن مراجعة الربع الثاني بالخفض—من 185.5 ألف دولار إلى 143 ألف دولار—تعكس مسار تعافٍ أبطأ بسبب رياح الاقتصاد الكلي المعاكسة .

الاختلافات الرئيسية بين التحليلين

الجانب	Bitwise	Tiger Research
الإعلان عن القاع	الربع الرابع 2025 كان القاع؛ انتعاش في 2026	لا تعلن صراحة عن قاع؛ النموذج يشير إلى أن الأسعار الحالية أقل بكثير من القيمة العادلة
الإطار الرئيسي	انفصال السعر عن الأساسيات، تشبيه بعام 2023	نموذج السيولة الكلية (M2) + توازن السلسلة
سعر محفز الدورة الصاعدة	اختراق مستدام فوق 80-85 ألف دولار	اختراق فوق مقاومة 98 ألف دولار
هدف السعر	مستويات قياسية جديدة في 2026 (لم يُذكر رقم محدد)	143 ألف دولار (تقرير الربع الثاني 2026) إلى 185.5 ألف دولار (تقرير الربع الأول 2026)

تحذيرات مهمة

اعتبارًا من منتصف عام 2026، لا يزال البيتكوين يتداول حول 69-70 ألف دولار، أي أقل بنحو 45% من ذروته في أكتوبر 2025 البالغة 126,296 دولارًا . لم يؤكد محللون آخرون بعد الوصول إلى القاع. قامت Galaxy بتحليل 13 مؤشرًا مرتبطة تاريخيًا بقيعان الأسواق ووجدت أن أربعة فقط قد تأكدت، مع تقديرات بقاع يتراوح بين 40-46 ألف دولار . وأشارت NYDIG إلى أن المؤشرات الحالية قريبة من أدنى مستويات الدورات السابقة لكنها لا تظهر أي علامات على الاستسلام النهائي للسوق . تحذر CryptoQuant من أن السوق الهابطة قد تكون بدأت في وقت مبكر من نوفمبر 2025 وتتوقع قاعًا يتراوح بين 56 و 60 ألف دولار في وقت ما من 2026 . يظل طرح Bitwise بأن القاع قد تحقق رأيًا أقلية في مجتمع المحللين الأوسع.