نقطة الضعف الرئيسية: وصفت Wintermute "أزمة سيولة" جعلت نطاق سعر البيتكوين هشاً. تسعير خيارات البيتكوين لدى Wintermute في 24 يونيو أعطى نطاقاً ضيقاً لمدة 24 ساعة بين 61,242 و63,563 دولاراً، مما يشير إلى انخفاض الثقة في انتعاش مستدام .

مؤشر الخوف والطمع عند 15: خوف شديد

بلغ مؤشر الخوف والطمع للعملات الرقمية 15 ("خوف شديد") في 30 يونيو 2026 . خلال أسابيع البيع الأكثر حدة في أوائل يونيو، لامس المؤشر 12 . هذا المستوى من الخوف يرتبط تاريخياً بمراحل الاستسلام في الأسواق الهابطة.

إمدادات قياسية من البيتكوين بخسارة

أظهرت بيانات السلسلة من Glassnode حتى 25 يونيو وجود 10.83 مليون بيتكوين (نحو 54% من المعروض المتداول) بخسارة غير محققة - وهو أعلى مستوى على الإطلاق، متجاوزاً قيعان الدورات السابقة لعامي 2019 و2020 و2022، والتي بلغت ذروتها عند نحو 10.5 مليون بيتكوين . أفادت أبحاث K33 بشكل منفصل أن نحو 50% من المعروض كان بخسارة .

الرقم 10.83 مليون بيتكوين لافت لأنه يغطي أكثر من نصف جميع العملات المعدنية التي تم تعدينها. الحائزون على المدى الطويل (محافظ تحتفظ بالعملات لمدة 155 يوماً على الأقل) يمثلون 5.58 مليون بيتكوين من المعروض تحت الماء، مما يشير إلى أن حتى المستثمرين الصبورين يعانون من خسائر غير محققة كبيرة .

قبل أربعة أسابيع فقط، كانت حصة المعروض بخسارة تبلغ نحو 30%، مما يعني أن الرقم ارتفع بنحو 20 نقطة مئوية في أقل من شهر .

لا قاع دائم دون عودة رأس المال

قالت Wintermute باستمرار إنه من السابق لأوانه إعلان قاع السوق . جادلت الشركة بأن انتعاش الأسعار الأخير يعكس مشاعر إقبال على المخاطرة على المستوى الكلي وليس طلباً خاصاً بالعملات الرقمية. لن يتشكل قاع دائم حتى تعود ثلاثة شروط بوضوح: تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، تدفقات العملات المستقرة، والطلب من خزائن الأصول الرقمية .

خطر الاختراق الوهمي: وصفت Wintermute الحركة الأخيرة من 83 ألف دولار إلى 60 ألف دولار بأنها "اختراق وهمي في سوق هابطة، من النوع الذي يرهق الثيران والدببة في كلا الاتجاهين" . شددت الشركة على أن ركود تدفقات العملات المستقرة وغياب رأس المال الجديد يجعل السوق عرضة لتصحيحات حادة .

رياح معاكسة كلية تسحق العملات الرقمية

سلطت تقارير Wintermute والسوق الأوسع الضوء على عدة ضغوط كلية تتقارب على البيتكوين:

• ضعف ناسداك والتكنولوجيا: انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 7.6% في جلسة واحدة في أواخر يونيو، ومحى انخفاض منفصل نحو 1.4 تريليون دولار من القيمة السوقية لأسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي في يوم واحد .
• تضخم PCE: تم الاستشهاد بقراءة تضخم PCE الوشيكة كمحفز رئيسي يمكن أن يخترق دعم البيتكوين؛ كانت الأسواق تتخذ مراكز تحسباً للبيانات .
• برودة قطاع الذكاء الاصطناعي: شهد يونيو عدة انخفاضات حادة في أسهم الذكاء الاصطناعي. مؤشر أشباه الموصلات، الذي تضاعف تقريباً منذ بداية العام، تراجع بشكل حاد مع تشكك المستثمرين في ما إذا كان إنفاق الذكاء الاصطناعي قد تجاوز الأساسيات .

بلغ مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر مايو 2026 نسبة 4.2% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات، مما ضغط على أصول المخاطرة بشكل عام .

نزيف قياسي لصناديق البيتكوين الفورية في أمريكا: 4.06 مليار دولار في يونيو

• الإجمالي الشهري: سجلت صناديق البيتكوين الفورية في أمريكا صافي تدفقات خارجة بنحو 4.06 مليار دولار في يونيو 2026 - وهو أسوأ شهر منذ إطلاق الصناديق في يناير 2024، متجاوزاً الرقم القياسي السابق البالغ 3.56 مليار دولار المسجل في فبراير 2025 .
• صندوق BlackRock IBIT كقائد: استحوذ صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) من BlackRock على الجزء الأكبر من عمليات الاسترداد. خلال أسبوع 22-26 يونيو، مثل IBIT نحو 73% من إجمالي التدفقات الخارجة من الصناديق الفورية (1.30 مليار دولار من أصل 1.79 مليار دولار) . خرج تدفق يومي قياسي بقيمة 444.5 مليون دولار من IBIT في 26 يونيو .
• إجمالي الأصول المتبقية: بحلول أوائل يونيو، تركت عمليات السحب صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية بإجمالي 75.1 مليار دولار من الأصول المدارة .

لم تكن التدفقات الخارجة كبيرة فحسب، بل كانت مستمرة: من 15 مايو حتى 3 يونيو، سجلت صناديق البيتكوين 13 يوماً متتالياً من صافي التدفقات الخارجة، وهي أطول سلسلة من نوعها على الإطلاق، سحب خلالها المستثمرون نحو 4.4 مليار دولار . خسر IBIT وحده نحو 3.3 مليار دولار خلال تلك السلسلة .

سياق تاريخي: "أقل سوق هابطة عمقاً" لكن القاع لا يزال غير حاسم

أشارت Wintermute إلى أن الانخفاض في هذه الدورة كان أقل عمقاً من حيث النسبة المئوية مقارنة بالأسواق الهابطة السابقة . لكن الشركة حذرت من أن هذا وحده لا يؤكد قاعاً دائماً لأن القوى الدافعة - عدم اليقين الكلي، وركود صناديق الاستثمار، وغياب الطلب الجديد - كانت مختلفة عن الدورات السابقة .

على عكس السوق الهابطة لعام 2018 الناجمة عن انهيار الطروحات الأولية للعملات (ICO) أو انهيار 2022 المدفوع بانهيار Luna وFTX، وصفت Wintermute هذا الانكماش بأنه "عملية تخفيف للديون طبيعية نسبياً مدفوعة بالظروف الاقتصادية الكلية والاتجاهات الدورية، مع كون المحركات الأساسية هي التغيرات في المراكز، والشهية للمخاطرة، والروايات السوقية" .

الحائزون على المدى الطويل: ثقة قياسية، لكنها غير كافية

أظهرت بيانات السلسلة مفارقة: 79% من المعروض المتداول من البيتكوين كان بحوزة حائزين على المدى الطويل (دون حركة لأكثر من 155 يوماً)، وهو مستوى قياسي . تباطأ بيع الحائزين على المدى الطويل بشكل حاد .

لكن Wintermute شددت على أن هذا وحده غير كاف. جادلت الشركة بأن الانتعاشات الأخيرة كانت مدفوعة بتغطية مراكز البيع والرافعة المالية، وليس طلباً حقيقياً جديداً . دون دخول رأس مال جديد إلى النظام - من العملات المستقرة أو صناديق الاستثمار أو خزائن الشركات - يظل السوق عرضة لموجة هبوط أخرى .

الخلاصة: يُظهر الحائزون على المدى الطويل للبيتكوين ثقة تاريخية، لكن من وجهة نظر Wintermute، الثقة دون رأس مال جديد ليست إشارة قاع.

النقاط الرئيسية للمستثمرين

حكم Wintermute

ترسم تحذيرات Wintermute عبر أواخر يونيو 2026 صورة متماسكة: سوق في مرحلة هابطة مع خوف شديد (مؤشر 15)، وإمدادات قياسية بخسارة (>50%)، وتدفقات خارجة لا هوادة فيها من صناديق الاستثمار (4.06 مليار دولار في يونيو بقيادة BlackRock IBIT)، ورياح معاكسة كلية من عمليات بيع التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي وعدم اليقين بشأن تضخم PCE. بينما ثقة الحائزين على المدى الطويل في أعلى مستوياتها على الإطلاق، لا ترى Wintermute قاعاً دائماً مؤكداً بسبب غياب رأس المال الجديد وانعدام الدعم الفني بين 50 ألف و59 ألف دولار. رسالة الشركة الأساسية واضحة: لا تخلط بين انتعاش مؤقت وقاع سوق.

نقطة الضعف الرئيسية: وصفت Wintermute "أزمة سيولة" جعلت نطاق سعر البيتكوين هشاً. تسعير خيارات البيتكوين لدى Wintermute في 24 يونيو أعطى نطاقاً ضيقاً لمدة 24 ساعة بين 61,242 و63,563 دولاراً، مما يشير إلى انخفاض الثقة في انتعاش مستدام .

مؤشر الخوف والطمع عند 15: خوف شديد

بلغ مؤشر الخوف والطمع للعملات الرقمية 15 ("خوف شديد") في 30 يونيو 2026 . خلال أسابيع البيع الأكثر حدة في أوائل يونيو، لامس المؤشر 12 . هذا المستوى من الخوف يرتبط تاريخياً بمراحل الاستسلام في الأسواق الهابطة.

إمدادات قياسية من البيتكوين بخسارة

أظهرت بيانات السلسلة من Glassnode حتى 25 يونيو وجود 10.83 مليون بيتكوين (نحو 54% من المعروض المتداول) بخسارة غير محققة - وهو أعلى مستوى على الإطلاق، متجاوزاً قيعان الدورات السابقة لعامي 2019 و2020 و2022، والتي بلغت ذروتها عند نحو 10.5 مليون بيتكوين . أفادت أبحاث K33 بشكل منفصل أن نحو 50% من المعروض كان بخسارة .

الرقم 10.83 مليون بيتكوين لافت لأنه يغطي أكثر من نصف جميع العملات المعدنية التي تم تعدينها. الحائزون على المدى الطويل (محافظ تحتفظ بالعملات لمدة 155 يوماً على الأقل) يمثلون 5.58 مليون بيتكوين من المعروض تحت الماء، مما يشير إلى أن حتى المستثمرين الصبورين يعانون من خسائر غير محققة كبيرة .

قبل أربعة أسابيع فقط، كانت حصة المعروض بخسارة تبلغ نحو 30%، مما يعني أن الرقم ارتفع بنحو 20 نقطة مئوية في أقل من شهر .

لا قاع دائم دون عودة رأس المال

قالت Wintermute باستمرار إنه من السابق لأوانه إعلان قاع السوق . جادلت الشركة بأن انتعاش الأسعار الأخير يعكس مشاعر إقبال على المخاطرة على المستوى الكلي وليس طلباً خاصاً بالعملات الرقمية. لن يتشكل قاع دائم حتى تعود ثلاثة شروط بوضوح: تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، تدفقات العملات المستقرة، والطلب من خزائن الأصول الرقمية .

خطر الاختراق الوهمي: وصفت Wintermute الحركة الأخيرة من 83 ألف دولار إلى 60 ألف دولار بأنها "اختراق وهمي في سوق هابطة، من النوع الذي يرهق الثيران والدببة في كلا الاتجاهين" . شددت الشركة على أن ركود تدفقات العملات المستقرة وغياب رأس المال الجديد يجعل السوق عرضة لتصحيحات حادة .

رياح معاكسة كلية تسحق العملات الرقمية

سلطت تقارير Wintermute والسوق الأوسع الضوء على عدة ضغوط كلية تتقارب على البيتكوين:

• ضعف ناسداك والتكنولوجيا: انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 7.6% في جلسة واحدة في أواخر يونيو، ومحى انخفاض منفصل نحو 1.4 تريليون دولار من القيمة السوقية لأسهم رقاقات الذكاء الاصطناعي في يوم واحد .
• تضخم PCE: تم الاستشهاد بقراءة تضخم PCE الوشيكة كمحفز رئيسي يمكن أن يخترق دعم البيتكوين؛ كانت الأسواق تتخذ مراكز تحسباً للبيانات .
• برودة قطاع الذكاء الاصطناعي: شهد يونيو عدة انخفاضات حادة في أسهم الذكاء الاصطناعي. مؤشر أشباه الموصلات، الذي تضاعف تقريباً منذ بداية العام، تراجع بشكل حاد مع تشكك المستثمرين في ما إذا كان إنفاق الذكاء الاصطناعي قد تجاوز الأساسيات .

بلغ مؤشر أسعار المستهلك CPI لشهر مايو 2026 نسبة 4.2% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات، مما ضغط على أصول المخاطرة بشكل عام .

نزيف قياسي لصناديق البيتكوين الفورية في أمريكا: 4.06 مليار دولار في يونيو

• الإجمالي الشهري: سجلت صناديق البيتكوين الفورية في أمريكا صافي تدفقات خارجة بنحو 4.06 مليار دولار في يونيو 2026 - وهو أسوأ شهر منذ إطلاق الصناديق في يناير 2024، متجاوزاً الرقم القياسي السابق البالغ 3.56 مليار دولار المسجل في فبراير 2025 .
• صندوق BlackRock IBIT كقائد: استحوذ صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) من BlackRock على الجزء الأكبر من عمليات الاسترداد. خلال أسبوع 22-26 يونيو، مثل IBIT نحو 73% من إجمالي التدفقات الخارجة من الصناديق الفورية (1.30 مليار دولار من أصل 1.79 مليار دولار) . خرج تدفق يومي قياسي بقيمة 444.5 مليون دولار من IBIT في 26 يونيو .
• إجمالي الأصول المتبقية: بحلول أوائل يونيو، تركت عمليات السحب صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية بإجمالي 75.1 مليار دولار من الأصول المدارة .

لم تكن التدفقات الخارجة كبيرة فحسب، بل كانت مستمرة: من 15 مايو حتى 3 يونيو، سجلت صناديق البيتكوين 13 يوماً متتالياً من صافي التدفقات الخارجة، وهي أطول سلسلة من نوعها على الإطلاق، سحب خلالها المستثمرون نحو 4.4 مليار دولار . خسر IBIT وحده نحو 3.3 مليار دولار خلال تلك السلسلة .

سياق تاريخي: "أقل سوق هابطة عمقاً" لكن القاع لا يزال غير حاسم

أشارت Wintermute إلى أن الانخفاض في هذه الدورة كان أقل عمقاً من حيث النسبة المئوية مقارنة بالأسواق الهابطة السابقة . لكن الشركة حذرت من أن هذا وحده لا يؤكد قاعاً دائماً لأن القوى الدافعة - عدم اليقين الكلي، وركود صناديق الاستثمار، وغياب الطلب الجديد - كانت مختلفة عن الدورات السابقة .

على عكس السوق الهابطة لعام 2018 الناجمة عن انهيار الطروحات الأولية للعملات (ICO) أو انهيار 2022 المدفوع بانهيار Luna وFTX، وصفت Wintermute هذا الانكماش بأنه "عملية تخفيف للديون طبيعية نسبياً مدفوعة بالظروف الاقتصادية الكلية والاتجاهات الدورية، مع كون المحركات الأساسية هي التغيرات في المراكز، والشهية للمخاطرة، والروايات السوقية" .

الحائزون على المدى الطويل: ثقة قياسية، لكنها غير كافية

أظهرت بيانات السلسلة مفارقة: 79% من المعروض المتداول من البيتكوين كان بحوزة حائزين على المدى الطويل (دون حركة لأكثر من 155 يوماً)، وهو مستوى قياسي . تباطأ بيع الحائزين على المدى الطويل بشكل حاد .

لكن Wintermute شددت على أن هذا وحده غير كاف. جادلت الشركة بأن الانتعاشات الأخيرة كانت مدفوعة بتغطية مراكز البيع والرافعة المالية، وليس طلباً حقيقياً جديداً . دون دخول رأس مال جديد إلى النظام - من العملات المستقرة أو صناديق الاستثمار أو خزائن الشركات - يظل السوق عرضة لموجة هبوط أخرى .

الخلاصة: يُظهر الحائزون على المدى الطويل للبيتكوين ثقة تاريخية، لكن من وجهة نظر Wintermute، الثقة دون رأس مال جديد ليست إشارة قاع.

النقاط الرئيسية للمستثمرين

حكم Wintermute

ترسم تحذيرات Wintermute عبر أواخر يونيو 2026 صورة متماسكة: سوق في مرحلة هابطة مع خوف شديد (مؤشر 15)، وإمدادات قياسية بخسارة (>50%)، وتدفقات خارجة لا هوادة فيها من صناديق الاستثمار (4.06 مليار دولار في يونيو بقيادة BlackRock IBIT)، ورياح معاكسة كلية من عمليات بيع التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي وعدم اليقين بشأن تضخم PCE. بينما ثقة الحائزين على المدى الطويل في أعلى مستوياتها على الإطلاق، لا ترى Wintermute قاعاً دائماً مؤكداً بسبب غياب رأس المال الجديد وانعدام الدعم الفني بين 50 ألف و59 ألف دولار. رسالة الشركة الأساسية واضحة: لا تخلط بين انتعاش مؤقت وقاع سوق.