ديون الذكاء الاصطناعي قد تقلب دورة الائتمان

يرى بي إن بي باريبا أن توسع شركات التكنولوجيا الكبرى في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—من مراكز البيانات إلى القدرة الحاسوبية—حوّل التمويل بالدين إلى عامل حاسم في سوق السندات. والتحذير ليس أن هذه الشركات أصبحت مقترضين ضعفاء، بل أن حجم السندات المعروضة قد يصبح كبيراً إلى درجة تنهي البيئة التي دعمت لسنوات فروق ائتمانية ضيقة وأسعاراً مرتفعة لسندات الشركات. 3

من ندرة السندات إلى وفرتها

يتوقع البنك أن تبيع شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم، أو ما يُعرف بـ«الهايبرسكيلرز»، سندات بنحو 400 مليار دولار العام المقبل. كما يتوقع صافي معروض قياسياً عبر سوق الدخل الثابت ككل يبلغ 3.7 تريليون دولار. 10

عندما يتعين على المستثمرين استيعاب كم أكبر من ديون الحكومات والشركات معاً، تفقد سندات الشركات ميزة الندرة التي ساعدت على رفع تقييماتها. وعندها يحتاج المشترون إلى عائد أعلى مقابل شراء السندات الجديدة. ويظهر ذلك في اتساع فارق الائتمان: أي العائد الإضافي الذي تدفعه الشركة فوق عائد السند الحكومي المماثل أجلاً.

ويتوقع بي إن بي باريبا اتساع فروق سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية المقومة باليورو بنحو 6 نقاط أساس، والمقومة بالدولار بنحو 7 نقاط أساس، بحلول نهاية 2026.

لماذا غيّر الإنفاق على الذكاء الاصطناعي معادلة الائتمان؟

اعتمدت شركات التكنولوجيا الكبيرة تاريخياً بدرجة واسعة على تدفقاتها النقدية التشغيلية لتمويل الاستثمار. لكن تكلفة سباق الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات جعلت السندات مصدراً أكثر أهمية للتمويل الخارجي.

تقدّر «جيه بي مورغان لإدارة الأصول» أن شركات الهايبرسكيلرز قد تصدر 300 مليار دولار من السندات ذات الدرجة الاستثمارية خلال العام المقبل. أما منظومة مراكز البيانات الأوسع، فقد تحتاج إلى نحو 5 تريليونات دولار حتى 2030، يُموَّل قرابة 2 تريليون دولار منها عبر أسواق الائتمان ذات الدرجة الاستثمارية. 813

ولا يتعلق الأمر بحجم كبير في حد ذاته فحسب؛ فهذه الشركات ضخمة بما يكفي للتأثير في السوق ككل. وتتوقع «جيه بي مورغان لإدارة الأصول» أن ترتفع حصة إصدارات الهايبرسكيلرز إلى 9% من إجمالي إصدارات السندات الاستثمارية بالدولار في 2026، مقارنة بـ2% بين 2022 و2024.

مؤشرات على أن المستثمرين أصبحوا أكثر انتقائية

تقول بيانات البنك المركزي الأوروبي إن الطلب القوي على سندات الهايبرسكيلرز المقومة باليورو بدأ يضعف بعد منتصف 2026. إذ تراجعت تدريجياً نسب تغطية الاكتتابات—وهي مقياس للطلب مقارنة بحجم السند المطروح—وبدأ المستثمرون يطلبون تعويضاً أكبر عن مخاطر زيادة الإنفاق الرأسمالي والإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

وفي الولايات المتحدة، بلغت إصدارات ديون الهايبرسكيلرز المرتبطة بالذكاء الاصطناعي 220 مليار دولار بحلول 10 أغسطس، وفق بيانات بي إن بي باريبا التي نقلتها رويترز. كما أشارت رويترز إلى بوادر فتور لدى المستثمرين مع اختبار موجة الاقتراض لعمق الطلب. 2

وتقدّر «جيه بي مورغان لإدارة الأصول» أن فروق الهايبرسكيلرز اتسعت بنحو 30 نقطة أساس منذ بداية العام، مقابل نقطتي أساس فقط لمؤشر السندات الاستثمارية الأميركية الأوسع. وبعد التعديل وفق مدة السند، بلغ الفارق لدى الهايبرسكيلرز قرابة 105 نقاط أساس، مقابل نحو 80 نقطة أساس للسوق الأوسع.

تقديرات أخرى تؤكد حجم تحدي التمويل

تختلف التوقعات في التفاصيل، لكن مؤسسات مالية أخرى ترى دورة تمويل ضخمة مقبلة:

• تقدّر مورغان ستانلي أن تصل الإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والهايبرسكيلرز إلى 400 مليار دولار من الديون ذات الدرجة الاستثمارية، إضافة إلى 65 مليار دولار من السندات والقروض عالية العائد. 11
• تتوقع غولدمان ساكس استمرار نمو إصدارات سندات الهايبرسكيلرز الكبرى مع تمويل الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، فيما أفادت رويترز بأن المستثمرين باتوا أكثر انتقائية في شراء المعروض المتزايد. 6
• تقدر «جيه بي مورغان لإدارة الأصول» أن التمويل المطلوب لمنظومة مراكز البيانات قد يبلغ نحو 2 تريليون دولار عبر أسواق الائتمان الاستثمارية حتى 2030. 13

هذه الأرقام لا تعني أن هبوطاً ائتمانياً بات حتمياً. لكنها تفسر لماذا أصبح حجم المعروض، لا القوة المالية للشركات وحدها، عنصراً محورياً في توقعات سوق سندات الشركات.

ماذا يعني الانتقال إلى مرحلة متأخرة من الدورة؟

يمكن فهم فرضية بي إن بي باريبا بوصفها انتقالاً محتملاً من مرحلة وسط الدورة، حيث يدعم محدودية المعروض وفروق الائتمان الضيقة أداء السندات، إلى مرحلة متأخرة تتطلب فيها موجة الاقتراض عوائد أعلى وهوامش مخاطرة أكبر لاستقطاب رأس المال.

وقد لا يقتصر الأثر على قطاع التكنولوجيا. فإذا خُصص جزء أكبر من أموال المستثمرين لإصدارات ضخمة من شركات عالية التصنيف الائتماني، فقد تضطر الشركات الأصغر أو الأدنى تصنيفاً إلى تقديم تسعير أكثر جاذبية للمنافسة. وبذلك يمكن أن ترتفع كلفة التمويل في أجزاء أوسع من سوق الشركات، حتى لو بدأت الزيادة في المعروض من تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

التحذير يتعلق بالتقييم وقدرة السوق على الاستيعاب

لا يقول التحذير إن الهايبرسكيلرز أصبحت تلقائياً شركات ذات مخاطر ائتمانية مرتفعة. فما زالت تتمتع بالحجم والربحية والوصول إلى رأس المال، وهي عوامل قد تمكّن السوق من استيعاب إصدارات كبيرة. ويقول بي إن بي باريبا إن المستثمرين قادرون على استيعاب المعروض في الأجل القصير، لكنه يتوقع أن تتحول المسألة إلى تحدٍّ أكبر مع استمرار الاقتراض. 3

وستتوقف النتيجة على وتيرة الإصدارات الجديدة، واستدامة الأرباح والإنفاق المرتبطين بالذكاء الاصطناعي، واحتياجات الحكومات إلى الاقتراض، وقدرة الطلب الاستثماري على مواكبة العرض. فإذا ظل الطلب قوياً، قد يتكيف السوق من دون اضطراب حاد. أما إذا لم يفعل، فقد تمثل ديون الذكاء الاصطناعي نهاية حقبة الفروق الضيقة وندرة المعروض التي ميّزت موجة الصعود الطويلة في ائتمان الشركات. 3