مؤشرات «الضغط الفائق» تدفع HSBC إلى إعلان مرحلة صعود استثنائية للسلع

يرى HSBC أن أسواق السلع العالمية لا تواجه مجرد موجة ارتفاع عابرة، بل ما يسميه «الضغط الفائق»: صدمات متزامنة في الإمدادات تصطدم بطلب أقوى على المدى الطويل، في وقت تقل فيه المخزونات القابلة للاستخدام. ومن هنا جاء توصيف البنك لمرحلة «سوق الثيران الفائقة» أو الصعود الاستثنائي الممتد.

لكن من المهم التفريق بين الإشارة والتحقق: تصنيف السوق بأنه في «سوق ثيران فائقة» يستند جزئياً إلى نموذج إحصائي لحركة الأسعار، ولا يعني يقيناً بأن دورة الصعود ستستمر لسنوات.

ما الأدلة التي يستند إليها HSBC؟

ارتفاع واسع يشمل أكثر من سلعة

لا تقتصر القوة السعرية على معدن أو قطاع واحد. فقد تجاوز النحاس في بورصة لندن للمعادن 14,700 دولار للطن المتري في 9 سبتمبر، بعد تسجيل مستويات قياسية متتالية، مدفوعاً بضيق المعروض القريب وتوقعات فرض الولايات المتحدة رسوماً جمركية على واردات النحاس المكرر. 54

كذلك، وضعت تقارير مرتبطة برؤية HSBC سعر خام برنت فوق 100 دولار للبرميل، ومؤشر بلومبرغ للسلع عند أعلى مستوى في 14 عاماً. وهذه الصورة الأوسع مهمة لأنها تشير إلى ضغوط تمتد عبر الطاقة والمعادن، لا إلى موجة مضاربة معزولة في سوق واحدة. 8

نموذج COCCLES: تأييد إحصائي لا تفسير سببي

يعتمد HSBC على نموذج COCCLES، وهو أداة إحصائية/تعلم آلي ترصد الأنماط في بيانات أسعار السلع ودوراتها. ووفقاً للتقارير، كانت قراءاته قد أشارت سابقاً إلى ارتفاع احتمال الانتقال من مرحلة صعود ضعيفة إلى «سوق ثيران فائقة»، قبل أن تشير القراءة الأحدث إلى أن هذه المرحلة بدأت فعلاً. 10

لكن النموذج لا يفسر بنفسه أسباب الحروب أو الطقس أو تأخر مشاريع التعدين أو تغير الطلب. وظيفته الأساسية هي رصد ما تقوله أنماط الأسعار تاريخياً؛ لذلك فهو يدعم أطروحة البنك إحصائياً، ولا يحولها إلى نتيجة مؤكدة.

لماذا تبدو صدمة العرض أكثر خطورة؟

تربط رؤية HSBC بين اضطراب مسارات الشحن الحيوية والصراعات الجيوسياسية. فاستمرار الإغلاق الفعلي لمضيق هرمز، إلى جانب المخاطر في البحر الأحمر وباب المندب والاضطرابات المرتبطة بالبحر الأسود، يمكن أن يعوق نقل الطاقة والسلع الأساسية. ويحذر البنك من أن طول مدة الاضطراب هو العامل الحاسم: كلما امتد، استُهلكت المخزونات أكثر واقتربت الأسواق من «نقاط التحول». 617

وتنتقل هذه الضغوط بين الأسواق بسرعة. فارتفاع أو نقص النفط والغاز والديزل والشحن البحري يرفع تكاليف التعدين والصهر والنقل والزراعة. وقد يمتد الأثر من النفط والغاز الطبيعي المسال إلى المنتجات المكررة والمعادن مثل الألومنيوم ومدخلات الأسمدة وسلاسل إمداد الحبوب.

كما تضيف الظواهر الجوية القاسية المرتبطة بـإل نينيو مخاطر على الإنتاج الزراعي والخدمات اللوجستية. ويعزو HSBC جزءاً من نظرته لارتفاع الأسعار إلى الصراعات، وإل نينيو، والطلب الناتج عن الذكاء الاصطناعي والتحول في قطاع الطاقة. 811

المخزونات: الفاصل بين الاضطراب وارتفاع الأسعار الحاد

المخزون هو صمام الأمان في سوق السلع. فعندما تتراجع المخزونات التجارية والاحتياطيات الاستراتيجية ومخزونات الغاز، لا يستطيع المشترون تعويض التدفقات المتوقفة بالسحب من المستودعات؛ بل يضطرون إلى المنافسة على الإمداد الفوري المحدود.

لهذا حذر HSBC من أن استمرار تعطل هرمز قد يفضي إلى نقاط تحول في أسواق بعض السلع. 6 والخطر هنا غير خطي: قد تبقى الأسعار قابلة للاحتواء ما دامت هناك هوامش مخزون كافية، ثم تقفز سريعاً عندما يصبح الاحتياطي التشغيلي غير كافٍ.

الطلب ليس دورياً فقط

في الجانب الآخر، لا ينحصر الطلب في تعافٍ اقتصادي تقليدي. فمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى الكهرباء، والتبريد، وشبكات النقل والمعدات الكهربائية. كما أن المركبات الكهربائية والطاقة المتجددة وتوسعة الشبكات تتطلب كميات كبيرة من المعادن، وخصوصاً النحاس والألومنيوم.

ويكتسب النحاس حساسية خاصة لأن تطوير المناجم والطاقة المعالجة يستغرق سنوات من الترخيص والإنشاء. لذلك يمكن أن يؤدي تأخر المشاريع أو نقص الاستثمار إلى تحركات سعرية كبيرة حتى مع مفاجآت طلب محدودة. وقد ارتبطت المستويات القياسية الأخيرة للنحاس بضيق المعروض وتوقعات الرسوم الجمركية معاً. 4

ماذا غيّر HSBC في توقعاته؟

رفع HSBC توقعه لمتوسط ارتفاع أسعار السلع في عام 2026 من 16% إلى 22%، في انعكاس لاستمرار اضطرابات الإمداد ولقوة الطلب مقارنة بالتقديرات السابقة. 8

أما لعام 2027، فتقول التقارير المتاحة إن التوقع تحول من انخفاض قدره 7% إلى استقرار الأسعار، أي تحسن بمقدار 7 نقاط مئوية في هذا القياس. 8 وتوجد تقارير أخرى تتحدث عن رفع بمقدار 14 نقطة مئوية، لكن لا يمكن حسم سبب اختلاف الرقم من الأدلة المتاحة؛ وقد يعود إلى نسخة مختلفة من التوقعات أو إلى مقياس آخر. 1415

ما الذي قد يعنيه ذلك للمستهلكين والأسواق؟

• التضخم: ارتفاع الطاقة والشحن والأسمدة والغذاء قد يعيد ضغط التضخم، ثم ينتقل إلى النقل والمرافق والسلع المصنعة. ويعتمد حجم الأثر على سعر الصرف والدعم الحكومي وقوة الطلب المحلي.
• النفط: استمرار قيود الإمداد مع تراجع المخزونات قد يخلق قفزات سعرية مؤقتة، بسبب التوافر الفعلي للخام وتكاليف التأمين والشحن ومخاطر التكرير، لا بسبب السعر الاسمي وحده. 617
• الأسهم: قد تستفيد شركات الطاقة والمعادن والتعدين وبعض منتجي مدخلات الأسمدة من ارتفاع الأسعار المحققة، بينما تواجه شركات الطيران والنقل والكيماويات والقطاعات كثيفة الاستهلاك للطاقة ضغطاً على هوامش الربح.
• الاقتصاد العالمي: تستفيد الدول المصدرة للسلع عادة من تحسن عوائد التجارة، في حين تتحمل الدول المستوردة فاتورة واردات أكبر وضغطاً على دخول الأسر والمالية العامة. والسيناريو الأكثر صعوبة هو الركود التضخمي: نمو أبطأ مع تضخم مرتفع.

الخلاصة أن دعوة HSBC لا تقوم على سعر النحاس وحده أو على قراءة نموذج واحد، بل على تلاقي اتساع ارتفاع الأسعار، وضيق المعروض، وتآكل المخزونات، وطلب هيكلي من الذكاء الاصطناعي والتحول الطاقي. ومع ذلك، تبقى هذه قراءة عالية المخاطر تتغير سريعاً مع تطورات الشحن والجغرافيا السياسية والطقس والطلب العالمي.