قرض «فيجن فاند 2» قد يرتفع إلى 9 مليارات دولار مع تصاعد ديون سوفت بنك لتمويل OpenAI

ما الذي تبحثه أبولو مع سوفت بنك؟

تجري أبولو غلوبال مانجمنت محادثات مع سوفت بنك غروب لرفع حجم قرض قائم من 5.4 مليارات دولار إلى 9 مليارات دولار، لمساعدة المجموعة اليابانية على تمويل استثمارها الكبير في OpenAI. وإذا تم الاتفاق على الحد الأعلى المقترح، فستكون الزيادة بنحو 67%، وليست «مضاعفة» كاملة للقرض. ولم يُحسم الحجم النهائي للتمويل بعد. 1721

القرض من نوع NAV، أي قرض مقابل القيمة الصافية لأصول المحفظة. ببساطة، تقترض سوفت بنك بضمان قيمة الأصول التي يحتفظ بها صندوق فيجن فاند 2، بدلاً من رهن سهم واحد متداول في السوق.

القرض قديم نسبياً، لكن استخدامه أصبح أكثر حساسية

منحت أبولو هذا القرض لصندوق رأس المال الجريء التابع لسوفت بنك في 2021، ثم زادت التسهيل بنحو 900 مليون دولار العام الماضي ليبلغ 5.4 مليارات دولار. والضمان المعلن هو أصول موجودة في فيجن فاند 2، وليس أسهم OpenAI بصورة مباشرة. 21

هذه البنية تمنح سوفت بنك سيولة مرنة من دون بيع استثماراتها، لكنها تحمل مخاطرة واضحة: كثير من أصول الصندوق شركات خاصة، وتقييماتها ليست شفافة أو لحظية كتقييمات الأسهم المدرجة. فإذا تراجعت قيم الأصول الضامنة، قد يطلب الممولون ضمانات إضافية أو سداداً، بحسب شروط القرض.

التمويل جزء من حزمة أوسع لرهان OpenAI

أعلنت سوفت بنك في فبراير/شباط اتفاقاً لاستثمار إضافي قدره 30 مليار دولار عبر فيجن فاند 2، ما يرفع إجمالي استثمارها المتوقع في OpenAI إلى 64.6 مليار دولار وحصتها المتوقعة إلى نحو 13%، عند استكمال الصفقة.

ولتمويل هذا الالتزام، لا تعتمد المجموعة على قرض أبولو وحده، بل تبني مزيجاً من مصادر الدين:

• حصلت على تسهيل مصرفي لأجل عامين بقيمة 11.87 مليار دولار، أعلى من هدف سابق بلغ 10 مليارات دولار، بمشاركة تقارب 20 بنكاً. 6
• أعادت فتح محادثات بشأن قرض منفصل بقيمة 10 مليارات دولار مضمون بحصتها في OpenAI. وأبدى المقرضون حذراً لأن تقييم الشركات الخاصة صعب التحقق، فيما عرضت سوفت بنك ضمان السداد لمنح البنوك حق الرجوع عليها إذا فقدت الأسهم المرهونة قيمتها. 2
• ناقشت إصدار سندات مقومة بالدولار واليورو بين 10 و20 مليار دولار، للمساعدة في إعادة تمويل اقتراض مرتبط بـOpenAI، بما في ذلك جزء من قرض جسري بقيمة 40 مليار دولار. 5
• اختبرت أيضاً اهتمام المستثمرين بإصدار محتمل لسندات أميركية مرتفعة العائد، كما اتجهت إلى سندات موجهة للمستثمرين الأفراد في اليابان. 17

أسهم Arm: مصدر سيولة ودائرة خطر إضافية

رفعت سوفت بنك، وفق تقارير، قرض الهامش المضمون بأسهم شركة تصميم الرقائق التابعة لها Arm Holdings بمقدار 5 مليارات دولار إلى 25 مليار دولار. 13

يوفر ذلك تمويلاً إضافياً، لكنه يربط هامش المناورة المالي أكثر بسعر سهم Arm. وقد حذّر محللون من أن هبوط السهم قد يضغط على سيولة سوفت بنك، لأن قيمة الضمان في قرض الهامش تتغير مع السوق. 3

لماذا تراقب سوق الائتمان المسألة بقلق؟

بلغت عقود مبادلة مخاطر الائتمان لخمس سنوات، أو CDS، لسوفت بنك قرابة 383 نقطة أساس، بالقرب من أعلى مستوياتها منذ 2023. وهذه العقود تُستخدم كمؤشر على كلفة التأمين ضد تعثر ديون الشركة؛ واتساعها عادة يعني أن السوق ترى المخاطر أعلى، وأن إصدار سندات غير مضمونة قد يصبح أغلى. 38

ولا يعني ذلك حكماً وشيكاً على قدرة الشركة على السداد، لكنه يكشف عن قلق المستثمرين من حجم التمويل المطلوب ومن تركّز الرهان في أصل غير مدرج ويصعب تسييله سريعاً.

تأجيل إدراج OpenAI يزيد ضغط عامل الزمن

إشارة سام ألتمان إلى أن OpenAI لن تسعى إلى طرح عام أولي قبل 2027 تؤجل حدثاً كان يمكن أن يوفر تسعيراً عاماً أو مساراً أوضح لتسييل حصة سوفت بنك. ومع المخاوف من أن اعتبارات السلامة والتنظيم قد تبطئ نشر نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة، قد تضطر سوفت بنك إلى تحمّل فوائد التمويل لفترة أطول بينما يبقى الاستثمار غير سائل. 12

ارتبطت هذه المخاوف بهبوط سهم سوفت بنك بأكثر من 13% في إحدى الجلسات، في تذكير بسرعة تغير ثقة السوق عندما تتزايد صلة تقييم الشركة بمستقبل OpenAI. 6

وفي وقت سابق من العام، دعمت حماسة المستثمرين للذكاء الاصطناعي مكاسب قوية في أسهم سوفت بنك، واستفاد مؤسسها ماسايوشي سون من ارتفاع الثروة الورقية. لكن الوجه الآخر لهذه المكاسب هو ارتفاع مخاطر التركّز: أي تراجع في تقييمات الذكاء الاصطناعي أو في سهم Arm يمكن أن ينعكس على قدرة المجموعة على الاقتراض وكلفته. 163

التقييم الائتماني والخلاصة

أبرز تطور تصنيفي مدعوم بالتقارير المتاحة هو أن S&P Global Ratings عدّلت نظرتها المستقبلية لسوفت بنك إلى سلبية في مارس/آذار؛ ولا تتوافر هنا أدلة موثوقة لتوصيف ذلك كتخفيض أو رفع جديد للتصنيف نفسه. 16

الخلاصة أن سوفت بنك لم تعد مجرد مستثمر في الذكاء الاصطناعي؛ بل أصبحت ممولاً شديد الاعتماد على الرافعة المالية لهذا الرهان. فهي تستخدم أصول فيجن فاند، وأسهم Arm، وقروضاً مصرفية، وسوق السندات لتمويل OpenAI. قد يضخم ذلك العائد إذا بقيت تقييمات الذكاء الاصطناعي وArm قوية، لكنه يربط سيولة الشركة وكلفة ديونها بصورة أوثق بتقييمات شركات خاصة، وتقلبات سهم مدرج، وتوقيت تحول OpenAI إلى استثمار قابل للتسييل.