لماذا يواصل سهم Arm Holdings الانخفاض: بين ضجة معالج AGI CPU والتقييم المبالغ فيه وعمليات البيع الواسعة في القطاع

تُعد شركة Arm Holdings (NASDAQ: ARM) واحدة من أكثر الأسهم تقلبًا في مجال أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي. فقد انخفضت أسهم الشركة بأكثر من 4% في 1 يوليو، مما يعكس نمطًا من الانخفاضات الحادة التي تحدث بشكل شبه أسبوعي تقريبًا منذ أوائل يونيو. لكن سبب هذا البيع ليس ما يتوقعه معظم المستثمرين: فهو ليس نتيجة لأخبار سيئة عن الشركة، بل بسبب وقوع السهم في موجة تصحيح أوسع نطاقًا للقطاع بعيدًا عن أسهم الذكاء الاصطناعي عالية النمو.

ما سبب انخفاض 1 يوليو؟

لم يكن هناك خبر واحد محدد بالشركة تسبب في انخفاض بأكثر من 4% في 1 يوليو . بدلاً من ذلك، يتماشى هذا مع تراجع واسع النطاق في أسهم أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي عالية النمو والذي أصاب Arm بشكل متكرر في الأسابيع الأخيرة. تشمل المحفزات الرئيسية في هذا النمط العام:

• توقعات إيرادات Broadcom المخيبة للآمال في أوائل يونيو أدت إلى تراجع واسع في أسهم الشركات عالية المضاعفات، مما أدى إلى انخفاض Arm بأكثر من 5% دون أي أخبار سلبية خاصة بالشركة .
• عمليات بيع عالمية في قطاع أشباه الموصلات بقيادة الأسواق الكورية أدت إلى انخفاض Arm بنسبة 10% في 23 يونيو، وذلك بعد ارتفاع السهم بنسبة 235% في عام 2026 .
• مخاوف تتعلق بتقييم الذكاء الاصطناعي وعمليات بيع من قبل المسؤولين التنفيذيين أدت إلى انخفاض بنسبة 7.6% في 24 يونيو .
• متوسط السعر المستهدف للمحللين يظل أقل بكثير من مستويات التداول الحالية، مما يخلق ضغطًا هبوطيًا مستمرًا.

كما أظهر سهم Arm حساسية شديدة تجاه أي إشارة إلى أنه قد يتم استبعاده من مبادرة رقاقة كبرى لأحد المنافسين، مثل الانخفاض بنسبة 8% في 27 أبريل بسبب هذه المخاوف .

معالج AGI CPU: رهان Arm عالي المخاطر

تعتمد القصة الصاعدة لـ Arm بالكامل على النجاح التجاري لمعالجها الجديد AGI CPU – وهو أول شريحة إنتاجية داخلية للشركة. تم تصميم الشريحة التي تحتوي على 136 نواة Neoverse V3 والمصنعة بتقنية 3nm من TSMC خصيصًا لأحمال عمل الاستدلال على الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات . وهذا يمثل تحولًا استراتيجيًا من ترخيص الملكية الفكرية البحتة إلى بيع رقائق فيزيائية، وهو الأول من نوعه في تاريخ الشركة البالغ 35 عامًا .

كان إقبال العملاء قويًا:

• تم الإعلان عن Meta و OpenAI كأول عميلين في حدث "Arm Everywhere" في مارس .
• تم الإعلان عن Oracle و ByteDance في معرض Computex في أوائل يونيو .
• كما تم ضم Cloudflare وشركاء آخرين في النظام البيئي .
• صرح الرئيس التنفيذي رينيه هاس أن استجابة العملاء كانت "قوية"، وقامت Arm بمضاعفة توقعات الطلب من مليار دولار إلى أكثر من 2 مليار دولار للسنتين الماليتين 2027 و 2028 .
• أعلنت Arm أيضًا عن هدف إيرادات طويل الأجل يبلغ 20 مليار دولار من الإيرادات السنوية بحلول عام 2028، مدعومًا بخط إنتاج معالج AGI CPU .

المصادر المتاحة لا تؤكد بشكل قاطع أن Cerebras أو SAP هما عميلان معلنان لمعالج AGI CPU، على الرغم من أن العديد من التقارير تذكرهما كعملاء ملتزمين .

التقييم: الفيل في الغرفة

التوتر بين قصة نمو الذكاء الاصطناعي والتقييم المتطرف للسهم هو المحرك الأساسي لتقلبات Arm.

مقاييس التقييم:

• بلغ مكرر ربحية Arm (Trailing P/E) حوالي 431 ضعفًا في أوائل يوليو، مقارنة بمتوسط صناعة أشباه الموصلات البالغ حوالي 24 ضعفًا .
• بلغ مكرر ربحية Arm المستقبلي (Forward P/E) حوالي 147 ضعفًا في منتصف يونيو .
• قدرت Simply Wall St السهم بأنه مبالغ في قيمته بنسبة 137% مقارنة بتقدير قيمته العادلة .

تقييمات وأسعار المحللين المستهدفة:

المقياس	القيمة
التقييم الإجماعي	شراء (27 شراء / 11 احتفاظ / 2 بيع بحسب Investing.com)
متوسط السعر المستهدف (Investing.com، 37 محللاً)	295.95 دولارًا (انخفاض بنسبة 13%-)
متوسط السعر المستهدف (StockAnalysis، 40 محللاً)	241.19 دولارًا (انخفاض بنسبة 40%-)
أعلى سعر مستهدف في السوق	500 دولار (Bernstein)
أدنى سعر مستهدف في السوق	125 دولارًا

يتراوح معظم المتوسطات في نطاق 240-296 دولارًا، وهو أقل بكثير من مستويات منتصف 300 دولار التي كان السهم يتداول بها مؤخرًا. حتى المحللون الذين يوصون بشراء السهم يرون أنه يتفوق بشكل كبير على الأساسيات قصيرة المدى .

مخاطر أوسع: الاعتماد على الهواتف الذكية وقيود التصنيع

إلى جانب التقييم، تواجه Arm مخاطر تجارية أساسية:

• مخاطر التعرض للهواتف الذكية: حوالي 50% من إيرادات رسوم Arm الملكية مرتبطة برقائق الهواتف الذكية والأجهزة المحمولة . وقد أثرت مبيعات iPhone 16 الأولية المخيبة للآمال من Apple سابقًا على السهم، وأي ضعف في طلب سوق الهواتف الذكية يضغط بشكل مباشر على تدفق الإيرادات الملكية لـ Arm. حذر الرئيس التنفيذي رينيه هاس من أن نمو وحدات الهواتف قد "يتحول إلى السلبية" بسبب نقص رقائق الذاكرة .
• مخاطر الطاقة التصنيعية: في مكالمة أرباح 6 مايو، كشفت الإدارة أنها لم تؤمن الطاقة التصنيعية اللازمة لتلبية الطلب بعد الشريحة الأولى البالغة مليار دولار من طلبات معالج AGI CPU، مما ساهم في تراجع بنسبة 7.25% في ذلك اليوم . قامت Arm بتأمين التوريد لحوالي نصف الطلب الحالي فقط، مما يحد من النمو قصير المدى .

الخلاصة

تعكس تداولات Arm المتقلبة توترًا أساسيًا بين التفاؤل الهائل بشأن الذكاء الاصطناعي (قصة معالج AGI CPU، طلب يتجاوز 2 مليار دولار، هدف إيرادات طويل الأجل بقيمة 20 مليار دولار) وتقييم متطرف يجعل السهم عرضة لأي تحول في الاقتصاد الكلي أو القطاع. انخفاض 1 يوليو يتماشى مع موجة البيع المستمرة في قطاع الذكاء الاصطناعي بدلاً من وجود محفز جديد محدد بالشركة. يرى إجماع المحللين انخفاضًا بنسبة 30-40% من المستويات الأخيرة، وتستمر مخاطر دورة الهواتف الذكية وتحديات زيادة التصنيع جنبًا إلى جنب مع قصة النمو الصاعدة للذكاء الاصطناعي.