انتهاء عقود خيارات ديريبت ربع السنوية بقيمة 10.6 مليار دولار: لماذا انتهت 80% من الرهانات الصاعدة بلا قيمة

حجم انتهاء العقود وتفاصيل القيمة الاسمية

شمل التسوية حوالي 150,000 عقد بيتكوين (بقيمة اسمية ~9.06 مليار دولار) ومليون عقد إيثيريوم (بقيمة اسمية ~1.57 مليار دولار) . وكانت تقديرات ما قبل الانتهاء الصادرة عن بلومبرغ ومنافذ أخرى قد حددت القيمة الاسمية للبيتكوين فقط بنحو 10 مليارات دولار، مع اقتراب إجمالي الفائدة المفتوحة (Open Interest) لعقود بيتكوين الخيارية في جميع المنصات من 34.5 مليار دولار، وهو ما مثّل انتهاء عقود ديريبت في 26 يونيو نحو 79% من حصة السوق .

مستويات "ماكس بين" (Max Pain) ونسبة عقود البيع إلى الشراء (Put/Call Ratio)

استقرت عقود الخيارات عند المؤشرات الرئيسية التالية :

نسبة Put/Call أقل من 1.0 تشير إلى وجود فائدة مفتوحة لعقود الشراء (Call) أكثر من عقود البيع (Put). كان كلا الأصلين يميلان نحو الصعود قبل انتهاء العقود، لكن الأسعار الفورية الفعلية كانت أقل بكثير من مستويات ماكس بين. بعض التقارير الصادرة قبل الانتهاء كانت قد حددت ماكس بين للبيتكوين عند 72,000 دولار ونسب Put/Call قرب 0.81–0.83، مما يعكس صورة أكثر حذراً في المراكز من لوحة صاعدة تماماً .

خسائر المراكز الصاعدة

أدى الانخفاض الحاد في يونيو إلى تدمير حاملي عقود الشراء:

• حوالي 8.6 مليار دولار من إجمالي الفائدة المفتوحة (نحو 80% من الإجمالي) انتهت صلاحيتها خارج نطاق الربحية (Out of the Money)، مما يعني أن الغالبية العظمى من رهانات الشراء الصاعدة أصبحت بلا قيمة .
• كان السعر الفوري للبيتكوين قبل انتهاء العقود قرب 59,648 دولاراً، أي أقل بحوالي 12,000 دولار من مستوى ماكس بين البالغ 72,000 دولار المذكور في بعض المصادر، ونحو 10,000 دولار تحت مستوى ماكس بين النهائي البالغ 70,000 دولار .
• انخفضت عملة BTC لفترة وجيزة إلى 59,175 دولاراً في 25 يونيو قبل أن تتعافى فوق 61,000 دولار، مع اقتراب إجمالي تصفية العملات الرقمية من مليار دولار خلال موجة البيع .
• انتهت صلاحية جميع عقود الشراء الصاعدة تقريباً عند أسعار تنفيذ (Strikes) أعلى من 70,000–72,000 دولار بلا قيمة، وهو ما يمثل تدميراً هائلاً لعلاوة المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية.

ديناميكيات الأسعار بعد انتهاء العقود وآراء المحللين

• حللاء بلومبرغ أشاروا إلى أنه مع انزلاق البيتكوين ومعظم العقود التي تمثل مراكز متفائلة، فمن المرجح أن يتحول المتداولون نحو مواقف أكثر دفاعية أو هابطة بشكل صريح مع اقتراب الإغلاق، مما قد يعمق موجة البيع .
• كوينتيليغراف (Cointelegraph) لاحظ أن الدببة كانت هي المسيطرة قبل انتهاء العقود، خاصة مع بقاء البيتكوين محصوراً تحت 74,000 دولار، وأن تصفية السوق قد تزيل "مسمار السعر" لكنها لن تغير الزخم الهابط الأساسي .
• فان إيك (VanEck) (في تقريرها الأوسط لشهر يونيو ChainCheck) قالت إن الحائزين لم يكونوا يجنون أرباحاً بل يستسلمون ويبيعون بخسارة، مع تركيز الضغط في المنتجات الفورية بدلاً من المشتقات، مما يشير إلى تقليل حقيقي للمخاطر وليس مجرد تحوط .
• رأى بعض المحللين أن انتهاء صلاحية العقود الخيارية في حد ذاته قد يكون بمثابة حدث تقلبات قصير الأجل، لكن الرياح المعاكسة الكلية (تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الخارجة، ضغط المعدنين، ضعف الطلب) من المرجح أن تستمر بعد انتهاء العقود .

الخلفية الهابطة الأوسع

حدث انتهاء عقود الخيارات في بيئة كلية هابطة للغاية للعملات الرقمية:

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الخارجة

• سجلت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة بلغ 469 مليون دولار في 24 يونيو وحده، مع خسارة صناديق الإيثيريوم المتداولة 30 مليون دولار إضافية .
• خلال الثلاثين يوماً السابقة، شهدت صناديق البيتكوين المتداولة تدفقات خارجة إجمالية بلغت حوالي 6.35 مليار دولار، وهو ما وُصف بأنه أضعف أداء منذ إطلاقها .
• على مدى ثلاثة أسابيعه حتى 26 يونيو، تجاوز إجمالي التدفقات الخارجة لصناديق BTC المتداولة 4.21 مليار دولار .

استسلام المعدنين

• دخل عمال مناجم البيتكوين مرحلة "الاستسلام" (Capitulation)، مع هوامش ربح أقل من 5% وإيراداتهم مضغوطة بشدة .
• انخفض معدل التجزئة (Hashrate) بأكثر من 25% منذ أكتوبر 2025، وهو أحد أطول فترات الانخفاض المستدامة المسجلة، مما يشير إلى خروج طاقة تعدين كبيرة من الشبكة .
• انخفض مؤشر Puell Multiple إلى 0.74، وهو مستوى يرتبط تاريخياً بضائقة مالية للمعدنين .
• تشير التقديرات إلى أن حوالي 20% من معدل تجزئة الشبكة يعمل دون نقطة التعادل، مما يزيد من خطر البيع القسري للمعدنين في أي انتعاش .

تراجع الشهية للمخاطرة والطلب المؤسسي

• وُصف الاهتمام المؤسسي بأنه "متضائل" مع "بيئة اقتصادية كلية صعبة" تكبح الشهية .
• شهد صندوق البيتكوين المتداول لشركة بلاك روك (BlackRock) تدفقاً خارجياً ليوم واحد بلغ 182 مليون دولار في 23 يونيو، مما يشير إلى أن حتى أكبر اللاعبين المؤسسيين كانوا يقلصون تعرضهم .
• وصل مؤشر mNAV لشركة ستراتيجي (Strategy، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy) إلى 0.72، مما يشير إلى أن سهمها الذي يمتلك كميات كبيرة من البيتكوين يتم تداوله بخصم كبير مقابل ممتلكاتها من BTC .
• شهدت صناديق XRP وSolana المتداولة تدفقات ضئيلة أو ثابتة، بينما نزفت صناديق الإيثيريوم أيضاً، مما يؤكد سمة النفور الواسع من المخاطرة عبر فئات الأصول الرقمية .