تصنيف «BB+» لسوفت بنك: رهان الذكاء الاصطناعي يرفع فرص النمو ومخاطر الائتمان

منحت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني سوفت بنك غروب لأول مرة تصنيفَي مُصدر طويلَي الأجل بالعملتين الأجنبية والمحلية عند «BB+» مع نظرة مستقبلية مستقرة، في 11 سبتمبر 2026. ويقع هذا التصنيف ضمن الفئة المضاربية، أي دون درجة الاستثمار مباشرة.

والرسالة الأساسية ليست أن استراتيجية الشركة في الذكاء الاصطناعي خالية من المخاطر، بل إن فيتش ترى توازناً بين حجم المجموعة وسيولتها وقدرتها على النفاذ إلى أسواق التمويل، وبين التقلبات التي قد تنتج من ضخ استثمارات كبيرة في عدد محدود من الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

لماذا أبقت فيتش النظرة «مستقرة»؟

استندت الوكالة إلى مكانة سوفت بنك غروب كشركة قابضة استثمارية كبيرة وسريعة النمو، وإلى قدرتها على الوصول إلى التمويل، وسيولتها، وسياسة مالية تركز على ضبط نسبة القرض إلى القيمة (LTV)، وهي مقياس يقارن الدين بقيمة الأصول الضامنة أو المحفظة. كما رأت في استراتيجية الذكاء الاصطناعي فرصة ملموسة لنمو قيمة المحفظة، ولا سيما عبر حصصها في Arm Holdings وOpenAI.

وهنا يكمن اختلاف تقييم سوفت بنك عن شركة تشغيلية تقليدية ذات تدفقات نقدية دورية يمكن توقعها: فجدارتها الائتمانية ترتبط بدرجة كبيرة بقيمة محفظتها الاستثمارية، ومدى سهولة تسييل تلك الأصول، وقدرتها على تمويل استثماراتها. والنظرة المستقرة تعني أن فيتش لا تتوقع، في المدى القريب، تدهوراً يستدعي تغيير التصنيف إذا حافظت المجموعة على إدارة هذه العوامل.

ما الذي يبقي الشركة الأم دون درجة الاستثمار؟

حددت فيتش عدة عوامل تقيد التصنيف:

• شهية مرتفعة للمخاطرة: تسعى سوفت بنك إلى عوائد كبيرة من التحولات التقنية الكبرى، لكن ذلك يجعل النتائج وقيم الأصول أكثر تأثراً بدورات السوق.
• تركيز واضح في الذكاء الاصطناعي: تمثل Arm وOpenAI ركيزتين أساسيتين في أطروحة المجموعة؛ والتركيز في مراكز استثمارية ضخمة قليلة يضخم أثر تقلبات سوق التكنولوجيا على قيمة المحفظة والرافعة المالية.
• تفاوت أداء الاستثمارات: قد لا تكفي مكاسب الاستثمارات الناجحة لتعويض نتائج أضعف في مواقع أخرى من المحفظة.
• حساسية التمويل وإعادة التمويل: مع استخدام الديون لدعم استثمارات كبيرة، تظل السيولة الوافرة والوصول الموثوق إلى أسواق رأس المال عنصرين أساسيين.

بمعنى عملي، يعترف تصنيف «BB+» بإمكانات خلق القيمة من رهان الذكاء الاصطناعي، لكنه يعكس كذلك أن النتائج الائتمانية أقل قابلية للتنبؤ مقارنة بشركة متنوعة تقودها تدفقات نقدية تشغيلية مستقرة.

لماذا تحتفظ SoftBank Corp. بتصنيف استثماري؟

ينطبق تصنيف «BB+» على SoftBank Group Corp.، وهي الشركة الأم القابضة للاستثمارات، وليس على شركة الاتصالات المدرجة والمنفصلة SoftBank Corp. (SBKK).

ولا تزال SoftBank Corp. مصنفة عند «BBB+» مع نظرة مستقرة، وهو تصنيف ضمن درجة الاستثمار. وتقيّم فيتش الشركة على أساس ملفها التشغيلي واستقلاليتها عن الشركة الأم، لا باعتبار أن جودتها الائتمانية مطابقة لجودة سوفت بنك غروب. وتدعم عمليات الاتصالات المستقرة وتدفقاتها النقدية التشغيلية هذا التصنيف، فيما تتأثر الشركة الأم بدرجة أكبر بتقييمات الاستثمارات وتمويل الصفقات.

تمويل OpenAI: سداد مبكر للقرض الجسري ثم البحث عن دين أطول أجلاً

قالت سوفت بنك إنها ستسدد كامل الرصيد القائم البالغ 25.9 مليار دولار من تسهيل جسري حجمه 40 مليار دولار استُخدم لتمويل استثمارها في OpenAI، وذلك في 15 سبتمبر، قبل وقت طويل من استحقاق التسهيل في مارس 2027. كما تدرس طرح سندات تتراوح قيمتها بين 10 مليارات و20 مليار دولار، قد تكون مقومة بالدولار واليورو، للمساعدة في إعادة تمويل الاقتراض المرتبط بـOpenAI. 17

ولهاتين الخطوتين وظيفتان مختلفتان: فالسداد المبكر يلغي رصيداً كبيراً من التمويل الجسري قصير الأجل، بينما يقيس إصدار السندات المحتمل شهية المستثمرين لتمويل أطول أجلاً. وبما أن نطاق الإصدار المقترح أقل من الرصيد الجسري القائم، فلا ينبغي اعتباره استبدالاً كاملاً ومباشراً للقرض. وسيعتمد الأثر النهائي في الرافعة والسيولة على الحجم والشروط والتوقيت الفعلي لأي إصدار.

كيف انعكس صعود السهم على ثروة ماسايوشي سون؟

كان لارتفاع سهم سوفت بنك أثر كبير في ثروة المؤسس ماسايوشي سون التقديرية، لأن الجزء الأكبر منها مرتبط بملكيته في الشركة. وتشير بيانات بلومبرغ إلى أنه يسيطر، مباشرة ومن خلال شركات قابضة، على حصة تقارب 34%. 3

وفي أوائل سبتمبر، قدرت بيانات فوربس اللحظية التي نقلتها VnExpress ثروته بنحو 81.4 مليار دولار، بعد زيادة قاربت 19 مليار دولار خلال تسعة أيام. وربط التقرير ذلك بارتفاع أسهم سوفت بنك 24% خلال شهر و48% منذ بداية العام. 6

وتختلف تقديرات الثروات بحسب منهجية الجهة التي تحسبها وتاريخ السوق المستخدم، لكن الاتجاه واضح: قيمة أسهم سوفت بنك تظل المحرك الأكبر لثروة سون الشخصية.

ما الذي قد يغير التصنيف لاحقاً؟

قد يتطلب رفع التصنيف قصة ائتمانية أكثر متانة، تشمل تنويعاً أكبر للمحفظة، وأداءً استثمارياً قوياً بصورة أكثر اتساقاً، واستمرار الانضباط في إدارة نسبة القرض إلى القيمة والرافعة والسيولة.

أما خفض التصنيف فقد ينجم عن تراجع ملموس في قيمة المحفظة بسبب التركّز أو ضعف أداء الاستثمارات، أو ارتفاع الرافعة من دون مسار موثوق لخفضها، أو تدهور السيولة والوصول إلى إعادة التمويل. وتكتسب هذه المخاطر وزناً أكبر مع ضخامة خطط تمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي.

الخلاصة للمستثمرين: النظرة المستقرة من فيتش هي حكم على قدرة سوفت بنك على إدارة ميزانيتها العمومية، وليست شهادة بأن رهاناتها على الذكاء الاصطناعي منخفضة المخاطر. ويبقى تركّز المحفظة وتقلب التقييمات ونجاح تنفيذ التمويل عوامل ستحدد ما إذا كانت مساحة المناورة الائتمانية ستتسع أم تضيق.