غولدمان ساكس: سوق أسهم الذكاء الاصطناعي البالغة 27 تريليون دولار تنتقل من فقاعة تقييم إلى فقاعة أرباح

في سلسلة من التقارير البحثية الصادرة في يونيو 2026، قدم بنك غولدمان ساكس حكماً دقيقاً ومبيناً على البيانات حول حالة أسهم الذكاء الاصطناعي. الاستنتاج المركزي للبنك: لم يعد سوق الذكاء الاصطناعي مجرد سوق مبالغ في تقييمه - بل انتقل إلى مرحلة أكثر خطورة حيث لم يعد الخطر مقتصراً على فقاعة تقييم، بل أصبح فقاعة أرباح.

الفجوة بين 27 تريليون دولار و9 تريليونات دولار

أكثر الأرقام لفتاً للانتباه في تحليل غولدمان ساكس هو الحجم الهائل للفجوة بين تسعير السوق والواقع الاقتصادي. منذ نوفمبر 2022، ارتفعت القيمة السوقية المجمعة للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنحو 27 تريليون دولار. ومع ذلك، تشير المؤشرات الاقتصادية الأساسية إلى أن هناك حوالي 9 تريليونات دولار فقط من المبررات الاقتصادية لهذا الارتفاع. تشير هذه الفجوة البالغة 18 تريليون دولار إلى أن أسعار الأسهم تتوقع بالفعل مستوى من تبني الذكاء الاصطناعي وربحيته يتجاوز بكثير ما يمكن للاقتصاد الحالي دعمه. هذه ليست ملاحظة جديدة للبنك؛ ففي وقت مبكر من نوفمبر 2025، كان فريق الاستراتيجية الكلية في غولدمان ساكس قد أشار إلى فجوة قدرها 19 تريليون دولار بين مكاسب القيمة السوقية للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والقيمة الحالية المخصومة لإيرادات رأس المال من الذكاء الاصطناعي التوليدي، والتي قدروها بـ 8 تريليونات دولار كخط أساس.

من فقاعة تقييم إلى فقاعة أرباح

أهم تحول مفاهيمي في تحليل غولدمان ساكس لشهر يونيو 2026 هو تطور الخطر الرئيسي. أدت المراجعات الصعودية للأرباح إلى تخفيف المخاوف التقليدية بشأن التقييم مؤقتاً. ومع ذلك، يحذر البنك الآن من أن الخطر الحقيقي يكمن في 'فقاعة أرباح': إذا خابت توقعات نمو الأرباح، أو إذا وصلت دورة الاستثمار الرأسمالي ذروتها، فقد يتحول السوق من القلق بشأن المضاعفات المرتفعة إلى مواجهة حقيقة أن الأرباح نفسها غير مستدامة. والمغزى هو أن حساسية المستثمرين للتغيرات في السرد آخذة في الازدياد، وأن الأسعار قد تضمنت بالفعل قدراً كبيراً من التوقعات المتفائلة.

الدورة الفائقة للإنفاق الرأسمالي البالغة 5.3 تريليون دولار

يقدر غولدمان ساكس أنه بين عامي 2025 و2030، ستنفق شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق ما مجموعه 5.3 تريليون دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. ويصف البنك هذا بأنه دورة فائقة غير مسبوقة من الإنفاق الرأسمالي، ويحذر من أن هذه الموجة من الإنفاق ليست غير مستدامة فحسب، بل إنها تعمل بنشاط على تآكل العوائد المالية لأكبر شركات التكنولوجيا. ويصرح محللو البنك صراحة بأن توقعات الإجماع للإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق في عام 2027 'محافظة للغاية' - تشير تقديراتهم الخاصة إلى أن الإنفاق قد يصل إلى حوالي 1.1 تريليون دولار في عام 2027، مقارنة بنحو 920 مليار دولار تتوقعها وول ستريت، مع سيناريو صاعد يصل إلى 1.4 تريليون دولار.

ضعف أساسي في الاقتصاد غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي

في 2 يونيو 2026، أصدر المتداول في غولدمان ساكس لي كوبرسميث تحذيراً صارخاً: بينما يبدو صعود المؤشرات سلساً، فإن الديناميكيات الأساسية أصبحت 'مقلقة بشكل متزايد'. وأشار إلى أن رهانات السوق على الذكاء الاصطناعي تطورت من كونها مدفوعة أساساً إلى دورة ذاتية المرجعية تضخمها بنية السوق نفسها. المراكز أصبحت أكثر ازدحاماً، والرافعة المالية أعلى، والتركيز أكبر - ومع ذلك فإن التكلفة التي يدفعها المستثمرون للحماية من مخاطر الهبوط انخفضت إلى مستويات تاريخية منخفضة. تخفي هذه الديناميكية ضعفاً اقتصادياً أوسع، مما يخلق أساساً هشاً لهذا الصعود.

تركيز أشباه الموصلات: خط الصدع الجديد

استحوذ قطاع أشباه الموصلات على حصة غير متناسبة من أرباح الذكاء الاصطناعي، ويصفه غولدمان ساكس بأنه تركيز غير مستدام. يواصل جيم كوفيلو، رئيس الأبحاث في غولدمان ساكس، القول بأن 95% من مؤسسات الأعمال لا تحقق أي عائد على استثماراتها من الذكاء الاصطناعي، وأن تركيز الأرباح في شركات الرقائق يعد هشاشة هيكلية. وأشار كوفيلو إلى أن الشركات، من نواحٍ عديدة، تخسر أموالاً اليوم أكثر مما كانت تخسره قبل عامين في تطبيق هذه التكنولوجيا. على الرغم من بعض عمليات البيع الأخيرة من قبل صناديق التحوط في أسهم أشباه الموصلات، فإن تعرض هذه الصناديق لأسهم الذكاء الاصطناعي ضمن سلة التتبع الخاصة بغولدمان ساكس لقطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات لا يزال قريباً من أعلى مستوياته على الإطلاق. اقترح البنك استراتيجية تداول قائمة على القيمة النسبية: الشراء (Long) في شركات الحوسبة السحابية واسعة النطاق وتقليل الوزن النسبي (Underweight) لأشباه الموصلات، بحجة أن السوق لم يسعر بعد خطر تباطؤ الإنفاق الرأسمالي الذي سيضر بشركات الرقائق بشدة.

الحكم النهائي: ابق مستثمراً، ولكن مع تحوط

لم يوصِ غولدمان ساكس بالخروج من أسهم الذكاء الاصطناعي. بدلاً من ذلك، فإن الرسالة الأساسية للبنك هي البقاء مستثمراً مع تحوط مخاطر الهبوط. وصف البنك عملية البيع التي بلغت 1.3 تريليون دولار في أواخر مايو / أوائل يونيو 2026 بأنها 'اختبار إجهاد' وليس تحولاً دائماً في الاتجاه، وأظهر مقياس المشاعر المركب الخاص به أن التمركز لم يكن مزدحماً بشكل خطير بعد. في الوقت نفسه، رفع غولدمان ساكس هدفه لنهاية العام لمؤشر S&P 500، بينما أشار بشكل منفصل إلى أن النشاط المضاربي المفرط والتقييمات المرتفعة هما الخطران الأساسيان اللذان أنهيا تاريخياً الأسواق الصاعدة.

الموقف العام للبنك هو 'إيجابي تجاه الأسهم' مع تفضيل الحفاظ على التعرض للذكاء الاصطناعي، ولكن مع وعي متزايد بمخاطر التركيز وارتفاع التقلبات والحاجة إلى الحماية من تباطؤ محتمل في الإنفاق الرأسمالي أو خيبة أمل في الأرباح. في الواقع، يخبر غولدمان ساكس المستثمرين بالاستعداد لسوق يمكن أن يتحول فيه السرد أسرع من الأساسيات - وحيث قد لا يكمن الخطر الأكبر في كونك مخطئاً بشأن الذكاء الاصطناعي، بل في كونك فوق طاقتك عندما تنعطف الدورة.