لماذا تراجع مكرر ربحية إنفيديا المتوقع رغم طفرة مبيعات الذكاء الاصطناعي؟

المفارقة في سهم إنفيديا ليست ضعف المبيعات، بل انخفاض السعر الذي يقبل المستثمرون دفعه مقابل كل دولار من الأرباح المستقبلية. ففي سبتمبر 2026، هبط مكرر الربحية المتوقع للسهم إلى أقل من 17 مرة لأرباح الأشهر الاثني عشر التالية، مقترباً من أدنى مستوياته في أكثر من عقد، ونحو نصف مستواه في 2025.9

مكرر الربحية المتوقع هو سعر السهم مقسوماً على الأرباح المنتظرة، لا الأرباح التي تحققت بالفعل. لذلك يمكن أن ينخفض إذا ارتفعت تقديرات الأرباح أسرع من سعر السهم؛ ولا يعني انخفاضه، وحده، أن أعمال الشركة تتراجع.

أرقام قوية، لكن الخلاف حول ما سيأتي بعدها

بلغت إيرادات إنفيديا نحو 96.2 مليار دولار في الربع الثاني من سنتها المالية 2027، بزيادة 106% عن الفترة نفسها قبل عام. وجاء نحو 89 مليار دولار منها من نشاط مراكز البيانات.6 هذه أرقام تدعم تفاؤل المستثمرين بالطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي، لكنها لا تحسم مدة استمرار النمو بهذا المعدل.

ويستدعي وصف السهم بأنه «رخيص» بعض التحفظ. فقد أوردت مصادر منشورة في سبتمبر مكررات تقل عن 17 مرة، وتقارب 23 مرة، وتبلغ 28.1 مرة؛ وهي قراءات من تواريخ مختلفة وقد تعتمد فترات أو تقديرات أرباح غير متماثلة، فلا يصح التعامل معها بوصفها رقماً واحداً قابلاً للمقارنة المباشرة.945 الصورة الأوضح هي انكماش التقييم، لا اتفاق جميع المصادر على مكرر محدد.

توقعات هوانغ وحجة المتفائلين

تتوقع إنفيديا نمو إيراداتها بنحو 70% في سنتها المالية 2028، مقارنة بتوقعات محللين بلغت نحو 44% قبل إعلان تقدير الشركة، وفق رويترز.17 كما توقع رئيسها التنفيذي جنسن هوانغ وصول الإنفاق العالمي السنوي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى ما بين 3 و4 تريليونات دولار بحلول 2030.4 هذا توقع لحجم الإنفاق في السوق ككل، وليس لإيرادات إنفيديا.

يراهن المتفائلون على أن استمرار ذلك الإنفاق سيُبقي الطلب على رقائق الشركة مرتفعاً. ووضع فريق أبحاث لأشباه الموصلات، نقلت عنه CNBC، سعراً مستهدفاً لسهم إنفيديا عند 400 دولار، أي أعلى بنحو 75% من سعر يقارب 229 دولاراً استُخدم في مقارنته بتاريخ 22 سبتمبر.1 لكن السعر المستهدف تقدير تحليلي، وليس عائداً مضموناً، كما تختلف الأهداف المنشورة باختلاف المصدر والتاريخ.311

لماذا لا يمنحها السوق مكرراً أعلى؟

السؤال الأصعب هو مقدار الربح الذي ستحتفظ به إنفيديا من نمو المبيعات. فقد دار هامش ربحها الإجمالي حول 75% في الربع الثاني، لكن تقريراً في سبتمبر أشار إلى توقع انخفاضه دون 72% بحلول الربع الرابع، وسط ارتفاع تكاليف الذاكرة ومواصلة بعض العملاء تطوير رقائقهم الخاصة.10 وأفادت رويترز بأن نقص مكونات الذاكرة وارتفاع تكاليف المكونات قد يحدّان أيضاً من سرعة توسع الشركة.17

وتوضح المقارنة مع أبل حدود الحكم بالمبيعات وحدها: إنفيديا تبيع البنية التحتية المستخدمة في بناء أنظمة الذكاء الاصطناعي، بينما تدمج أبل تقنياته في أجهزتها.7 لكن نمو إنفيديا الأسرع لا يثبت بمفرده أن سهمها يستحق مكرراً أعلى من سهم أبل؛ فالمقارنة الدقيقة تتطلب تقديرات أرباح مستقبلية محسوبة بالطريقة نفسها وفي التاريخ نفسه، وهو ما لا توفره المصادر المتاحة.

هكذا ينقسم المستثمرون حول استدامة الأرباح: النتائج وتوقعات الإدارة تدعم الرهان على استمرار الطفرة، بينما تفسر ضغوط الهوامش والتكاليف ورقائق العملاء الخاصة سبب تردد آخرين في دفع سعر أعلى مقابل أرباح لم تتحقق بعد.61710