جي بي مورغان: 20% من مُعدّني البيتكوين يخسرون أموالهم وبيتكوين تحت تكلفة الإنتاج لخمسة أشهر

يكشف تحليل بنك جي بي مورغان الصادر في 18 يونيو 2026 عن صورة قاتمة لقطاع تعدين البيتكوين الذي يعاني من ضغط شديد وطويل الأمد، لكنه في الوقت نفسه يسلط الضوء على تباين حاد بين المعدنين المتعثرين والمستثمرين طويلي الأجل الذين يواصلون التجميع.

الهشاشة: صعوبة التعدين أصبحت أكثر حساسية للسعر بشكل كبير

أفاد خبراء البنك أن معامل بيتا (beta) لصعوبة التعدين مقابل سعر البيتكوين قد ارتفع إلى 0.62 خلال الأشهر الستة الماضية. وهذا يعني أن صعوبة التعدين تتحرك الآن بأكثر من نصف مقدار تحرك السعر، وهو تحول هيكلي ناتج عن وجود حصة كبيرة من المعدنين الذين يعملون بالقرب من نقطة التعادل . لاحظ موقع Investing.com أن "زيادة معامل بيتا تتفق مع فكرة أن حصة أكبر من المعدنين تعمل بالقرب من منطقة التعادل، مما يجعل معدل التجزئة الإجمالي أكثر حساسية لأسعار البيتكوين" .

ضغط التكاليف: البيتكوين تحت تكلفة الإنتاج لخمسة أشهر متتالية

يقدر البنك أن التكلفة الإجمالية لإنتاج البيتكوين تبلغ حوالي 78,000 دولار لكل بيتكوين، بينما يتم تداول العملة في نطاق 62,000 إلى 63,000 دولار - وهي فجوة مستمرة لم تُغلق منذ بداية عام 2026 . هذه هي المرة الأولى منذ السوق الهابطة في عام 2022 التي تشهد فيها شبكة تعدين البيتكوين "عمليات تحت الماء" منتظمة على نطاق واسع .

التداعيات: نحو 20% من المعدنين غير مربحين

مع بقاء الإيرادات أقل من تكلفة الإنتاج، فإن ما يقرب من واحد من كل خمسة معدنين يعمل بخسارة، وفقًا لمذكرة جي بي مورغان . واستشهد البنك في تقريره ببيانات من شركة CoinShares، مشيرًا إلى أن هذا الضغط يجبر المعدنين على اتخاذ قرارات صعبة .

موجة بيع قياسية من المعدنين: أكثر من 32,000 بيتكوين في الربع الأول من 2026

وفقًا لبيانات من TheMinerMag، باعت شركات التعدين المُدرجة في أمريكا الشمالية (بما في ذلك MARA وCleanSpark وRiot وCango وCore Scientific وBitdeer) أكثر من 32,000 بيتكوين في الربع الأول من 2026 . هذا الرقم تجاوز إجمالي مبيعات عام 2025 بأكمله، وتجاوز أيضًا ما يقرب من 20,000 بيتكوين التي تمت تصفيتها خلال انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من 2022 . ويشير المحللون إلى أن حجم هذه المبيعات "يتجاوز بكثير أي تخفيضات دورية سابقة من جانب المعدنين، مما يسلط الضوء على أن المعدنين يواجهون الآن أزمة بقاء نظامية وليس مجرد ضغط تشغيلي هامشي" .

استجابة الشبكة: انخفاض صعوبة التعدين بنسبة 10.09% وتراجع معدل التجزئة

انخفضت صعوبة تعدين البيتكوين من 138.96 تريليون إلى 124.93 تريليون عند الكتلة 953,568 في 14 يونيو 2026. يحتل هذا الانخفاض المرتبة الحادية عشرة كأكبر تعديل هبوطي في تاريخ البيتكوين، وهو ثاني أكبر انخفاض منفرد في عام 2026 . استمرت دورة التعديل 15.6 يومًا، وهي أعلى من الفترة القياسية البالغة 14 يومًا، مما يعكس خروج قدرات حسابية كبيرة من الشبكة .

أكدت شركة Galaxy Research أن معدل التجزئة انخفض بنحو 12% خلال يونيو ليصل إلى حوالي 886 إكساهاش في الثانية . أدى هذا الانخفاض الحاد إلى نزول سعر التجزئة (hashprice) لفترة وجيزة إلى ما دون 30 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية قبل أن يتعافى إلى حوالي 32.31 دولارًا بعد تعديل الصعوبة . وأشارت Galaxy أيضًا إلى أن بعض قدرات التعدين ربما تم تحويلها نحو مراكز البيانات عالية الأداء والذكاء الاصطناعي .

انقسام صاعد: الحائزون على المدى الطويل يمتصون المعروض

على الرغم من محنة التعدين، يشير تقرير جي بي مورغان إلى أن تراكم الحيتان (whales) وانخفاض الاحتياطيات في البورصات هي إشارات صاعدة . تستشهد مصادر متعددة بأن الحائزين على المدى الطويل (LTHs) كانوا يمتصون مبيعات المعدنين، حيث تم امتصاص حوالي 125,000 بيتكوين في يونيو وحده . وبلغت حصة الحائزين على المدى الطويل من المعروض المتداول مستوى قياسيًا بلغ حوالي 79%، مما يخلق وسادة من جانب الطلب تتناقض بشكل حاد مع استسلام المعدنين .

ملاحظة هامة: الأرقام المتعلقة بامتصاص 125,000 بيتكوين وحصة الـ 79% للحائزين على المدى الطويل وردت في ملخصات إخبارية لتقرير جي بي مورغان ولكن لم يكن من الممكن التحقق منها مباشرة من المذكرة الأصلية للبنك. توفر مصادر بيانات السلسلة المستقلة (مثل Glassnode) التأكيد الأكثر موثوقية لهذه المقاييس المحددة المتعلقة بالعرض. أما ادعاءات جي بي مورغان الأساسية - معامل بيتا البالغ 0.62، وتكلفة الإنتاج البالغة 78,000 دولار، وعدم ربحية 20% من المعدنين، والعجز المستمر لخمسة أشهر، والمبيعات القياسية للمعدنين في الربع الأول - فهي مدعومة جيدًا عبر مصادر متعددة موثوقة.

النظرة المستقبلية: استمرار التقلبات المتوقعة

يتوقع المحللون في جي بي مورغان، بقيادة نيكولاوس بانغيرتزوغلو، استمرار التقلبات حتى يتعافى سعر البيتكوين فوق تكاليف الإنتاج . ويتوقع البنك أن يظل معدل التجزئة وصعوبة التعدين شديدي التقلب، مع احتمالية حدوث تعديلات أكبر وأكثر تواترًا إذا ظل البيتكوين تحت نقطة التعادل . يخلق المزيج بين استسلام المعدنين والطلب القوي من الحائزين على المدى الطويل ديناميكية سوقية غير معتادة قد تؤدي إلى تقلبات حادة في الأسعار في أي من الاتجاهين.