بعد توزيع 260 ألف بيتكوين.. هل يضع تباطؤ بيع الحائزين طويلي الأجل أرضية للسعر؟

يشير بيع حاملي بيتكوين طويلي الأجل إلى تباطؤ واضح بعد صافي توزيع مُبلّغ عنه بنحو 260 ألف BTC من منتصف أغسطس حتى النصف الأول من سبتمبر 2026. وهذا يقلص مصدراً مهماً للمعروض، لكنه لا يمثل وحده دليلاً على أن بيتكوين كوّنت قاعاً سعرياً. فالأمر يتوقف على استمرار الطلب في امتصاص العملات، وعلى عودة هذه الشريحة إلى التراكم. 12

ما الذي تغيّر في سلوك الحائزين طويلي الأجل؟

وفق منهجية Glassnode، يُقصد بالحائزين طويلي الأجل (LTH) الكيانات التي احتفظت بعملاتها لنحو 155 يوماً أو أكثر. ويقيس مؤشر صافي تغير المراكز لهذه الشريحة التغير خلال 30 يوماً في المعروض الذي تملكه: فالقراءات الموجبة تعني أن العملات التي أصبحت مؤهلة لدخول الشريحة تفوق العملات التي أُنفقت، بينما تعني القراءات السالبة حدوث توزيع صافٍ.

وتحوّل المؤشر، بحسب التقارير، إلى سالب بقوة في منتصف أغسطس، ليبلغ التدفق الخارجي التراكمي قرابة 260 ألف BTC بحلول أوائل سبتمبر. ووُصف ذلك بأنه أعمق قراءة سالبة منذ يناير 2025، بعد مرحلة تراكم بين مارس ويونيو. كما أفادت التقارير بأن وتيرة البيع كادت تتوقف بحلول منتصف سبتمبر. 12

ومن الضروري التفريق بين انتقال عملة على السلسلة وبين بيعها في السوق. فقد تُنقل العملات لأغراض الحفظ أو إعادة التنظيم الداخلي أو لأسباب لا تتضمن بيعاً. ومع ذلك، تبقى القراءة السالبة المستمرة لصافي مراكز الحائزين طويلي الأجل إشارة مفيدة إلى خروج معروض ناضج من هذه الشريحة.

من باع؟ ومن المحتمل أن يكون قد امتص المعروض؟

لا تقدم الأدلة المتاحة تفصيلاً كاملاً، حسب الشرائح، لحركة 260 ألف BTC بأكملها. لذا لا يصح الجزم بأن الحيتان، أو شريحة عمرية بعينها، أو مؤسسة واحدة، كانت مسؤولة عن كامل التوزيع.

لكن توجد صورة جزئية: فقد ذكرت Glassnode أن الكيانات التي تحتفظ بين 1,000 و10,000 BTC خفّضت أرصدتها بمقدار 50,500 BTC منذ قاع 30 يونيو، فيما أضافت الكيانات التي تتجاوز أرصدتها 100,000 BTC — وهي فئة ترتبط بدرجة كبيرة بالمنصات وأمناء الحفظ وهياكل صناديق ETF — نحو 59,100 BTC خلال الفترة نفسها. وتشير هذه الأرقام إلى أن جزءاً من المعروض انتقل من حائزين كبار إلى قنوات حفظ كبيرة، لكنها ليست كشف حساب مباشر لموجة توزيع الـ260 ألف BTC من الحائزين طويلي الأجل.

وهذا الفارق مهم: فتصنيفات العناوين وفق حجم الرصيد لا تكشف هوية المستثمر. إذ يمكن أن يمثل العنوان الكبير منصة تداول، أو أمين حفظ لصندوق ETF، أو شركة، أو عدداً كبيراً من العملاء.

معروض الحائزين طويلي الأجل: من التراكم إلى التوزيع

قبل انعكاس أغسطس، كان الحائزون طويلي الأجل في طور التراكم. ففي يوليو، وصفت تقارير تستند إلى بيانات Glassnode صافي تغير مراكزهم بأنه موجب بنحو 50 ألفاً إلى 100 ألف BTC. 10 كما وضعت تقارير أخرى معروض هذه الشريحة قرب مستويات قياسية في يوليو، بين 16.34 و16.64 مليون BTC تقريباً، مع اختلاف التقديرات المنشورة تبعاً للمنهجية وتوقيت القياس. 6911

وبحلول منتصف أغسطس، أفادت VanEck بأن العملات المحتفظ بها لأكثر من سنة انخفضت بمقدار 356 ألف BTC خلال 30 يوماً إلى 11.84 مليون BTC، مع هبوط حصتها من المعروض إلى ما دون 60%. وهذا القياس ليس مطابقاً لتعريف الحائز طويل الأجل القائم على 155 يوماً، لذلك لا ينبغي جمعه حسابياً مع رقم 260 ألف BTC. لكنه يدعم الاستنتاج الأوسع: الحائزون الأكثر خبرة كانوا في مرحلة توزيع بدلاً من التراكم خلال تلك الفترة. 13

وسيظهر التحسن المستدام عندما يستقر صافي تغير مراكز الحائزين طويلي الأجل ثم يعود إلى المنطقة الموجبة. فتوقف القراءات السالبة مشجع، لكنه لا يعادل استئناف التراكم.

كيف نقرأ مؤشر «أيام العملات المُدمّرة» من دون مبالغة؟

يقيس مؤشر Coin Days Destroyed (CDD)، أو «أيام العملات المُدمّرة»، الحركة المرجّحة بعمر عملات بيتكوين. فلكل عملة تُنفق، يضرب المؤشر كمية BTC في عدد الأيام منذ آخر إنفاق لها. لذلك تشير قراءة CDD المرتفعة إلى تحرك عملات أقدم وخاملة، بينما تتسق القراءة المنخفضة أكثر مع نشاط العملات الأحدث.

ويوفر CDD سياقاً مهماً لتحليل التوزيع، لكنه لا يثبت التصفية أو البيع. فقد ينقل حامل قديم عملاته إلى محفظة جديدة أو إلى أمين حفظ من دون أن يبيعها. ولا تتضمن الأدلة المقدمة قراءة حالية قابلة للمقارنة مع قمم الدورات السابقة، لذا لا مبرر لادعاء دقيق بأن هذه الحلقة تجاوزت مستويات CDD التاريخية القصوى.

إشارات الطلب التي قد تعادل ضغط البيع

تتمثل أوضح بيانات الطلب المتاحة في صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة (ETF) في الولايات المتحدة. فقد ذكرت Glassnode تدفقات صافية قدرها 2.23 مليار دولار خلال نافذة ضغط بيع قصيرة امتدت سبعة أيام، من دون يوم واحد من التدفقات الخارجة؛ وهي أقوى حصيلة تدفقات خلال سبعة أيام في العام ضمن تحليلها. كما استعادت بيتكوين مستوى أساس تكلفة الحائزين قصيري الأجل أثناء التحرك.

وهذه التركيبة إيجابية لسببين:

• إنشاء وحدات ETF يمكن أن يولّد طلباً كبيراً في السوق الفورية.
• استعادة أساس تكلفة الحائزين قصيري الأجل تضع المشترين الجدد في وضع أفضل، وقد تخفف دافع البيع لتجنب الخسائر.

لكن ذلك لا يثبت أن صناديق ETF استوعبت كل العملات التي وزعها الحائزون طويلو الأجل. ففترات تدفقات الصناديق، وتغيرات شرائح السلسلة، وأرصدة المنصات تقيس جوانب مختلفة من السوق وعلى أطر زمنية مختلفة.

كما وصفت Glassnode خروج عملات من المنصات بالتزامن مع تراكم واسع خلال الارتفاع. وقد تقلص أرصدة المنصات المعروض المتاح فوراً للتداول، إلا أن السحوبات قد تعكس أيضاً انتقالات إلى الحفظ الذاتي أو تحركات بين أمناء الحفظ. لذا ينبغي اعتبارها دليلاً مساعداً لا برهاناً حاسماً على التراكم.

لماذا يبقى قرار الاحتياطي الفيدرالي اختباراً اقتصادياً مهماً؟

في اجتماعه يومي 28 و29 يوليو، صوّتت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بأغلبية 9 مقابل 3 للإبقاء على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75%. وكان جدول الاحتياطي الفيدرالي يحدد الاجتماع التالي في 15 و16 سبتمبر.

قد يدعم تثبيت الفائدة أو توجيهات أقل تشدداً شهية المخاطرة، ويساعد على استمرار الطلب عبر صناديق ETF، ما يرفع احتمال تحوّل تباطؤ بيع الحائزين طويلي الأجل إلى أرضية حقيقية للمعروض. في المقابل، قد يضغط رفع بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%–4.00%، أو خطاب أكثر تشدداً على غير المتوقع، على الطلب الحساس للمخاطر والطلب الممول بالرافعة، في وقت يختبر فيه السوق ما إذا كان المعروض الموزع قد جرى امتصاصه فعلاً.

هذا إطار لتحليل حساسية السوق، وليس توقعاً للقرار. كما أن استجابة بيتكوين ستتأثر بالتضخم والسيولة وتدفقات ETF وتموضع المستثمرين.

هل يؤسس توقف البيع أرضية لسعر بيتكوين؟

ليس بعد. فالقراءة الأكثر اتزاناً هي أن موجة توزيع كبيرة قد هدأت. وتصبح إشارة الأرضية أقوى فقط إذا تحسنت عدة مؤشرات معاً:

1. أن يتوقف صافي تغير مراكز الحائزين طويلي الأجل عن التراجع ويقترب مجدداً من المنطقة الموجبة.
2. أن يظل إنفاق العملات القديمة وCDD تحت السيطرة، بما يشير إلى أن المعروض الناضج لا يعود إلى السوق بوتيرة متسارعة.
3. أن تستمر التدفقات الصافية إلى صناديق ETF في المنطقة الموجبة، لا أن تكون مجرد دفعة قصيرة.
4. أن تحافظ بيتكوين على أساس تكلفة الحائزين قصيري الأجل عند إعادة الاختبار، بما يثبت أن المشترين الجدد لا يتحولون سريعاً إلى بائعين قسريين.
5. أن تستمر أرصدة المنصات في الانخفاض لأسباب مقنعة تدل على التراكم، لا بسبب إعادة ترتيب ترتيبات الحفظ.

أما الادعاءات بأن إعادة اختبار مستوى سعري معين ستؤدي حتماً إلى هبوط بنسبة 90% فهي مضاربية. فلا يكفي توزيع 260 ألف BTC والانخفاض المؤقت في المعروض المحتفظ به على المنصات لتبرير هذا الاستنتاج وحدهما. والأجدى مراقبة ما إذا كان تباطؤ المعروض سيتبعه تراكم متجدد من الحائزين طويلي الأجل وطلب مستدام.