CXMT تتصدر ربحية شرائح الذاكرة: طفرة DRAM دفعت هامش EBIT إلى 82%

لم يكن هامش الربح التشغيلي قبل الفوائد والضرائب (EBIT) البالغ 82% الذي سجلته شركة تشانغشين للذاكرة، المعروفة اختصاراً بـCXMT، في الربع الثاني من 2026 نتيجة تفوق تقني دائم بقدر ما كان ثمرة دورة سوق مواتية جداً. فقد أدى انتقال كبار المصنعين إلى ذاكرة النطاق الترددي العالي HBM، المستخدمة بجانب مسرّعات الذكاء الاصطناعي في الخوادم، إلى تشديد المعروض من ذاكرة DRAM التقليدية التي تمثل مجال CXMT الأساسي. 45

قفزة الربحية: حين يصبح DRAM التقليدي نادراً

وفق بيانات QUICK FactSet التي استندت إليها تقارير صحفية، بلغ هامش EBIT لدى CXMT في الربع الثاني من 2026 82%، متقدماً على SK hynix عند 76% وعلى قطاع أشباه الموصلات في سامسونغ إلكترونيكس عند 70%. وشملت المقارنة نتائج كبار صانعي الذاكرة خلال الفترة. 14

تُستخدم HBM، وهي ذاكرة متخصصة مكدّسة، في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ومع توجيه سامسونغ وSK hynix وميكرون قدراً أكبر من الطاقة الإنتاجية والاستثمارات إليها، تقلصت وفرة DRAM التقليدية. وهنا ظهرت أفضلية CXMT: لديها إنتاج متاح من الذاكرة الأكثر انتشاراً، في سوق ارتفعت فيه الأسعار بقوة. 5

ويوضح تطور هوامش الربح حجم الأثر: بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة في النصف الأول 84.84%، ووصل في الربع الثاني إلى 87.59%، صعوداً من نحو 79% في الربع الأول. وفي صناعة كثيفة رأس المال ذات تكاليف تصنيع ثابتة نسبياً، يمكن لارتفاع أسعار الذاكرة أن يرفع الأرباح بوتيرة أسرع بكثير من نمو المبيعات.

من الخسارة إلى 77.61 مليار يوان ربحاً

أعلنت CXMT إيرادات قدرها 150.31 مليار يوان في النصف الأول من 2026، بزيادة 873.64% مقارنة بعام سابق. وبلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 77.61 مليار يوان، مقابل خسارة قدرها 2.33 مليار يوان في الفترة المماثلة من 2025.

وبحسب تقارير نقلتها TrendForce، بلغ صافي ربح الربع الثاني 52.8 مليار يوان، بزيادة 113% عن الربع السابق، مع هامش إجمالي عند 87.59%. وقدرت تقارير أخرى إيرادات الربع بنحو 99.5 مليار يوان بالاستناد إلى أرقام النصف الأول.

هذه الأرقام تكشف ما يُعرف بالرافعة التشغيلية في سوق الذاكرة السلعية: عندما يتجاوز الطلب المعروض، يستطيع المصنع الذي يحافظ على تشغيل مرتفع لمصانعه تحويل جزء كبير من المبيعات الإضافية إلى أرباح. لكنها لا تثبت، وحدها، وجود تفوق دائم في التكلفة أو التقنية.

طلب محلي ضخم من عمالقة السحابة في الصين

كان اتساع قاعدة العملاء داخل الصين عاملاً مهماً في نمو CXMT. فقد ذكرت رويترز أن الشركة وقعت اتفاق توريد طويل الأجل مع تينسنت تتجاوز قيمته 20 مليار يوان، أي نحو 2.94 مليار دولار، وأن نشرة إدراجها ذكرت تينسنت وAlibaba Cloud وByteDance ولينوفو وشاومي ضمن العملاء الرئيسيين.

كما أفادت رويترز باتفاق مدته خمس سنوات مع ByteDance، مالكة تيك توك، تزيد قيمته على 7 مليارات دولار. وتساعد هذه العلاقات على دعم تشغيل المصانع وتوفير وضوح أفضل للطلب، كما تقلل حاجة الشركة إلى نيل اعتماد العملاء خارج الصين فوراً.

حصة 10% تجعل CXMT لاعباً لا يمكن تجاهله

ارتفعت حصة CXMT من إيرادات DRAM العالمية، بحسب ما ورد في التقارير، من 4% قبل عام إلى 10% في الربع الثاني من 2026، لتحتل المركز الرابع عالمياً من حيث حصة الإيرادات. 16

هذا تقدم تجاري مهم، لكنه لا يعني تكافؤاً في جميع فئات الذاكرة. تتجلى قوة CXMT حالياً في DRAM التقليدية والطلب الصيني، أما HBM فتتطلب، إلى جانب حجم إنتاج الرقائق، كفاءة التصنيع ونسب العائد، والتكديس، والتغليف المتقدم، واعتماد العملاء. وكانت التقارير في وقت سابق من 2026 تشير إلى أن حصة صغيرة فقط من طاقة CXMT مخصصة لـHBM، وأن انتقالها إلى هذه الفئة ما زال في مرحلة مبكرة.

التوسع في الطاقة الإنتاجية قد يغير سوق DRAM

تقديرات مورغان ستانلي، كما نقلتها تقارير، تشير إلى ارتفاع الطاقة الشهرية لإنتاج رقائق DRAM لدى CXMT من نحو 180 ألف رقاقة في 2025 إلى 300 ألف رقاقة في 2026، بما يعادل قرابة 13% من الطاقة العالمية لرقائق DRAM و11% من شحنات البتات. وتصل التقديرات إلى 500 ألف رقاقة شهرياً بحلول 2028.

وفي مسار منفصل، قالت رويترز إن CXMT تبني مصانع في شنغهاي وخفي وتتفاوض بشأن مشروع آخر؛ وقد يرفع ذلك الإنتاج إلى أكثر من 600 ألف رقاقة شهرياً عند دخول المصانع الجديدة الخدمة.

تبقى هذه تقديرات وخططاً وليست إنتاجاً مضموناً. لكن تنفيذها سيمنح الشركة قدرة أكبر على توريد DDR5 وغيرها من شرائح DRAM التقليدية على نطاق واسع، وقد يرفع تأثيرها في دورة هبوط الأسعار التالية بقدر تأثيرها في دورة الصعود الحالية.

كوريا الجنوبية تستفيد أيضاً من ازدهار ذاكرة الذكاء الاصطناعي

لا ينبغي تفسير نتائج CXMT على أنها دليل على تراجع قطاع الذاكرة الكوري الجنوبي في دورة الذكاء الاصطناعي الأوسع. فقد وصلت صادرات كوريا الجنوبية من أشباه الموصلات إلى 281 مليار دولار في الأشهر الثمانية الأولى من 2026، بزيادة 169.6% على أساس سنوي، ومثلت 41% من إجمالي صادرات البلاد، وفق بيانات جمركية نقلتها رويترز. 17

وبحلول أوائل سبتمبر، بلغت صادرات كوريا الجنوبية منذ بداية العام 709.4 مليار دولار، متجاوزة الرقم القياسي السنوي السابق للبلاد. 17 وتؤكد هذه البيانات قوة الطلب على الشرائح الكورية، ومنها الذاكرة عالية القيمة المستخدمة في بنية الذكاء الاصطناعي.

أما ما يسمى أحياناً بـ«خصم كوريا» في سوق الأسهم، أي الخصم التقييمي الذي قد يطبقه المستثمرون على الأسهم الكورية، فهو مسألة مختلفة عن أداء صادرات الرقائق. تؤكد الأدلة المتاحة طفرة الصادرات، لكنها لا تقدم مقياس تقييم مقارناً وحديثاً يحدد ما إذا كان ذلك الخصم قد انحسر أو استمر.

ماذا تعني النتيجة؟

أثبتت CXMT قدرتها على تحويل دورة مواتية لـDRAM إلى ربحية استثنائية. فالجمع بين الطلب المحلي، والقفزة الحادة في أسعار DRAM التقليدية، وتزايد حجم الإنتاج، أوصل هامش EBIT إلى 82%، متجاوزاً الهوامش المعلنة لمنافسين أكبر في الربع الثاني. 14

لكن ميزان المنافسة لم يُحسم. يحتفظ قادة كوريا الجنوبية بموقع مهم في ذاكرة HBM عالية المستوى، بينما تتقدم CXMT كمورد قوي لـDRAM التقليدية. ويتمثل الخطر الاستراتيجي على الشركات القائمة في أن التدفقات النقدية المتراكمة من دورات الصعود المقبلة قد تمول مزيداً من الطاقة الإنتاجية الصينية وتطوير العمليات واعتماد العملاء. ومع ذلك، فإن زيادة الطاقة وحدها لا تضمن الريادة في HBM.

الخلاصة: إنجاز CXMT يمثل اختراقاً تجارياً كبيراً في DRAM السلعية، وتنبيهاً إلى أن المنافسة المقبلة في الذاكرة قد تحددها وفرة الإنتاج وانضباط المعروض بقدر ما تحددها تقنيات الذاكرة المتقدمة.