انهيار سهم سبيس إكس بنسبة 24% بعد الطرح العام الأولي القياسي: سندات بـ 25 مليار دولار حطمت الانتعاش

حققت سبيس إكس (رمزها: SPCX) أكبر طرح عام أولي في التاريخ في 12 يونيو 2026، بسعر 135 دولارًا للسهم، وافتتحت التداول بالقرب من 150 دولارًا. خلال أربعة أيام تداول فقط، قفز السهم إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 225.64 دولارًا، مما جعل إيلون ماسك أول تريليونير في العالم لفترة وجيزة، ودفع سبيس إكس لتتجاوز أمازون ومايكروسوفت في القيمة السوقية .

ثم فقد الصاروخ قوة الدفع. بحلول 23 يونيو، انخفض السهم بأكثر من 24% من تلك الذروة، مما محى ما يقرب من 400 مليار دولار (ووفق بعض التقديرات أكثر من 600 مليار دولار) من القيمة السوقية في ثلاث جلسات فقط . اختفت تقريبًا كل مكاسب ما بعد الطرح العام الأولي.

ما الذي تسبب في هذا الانعكاس العنيف؟ ولماذا أثارت صفقة سندات بقيمة 25 مليار دولار، كانت تهدف إلى إعادة تمويل ديون ماسك الحالية، نقاشًا أوسع حول ما إذا كانت أسواق رأس المال العالمية قد دخلت "منطقة فقاعة"؟

أربعة محفزات حطمت الانتعاش

لم يكن الانخفاض بنسبة تزيد عن 24% ناتجًا عن حدث واحد. بل تقاربت أربعة محفزات في غضون أسبوع واحد.

1. استنفاد ضجة الطرح العام الأولي وجني الأرباح

تضاعف السهم أكثر من ضعف سعر الافتتاح في غضون أيام. تبعه انعكاس حاد مع تلاشي الحماس المضاربي وقيام المستثمرين الأوائل بجني الأرباح . مع توفر 4.2% فقط من إجمالي الأسهم للتداول عند الإطلاق، أدى المعروض المحدود إلى تضخيم كل من الصعود والهبوط اللاحق . ذكرت شبكة CNBC أن موجة خسائر استمرت ثلاثة أيام محت 400 مليار دولار من القيمة، مما محى معظم مكاسب ما بعد الطرح العام الأولي المذهلة .

2. الاستحواذ على Anysphere مقابل 10 مليارات دولار

في 16 يونيو، أعلنت سبيس إكس عن استحواذها على شركة Anysphere، المطورة لأداة البرمجة بالذكاء الاصطناعي Cursor، في صفقة أسهم بالكامل قُدرت قيمتها بنحو 10 مليارات دولار . كان رد فعل المستثمرين سلبيًا على هيكل الصفقة، حيث اعتبروها مخففة لقيمة أسهم المشترين الجدد في السوق العامة الذين اشتروا أسهمهم قبل أيام فقط . أثار الإعلان تساؤلات فورية حول سبب قيام شركة جمعت للتو 75-86 مليار دولار في طرحها العام الأولي بعمليات استحواذ كبيرة بهذه السرعة .

3. إصدار السندات بقيمة 25 مليار دولار - المحفز الأكبر

في 22-23 يونيو، أكدت سبيس إكس خططها لأول عملية بيع سندات لها، مستهدفة في البداية 20 مليار دولار، لكنها أصدرت في النهاية 25 مليار دولار موزعة على خمس شرائح بآجال استحقاق من 2031 إلى 2056 وبمعدلات فائدة تتراوح بين 5.35% و6.65% . انهار السهم بنسبة 16.4% في يوم واحد في 22 يونيو - وهو أكبر انخفاض يومي له منذ الإدراج . استشهد المحللون بمخاوف متزايدة بشأن ارتفاع مصاريف الفوائد من الديون الجديدة والخطر الوشيك لأسهم غير مقفلة بسبب انتهاء فترات حظر الطرح العام الأولي في الأشهر المقبلة .

أضاف الغرض من بيع السندات وقودًا إلى قلق المستثمرين. استخدمت سبيس إكس العائدات لإعادة تمويل الديون الباهظة المرتبطة باستحواذ إيلون ماسك على منصة X (تويتر سابقًا) في عام 2022 والقروض ذات الفائدة المرتفعة من مختبر الذكاء الاصطناعي xAI . أشار المنتقدون إلى أن الطرح العام الأولي وبيع السندات نقلا فعليًا ديون ماسك الشخصية الناتجة عن عمليات الاستحواذ إلى الميزانية العمومية لسبيس إكس، مما أضاف رافعة مالية لشركة تواجه بالفعل تساؤلات حول مسار نمو ستارلينك واعتمادها على العقود الحكومية .

4. موجة بيع واسعة في قطاع التكنولوجيا

لم يحدث الانخفاض في عزلة. تزامن انهيار سبيس إكس مع انخفاض أوسع في أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. عانت Alphabet من أسوأ انخفاض يومي لها منذ أكثر من عام في نفس الاثنين الذي فقدت فيه سبيس إكس 400 مليار دولار . أدى ارتفاع أسعار النفط وعدم اليقين الاقتصادي الكلي إلى تفاقم الضغوط، مما زاد من خسائر سبيس إكس .

حذر سوق السندات

على الرغم من الذعر في سوق الأسهم، كان بيع السندات نفسه نجاحًا لوجستيًا - لكنه كشف عن انقسام حاد بين مستثمري الأسهم المتفائلين ومشتري الديون المتشككين.

طلب هائل وتسعير حذر. تلقت إصدارات السندات طلبات بلغت ذروتها 89 مليار دولار، متجاوزة بكثير الـ 25 مليار دولار المطروحة . ومع ذلك، تم تسعير السندات بعلاوة قدرها 1.4 نقطة مئوية فوق سندات الخزانة الأمريكية، أي أوسع بنحو 0.4 نقطة مئوية من متوسط فارق العائد للمصدرين ذوي التصنيف الائتماني المماثل. ذكرت بلومبرغ أن هذا يشير إلى أن سوق السندات كانت أكثر حذرًا بشكل ملحوظ من أسواق الأسهم .

أداء ضعيف في السوق الثانوية. في غضون أيام من الإصدار، واجهت سندات سبيس إكس ضغوط بيع غير معتادة. اتسعت فروق الائتمان وارتفعت تكاليف التمويل، مما كاد يمحو المكاسب السابقة. أشار مراقبو السوق إلى "الانسحاب المركز للأموال السريعة، وتقلب سوق الأسهم، والمخاوف بشأن التدفق النقدي السلبي" كمحفزات . ذكرت Morningstar أن الدائنين أعربوا عن شكوكهم بشأن سندات سبيس إكس طويلة الأجل، مما يشير إلى تدقيق متزايد في موجة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي . ثلاثة من أكبر عشرة سندات نشطة التداول في أحد الأيام الرئيسية كانت من إصدارات سبيس إكس - لكنها كانت تتداول بشكل أضعف، وليس أقوى .

حرق الأموال في xAI يضيف مخاطر. تدعم صفقة السندات فعليًا شركة xAI، التي أبلغت عن إيرادات بلغت 3.2 مليار دولار العام الماضي لكنها تكبدت خسارة تشغيلية قدرها 6.4 مليار دولار، مما يشير إلى أن أسواق الائتمان تقوم الآن بتمويل أعمال تعاني من تدفق نقدي سلبي بهامش واسع .

تحذيرات "الفقاعة" من كبار المستثمرين

أثار إصدار السندات مخاوف أوسع بشأن سخونة السوق. حذر لودوفيك سوبران، كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة أليانز، من أن قدرة سبيس إكس على إصدار 25 مليار دولار من السندات بسرعة بعد طرح عام أولي قياسي - على الرغم من احتياطياتها النقدية الوفيرة - هي علامة على أن أسواق رأس المال العالمية في "منطقة فقاعة". ووصف البيئة بأنها حيث "لم يعد هناك ما يسمى بصفقة سيئة" . وصف سوبران التحول بأنه انتقال "من التوسع الصحي إلى الازدهار المفرط" .

وانضم محللون آخرون إلى التحذيرات. أعرب المحلل كيث سنايدر من CFRA عن مخاوفه بشأن "الإلحاح للشركات لاستثمار رأس مالها بحكمة" . حذر محللون من Susquehanna وKeyBanc من افتراضات النمو القوية واحتمال المبالغة في التقييم . ارتفعت المضاربة على الانخفاض، حيث أبلغت Ortex عن زيادة حادة في الرهانات الهبوطية ضد سهم سبيس إكس .

ماذا يعني كل هذا

كان الانخفاض بنسبة تزيد عن 24% مدفوعًا بنمط كلاسيكي من "اشتر الإشاعة، بع الخبر" بعد حماسة الطرح العام الأولي الشديدة - تفاقم بسبب عملية استحواذ كبيرة ومخففة، وصفقة سندات مفاجئة بقيمة 25 مليار دولار أثارت مخاوف تتعلق بالرافعة المالية، وموجة بيع واسعة في قطاع التكنولوجيا. أثار إصدار السندات نفسه جدلاً حادًا: كان الطلب هائلاً، لكن التسعير والضعف في السوق الثانوية كشفا أن مستثمري السندات أكثر حذرًا بكثير من مستثمري الأسهم - وحذرت أصوات بارزة مثل كبير مسؤولي الاستثمار في أليانز من أن الحلقة بأكملها هي عرض لسوق محموم يشبه الفقاعة.

بالنسبة للمستثمرين، يبقى السؤال الرئيسي ما إذا كانت إيرادات ستارلينك من الإنترنت عبر الأقمار الصناعية وعقود إطلاق الصواريخ الحكومية لسبيس إكس كافية لاستمرار إنفاق xAI الكبير حتى يصل مشروع الذكاء الاصطناعي إلى مرحلة الاكتفاء الذاتي . يواجه السهم، الذي فقد حوالي 31% من قمته بحلول أواخر يونيو، الآن عقبة أخرى: فترات حجب متدرجة يمكن أن تطلق ملايين الأسهم من الداخليين في السوق خلال الأشهر المقبلة .