تشدد المستثمرين يختبر طموحات اكتتابات مراكز البيانات

يتغير معيار النجاح في اكتتابات مراكز البيانات. فبدلاً من الاكتفاء بوعود التوسع لتلبية طلب الذكاء الاصطناعي، يريد المستثمرون معرفة ما إذا كانت الشركة قادرة على تمويل البناء، وتأمين الكهرباء، وتسليم السعة الموعودة، ثم تحويل العقود إلى إيرادات. ومع ارتفاع أسعار الفائدة، يصبح تمويل المشروعات المكلفة أكثر صعوبة، فيما تزيد التأخيرات المتعلقة بالطاقة والبنية التحتية من حذر السوق.1

في هذا المناخ، تسعى شركة DayOne، ومقرها سنغافورة، إلى المضي نحو اكتتاب أميركي محتمل في نوفمبر. وفي المقابل، أجّلت SB Energy، المدعومة من SoftBank، طرحها بعدما واجهت صعوبة في جذب مشترين عند مستويات التقييم المستهدفة، مع تساؤلات عن تركّز قاعدة عملائها.13

DayOne تراهن على نافذة طرح ضيقة

بحسب تقارير، تدرس DayOne جمع ما يصل إلى 5 مليارات دولار عند تقييم يقارب 20 مليار دولار. لكن هذه الأرقام ليست نهائية، كما أن موعد الطرح المقترح قد يتأثر بظروف السوق. وسيكون على المستثمرين تقييم ما تملكه الشركة من أصول عاملة، وما لا يزال ضمن خطط التوسع، ومدى وضوح الطلب على السعة التي ستوفرها.1

وتعكس محاولة الشركة التقدم في الطرح رغم تقلب السوق رهاناً على أن المستثمرين ما زالوا مستعدين لتمويل القطاع، لكنهم باتوا يميزون بوضوح أكبر بين مراكز تستقبل العملاء وتحقق دخلاً، ومشروعات لم تتجاوز مرحلة البناء أو التعاقد.

لماذا تعثّر طرح SB Energy؟

تستند SB Energy إلى عقود طويلة الأجل مع SoftBank وOpenAI، وإلى سجل أعمال متراكم يُقدّر بنحو 439 مليار دولار، وسعة لمراكز البيانات تبلغ 8.8 غيغاواط متعاقداً عليها أو قيد الإنشاء في مشروعات أميركية، من بينها مواقع في تكساس وأوهايو. لكن هذه الأرقام لا تعني أن المراكز تعمل بالفعل: فلم يكن لدى الشركة أي مركز بيانات تشغيلي، فيما جاء نحو 139 مليون دولار من إيرادات النصف الأول من 2026 من أعمالها السابقة في قطاع الطاقة.6710

وتتضح مسألة تركّز العملاء في أن كامل سعة مراكز البيانات المتعاقد عليها، البالغة 8.8 غيغاواط، مؤجرة إلى SoftBank أو OpenAI، مع اعتماد كبير على OpenAI.6 لذلك يواجه التقييم المطلوب، الذي يتجاوز 50 مليار دولار بحسب التقارير، سؤالاً أساسياً: كيف تُسعّر السوق نشاطاً ضخماً على الورق قبل أن تتحول مراكزه إلى أصول عاملة وإيرادات فعلية؟367

الكهرباء والإنجاز أهم من حجم الوعود

العقود الطويلة وتأمين الكهرباء يعززان فرص تنفيذ المشروعات، لكنهما لا يلغيان مخاطر تأخر البناء أو ارتفاع كلفته أو تأخر الإيرادات. فالسعة المتعاقد عليها قد تبقى وعداً بعيد الأجل إذا لم تُستكمل المنشآت وتُوصل بالطاقة في موعدها. وهذا ما يجعل المقارنة بين سعة قيد الإنشاء وسعة تعمل فعلياً محورية في تقييم شركات القطاع.67

وتقدم واقعة مشروع في نيو مكسيكو مثالاً على هذه المخاطر: فقد وجّهت Oracle إشعاراً بالقوة القاهرة يتعلق بمشروع تطوره وحدة تابعة لشركة Blue Owl، وسط احتمال تأخر تأمين الطاقة. وقد يتأخر المشروع نحو عام، بما يوضح كيف يمكن لعقبة في البنية التحتية أن تربك مشروعاً كبيراً مرتبطاً بعميل وتمويل.89

لذلك، فإن وجود شركات أخرى تدرس الطرح أو تستعد له، مثل Switch وVantage Data Centers وCyrusOne، لا يعني أن السوق مفتوحة بلا شروط. فالمستثمرون سيواصلون التدقيق في مصادر الكهرباء، وتقدم البناء، وتركيز العملاء، والمدة التي تفصل العقود عن التدفقات النقدية.117