هل يرفع المركزي الأوروبي الفائدة مجدداً؟ أسعار الطاقة تختبر موقف ناغل

رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار فائدته الرئيسية بمقدار 25 نقطة أساس في 10 سبتمبر 2026، لتصل فائدة الإيداع إلى 2.5%. وجاء القرار بينما يزيد الصراع في الشرق الأوسط تكاليف النفط والغاز. ويتوقع البنك أن يبلغ متوسط التضخم في منطقة اليورو 3.0% في 2026 و2.5% في 2027، فوق هدفه البالغ 2%. لكن هذه الأرقام لا تجعل رفع الفائدة مرة أخرى أمراً تلقائياً: السؤال هو ما إذا كانت صدمة الطاقة ستتلاشى أم ستترسخ في أسعار أخرى. 1719

ناغل يترك الباب مفتوحاً بشروط

وصف يواخيم ناغل، رئيس البنك المركزي الألماني وعضو مجلس محافظي المركزي الأوروبي، الفائدة بعد زيادة سبتمبر بأنها عند الحد الأعلى للنطاق «المحايد»؛ أي مستوى لا يُعدّ محفزاً للاقتصاد أو مقيّداً له بوضوح. ولم يستبعد الانتقال إلى مستوى «مقيّد بدرجة طفيفة»، تبدأ عنده الفائدة بكبح النشاط الاقتصادي. لكنه ربط ذلك بمسار أسعار الطاقة وبصورة التضخم الأوسع. 1114

ويقول ناغل إن النفط أصبح مؤشراً أهم لقرارات الفائدة، لكنه ليس المؤشر الوحيد. كما يرى أن التضخم الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة، لا يزال مرتفعاً أكثر مما ينبغي. لذا فإن استمرار زيادة تكاليف الوقود قد يعزز مبررات رفع الفائدة، من دون أن تحسم حركة النفط وحدها القرار. 28

الاختبار الأهم: هل تنتقل الصدمة إلى أسعار أخرى؟

رحّب ناغل بتباطؤ التضخم الأساسي وتضخم الخدمات في أغسطس، وقال إنه لم يرَ بعد آثاراً «من الجولة الثانية» في التضخم الأساسي؛ والمقصود بها انتقال صدمة الطاقة الأولية إلى تسعير سلع وخدمات أخرى بدلاً من بقائها محصورة في الطاقة. 4

وقال لاحقاً إنه أقل قلقاً من استجابة قوية للأجور مما كان عليه خلال موجة التضخم السابقة، لكنه حذّر من أن استمرار الصدمة يرفع احتمال ظهور تلك الآثار. كما أوضح أن تطورات سوق العمل لا تثير قلقاً كبيراً لديه حالياً. وهذا يدعو إلى متابعة البيانات المقبلة، لا إلى اعتبار خطر التضخم منتهياً. 710

توقعات لين ورهانات الأسواق ليست تعهداً بالرفع

يتوقع فيليب لين، كبير اقتصاديي البنك المركزي الأوروبي، أن تُبقي موجة ثانية من ارتفاع أسعار النفط والغاز التضخم مرتفعاً لفترة أطول، قبل أن يبدأ بالتحرك مجدداً نحو الهدف اعتباراً من نحو منتصف 2027. وهذا لا يعني بلوغ التضخم 2% في ذلك الموعد، ولا يحدد عدد زيادات الفائدة المطلوبة. فالتوقع الأساسي للبنك يضع متوسط التضخم في 2027 عند 2.5%. 17

في المقابل، أفادت رويترز بأن المستثمرين كانوا يتوقعون، بحلول أواخر سبتمبر، ثلاث أو أربع زيادات أخرى خلال العام التالي. تلك رهانات في الأسواق، وليست توجيهاً من البنك المركزي الأوروبي. 2

وتحذّر رئيسة البنك، كريستين لاغارد، من التعامل مع الفائدة كما لو أنها تتحرك تلقائياً مع أسعار الطاقة؛ فارتفاع الطاقة يؤثر أيضاً في النمو والاستهلاك. وشدّد نائب الرئيس بوريس فويتشيتش على ضرورة النظر إلى مجموعة أوسع من المؤشرات الاقتصادية. وقالت لاغارد إن البنك لم يناقش مسار الفائدة المقبل عند اتخاذ قرار سبتمبر. الخلاصة: زيادة أخرى ممكنة، لكن الحكم سيتوقف على ما تكشفه البيانات عن اتساع التضخم واستمراره، لا على سعر النفط وحده. 19