كيف أصبح مؤسسا «إنفليم» مليارديرين فيما لا تزال الشركة خاسرة؟

لم تجعل الطروحات العامة مؤسسي شركة «شنغهاي إنفليم تكنولوجي» أثرياء لأنها حوّلت الشركة إلى مشروع مربح، بل لأنها منحت السوق سعرًا معلنًا لأسهمهما. بعد بدء تداول السهم في شنغهاي يوم 11 سبتمبر 2026، قدّرت فوربس ثروة كل من المؤسسين تشاو ليدونغ وتشانغ يالين بنحو 2.1 مليار دولار، استنادًا إلى حصته في الشركة. وهذه قيمة تقديرية تتغير مع سعر السهم، وليست أموالًا نقدية حصلا عليها من بيع الأسهم. 12

جمعت «إنفليم» 6.12 مليار يوان من طرحها العام الأولي. وفي أول أيام التداول، أغلق السهم عند 397 يوانًا، مرتفعًا 179% عن سعر الطرح البالغ 142.18 يوانًا، بعدما صعد خلال الجلسة بما يصل إلى 234%. كما تجاوزت طلبات الاكتتاب عبر الإنترنت عدد الأسهم المتاحة في تلك الشريحة بـ6,109 مرات. كل ذلك يعكس إقبالًا استثماريًا قويًا، لكنه لا يثبت وحده أن الشركة قادرة على تحقيق أرباح مستدامة. 231

لماذا اجتذب طرح شركة خاسرة هذا الاهتمام؟

تطوّر «إنفليم» مسرّعات للذكاء الاصطناعي تُستخدم في أحمال الحوسبة السحابية ومراكز البيانات، بما في ذلك تدريب النماذج وتشغيلها للاستدلال. ويمنح الطلب المتنامي على القدرة الحاسوبية الشركة فرصة للنمو، فيما قد يساعدها التمويل من السوق على تخفيف كلفة تطوير الرقائق. لكن وجود فرصة تجارية لا يعني أن الشركة أثبتت قدرتها على تحقيق الأرباح. 151617

فقد واصلت «إنفليم» تسجيل خسائر كبيرة: بلغت خسارتها الصافية نحو 1.16 مليار يوان في 2025، رغم ارتفاع الإيرادات إلى 990.2 مليون يوان. وفي الربع الأول من 2026، اتسعت خسارتها الصافية على أساس سنوي إلى 444 مليون يوان. وبذلك استند تقييم الشركة عند الطرح إلى توقعات أعمالها المستقبلية، لا إلى سجل من الأرباح الصافية. 1817

«تنسنت»: سند تجاري ومصدر للمخاطر في آن واحد

دور «تنسنت» في «إنفليم» يتجاوز الاستثمار. فبعد الطرح، امتلكت حصة تبلغ 17.95% وأصبحت أكبر مساهم في الشركة، كما كانت أكبر عملائها قبل الإدراج. وشكّلت المبيعات المرتبطة بـ«تنسنت» 83.79% من إيرادات «إنفليم» في 2025. 2

توفر هذه العلاقة للشركة موطئ قدم تجاريًا كبيرًا وعميلًا رئيسيًا لرقائقها، لكنها تجعلها مكشوفة بشدة أمام تغيّر طلب مشترٍ واحد أو علاقته بها. وقد لا يكون تعويض هذه الإيرادات سهلًا؛ لذلك سيكون تنويع قاعدة العملاء عاملًا أساسيًا في تقييم قدرة الشركة على الوفاء بتوقعات النمو التي أحاطت بطرحها. 2

المنافسة والإمدادات تختبران وعود النمو

تعمل «إنفليم» وسط مجموعة تنافسية من شركات الرقائق الصينية المتخصصة في الذكاء الاصطناعي، تضم «مور ثريدز» و«ميتا إكس» و«بيرين». كما تتحرك في بيئة جيوسياسية وسلاسل إمداد تتأثر بقيود التصدير الأمريكية على الرقائق المتقدمة والتقنيات المرتبطة بها. وتشير تقارير متاحة إلى اعتماد بعض عمليات التصنيع المتقدمة على جهات خارجية، لكنها لا تحدد بدقة أثر هذه القيود على إنتاج «إنفليم» أو تكاليفها. 188

في ظل هذه الظروف، يتوقف النجاح على التنفيذ: تطوير رقائق منافسة وإيصالها، وكسب مزيد من العملاء، وتأمين احتياجات التصنيع والتمويل في الوقت نفسه. أما قفزة السهم في يوم الإدراج فلا تجيب وحدها عن سؤال قدرة الشركة على تحقيق ذلك.

ماذا تكشف ثروة المؤسسين المقدّرة؟

قد يجعل الإدراج حصة المؤسس تبدو ذات قيمة هائلة قبل أن تحقق الشركة أرباحًا، لأن السوق يضع سعرًا قابلًا للتداول لتلك الأسهم. وهذا هو أساس تقديرات فوربس لثروة تشاو وتشانغ، وليس دليلًا على أن أيًا منهما حصل على 2.1 مليار دولار نقدًا. 12

وتشير بعض التغطيات إلى خضوع أسهم المؤسسين لفترات حظر بيع طويلة وشروط مرتبطة بالأداء، لكن المعلومات المتاحة هنا لا تثبت الشروط الدقيقة على نحو متسق. لذا من الأنسب فهم هذه التقديرات على أنها ثروة ورقية مرتبطة بسعر سهم متقلب، لا أموالًا متاحة فورًا. 1316

يجمع طرح «إنفليم» بين وجهين لموجة إدراج شركات رقائق الذكاء الاصطناعي الصينية: شهية المستثمرين لشركات تراهن على نمو الطلب على الحوسبة، وأسئلة جوهرية عن الخسائر وتركيز الإيرادات والمنافسة والإمدادات. والاختبار الحقيقي لنجاح الطرح سيكون قدرة «إنفليم» على تحويل هذا الاهتمام إلى أعمال أوسع، ثم إلى أرباح.