لماذا يبدو صعود الذهب في 2026 مدفوعاً بعوامل هيكلية لا بالمضاربة وحدها

ارتفع الذهب في 2026 بصورة لافتة، لكنه لم يفقد دعمه سريعاً بعد موجات الصعود. فبعد أن أنهى يوليو دون 4,100 دولار للأونصة، صعد خلال أغسطس إلى نطاق 4,650–4,700 دولار قبل أن ينهي الشهر قرب 4,400 دولار. 11

والسبب في اعتبار هذه الحركة أقرب إلى اتجاه هيكلي منها إلى رهان مضاربي ضيق هو تزامن الإشارات الإيجابية في عدة أسواق: تدفقات إلى الصناديق المدعومة بالذهب الفعلي، ومراكز في العقود الآجلة، وطلب على عقود الخيارات. لكن هذا لا يلغي احتمال التصحيح؛ فالذهب يظل شديد الحساسية للعوائد الحقيقية، وقوة الدولار، وتوقعات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي.

الطلب لم يأتِ من قناة واحدة

رصد تقييم صادر عن «سوسيتيه جنرال» بناءً متزامناً للتعرض للذهب عبر السوق الفعلية والعقود الآجلة والخيارات، بمشاركة المستثمرين الأفراد ومديري الأموال المحترفين ومتداولي المشتقات. وأشار إلى تدفقات صافية قدرها 201 طن إلى صناديق الذهب المتداولة في أغسطس، وهي ثالث أكبر زيادة شهرية مسجلة من حيث الكمية، إلى جانب تعرض شبه قياسي لمديري الأموال في سوق العقود الآجلة وانحياز صعودي هيكلي في سوق الخيارات. 10

أهمية هذا التزامن أن كل أداة تعكس نوعاً مختلفاً من الالتزام الاستثماري:

• الصناديق المتداولة المدعومة بالذهب تتيح للمستثمرين إضافة تعرض للسبائك من دون شراء المعدن وتخزينه مباشرة.
• العقود الآجلة تكشف مدى نشاط المؤسسات والمتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية في التعبير عن رؤيتهم للسعر.
• الخيارات قد تظهر الطلب على الاستفادة من مزيد من الصعود أو التحوط من تحركات سعرية واسعة.

وتؤكد مصادر متعددة عودة الطلب على الصناديق، وإن كانت الأرقام الشهرية تحتاج إلى مقارنة حذرة بسبب اختلاف تواريخ القياس والمنهجيات. فقد أعلنت «ستيت ستريت غلوبال أدفايزرز» تدفقات أغسطس بقيمة 7.9 مليارات دولار إلى صناديق الذهب المدرجة في الولايات المتحدة، و17.1 مليار دولار إلى الصناديق العالمية المدعومة بالذهب. 11 وفي بيانات منفصلة، أشار مجلس الذهب العالمي إلى تدفقات عالمية قدرها 5.5 مليارات دولار إلى الصناديق المدعومة فعلياً، مع زيادة حيازاتها 53 طناً خلال أغسطس. 16 والإشارة المشتركة هنا هي عودة الإقبال على الصناديق، لا وجود رقم موحد قابل للمقارنة الكاملة بين كل المصادر.

لماذا يلفت استقرار السعر قرب 4,400 دولار الانتباه؟

لا يدرّ الذهب فائدة، ولذلك تؤدي العوائد الحقيقية المرتفعة عادةً إلى زيادة كلفة الاحتفاظ به مقارنة بالأصول المدرة للدخل. ومع ذلك، ظل السعر مرتفعاً رغم التحولات المتكررة في توقعات تشديد السياسة النقدية الأميركية. ويتسق ذلك مع إعطاء المستثمرين وزناً أكبر للذهب بوصفه تأميناً من مخاطر نقدية ومالية وجيوسياسية، لكنه لا يثبت أن العلاقة التقليدية بين العوائد والذهب قد انتهت.

وساعد ضعف الدولار على تخفيف بعض ضغوط أسعار الفائدة. فالذهب يُسعّر بالدولار، وتراجع العملة الأميركية يجعله أقل كلفة للمشترين الذين يستخدمون عملات أخرى. وذكرت بلومبرغ أن الذهب تداول قرب 4,425 دولاراً في منتصف أغسطس، حين هبط الدولار إلى أدنى مستوى له منذ مايو. 1 كما أشار مجلس الذهب العالمي إلى أن ضعف الدولار وتحسن التموضع الاستثماري ساهما في دعم الذهب رغم ارتفاع العوائد.

شراء البنوك المركزية: دعم أطول أمداً

يحمل شراء البنوك المركزية أهمية خاصة لأنه يرتبط بإدارة الاحتياطيات، وليس فقط بتوقعات العائد في الأجل القصير. وتبرز الصين مثالاً واضحاً: فقد أضاف بنك الشعب الصيني 650 ألف أونصة إلى احتياطياته في أغسطس، في أكبر زيادة شهرية منذ 2023، وفقاً لبلومبرغ. ومدت العملية سلسلة الشراء المُعلنة إلى 22 شهراً. 17

وكان البنك قد أعلن بالفعل إضافة 20 طناً في يوليو، وهي أكبر زيادة له منذ أواخر 2023. وتدعم هذه المشتريات فكرة أن تنويع الاحتياطيات لا يزال ركيزة مؤثرة للطلب. وغالباً ما تُربط هذه الظاهرة بتقليل الاعتماد على الدولار ومخاوف الديون السيادية، لكن البيانات المتاحة تثبت سلوك الشراء ولا تثبت دافعاً واحداً بعينه.

الخطر القريب: قوة بيانات النمو والتضخم في الولايات المتحدة

القصة الهيكلية لا تجعل المشهد السعري سهلاً في المدى القريب. فقد أضاف الاقتصاد الأميركي 162 ألف وظيفة في أغسطس، متجاوزاً التوقعات التي تراوحت تقريباً بين 53 ألفاً و56 ألفاً. وتراجع الذهب بعد صدور البيانات مع ارتفاع تقديرات السوق لاحتمال زيادة مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. 23

وتنتقل آثار هذه البيانات عادةً عبر المسار الآتي:

1. بيانات أقوى للنشاط الاقتصادي أو التضخم قد ترفع توقعات أسعار الفائدة.
2. ارتفاع الفائدة المتوقعة قد يدفع عوائد سندات الخزانة والعوائد الحقيقية إلى الصعود.
3. ارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار قد يضعفان جاذبية الذهب، لأنه أصل لا يدر عائداً.

لذلك ستكون بيانات أسعار المنتجين وأسعار المستهلكين الأميركية اختباراً مهماً. فالقراءة الأهدأ من المتوقع تخفف عادة ضغط توقعات الفائدة، وقد تدعم الذهب عبر عوائد أقل أو دولار أضعف. أما القراءة الأعلى من المتوقع فقد تطلق موجة بيع سريعة إذا أعادت الأسواق تسعير مسار أكثر تشدداً للفيدرالي.

وهناك احتمال آخر أقل قابلية للتنبؤ: استمرار التضخم لفترة طويلة قد يزيد لاحقاً الطلب على الذهب كتحوط من تراجع مصداقية السياسة النقدية أو الضغوط المالية أو انخفاض قيمة العملة. لكن ذلك تفسير محتمل للسوق وليس قاعدة آلية؛ ففي البداية، يكون الأثر الأكثر مباشرة لقراءة تضخم مرتفعة هو صعود العوائد وقوة الدولار، وكلاهما عامل سلبي للذهب.

اتساع المشاركة يدعم الصعود... ويزيد هشاشته

البيانات نفسها التي تجعل الصعود واسع القاعدة ترفع أيضاً احتمال التقلب. فتدفقات الصناديق الكبيرة، والمراكز الطويلة في العقود الآجلة، والنشاط الصعودي في الخيارات قد تعزز الزخم. لكنها قد تخلق كذلك صفقة مزدحمة، حيث يدفع ارتفاع العوائد أو انعكاس اتجاه الدولار كثيراً من المستثمرين إلى خفض تعرضهم في الوقت نفسه.

وثمة تفصيل مهم في بيانات التموضع: أظهر تقرير مجلس الذهب العالمي لشهر أغسطس انخفاض صافي المراكز الطويلة الإجمالي في بورصة كومكس 4.4% إلى 542 طناً، بينما أضاف مديرو الأموال 11 طناً، وخفّض مستثمرون آخرون صافي مراكزهم الطويلة 36 طناً. 15 لذلك، لا ينبغي فهم عبارة «تموضع صعودي» على أنها تعني ارتفاع كل مؤشرات العقود الآجلة بلا انقطاع خلال الشهر.

ما الذي يعزز فرضية الصعود الهيكلي؟

تزداد هذه الفرضية قوة إذا استمر الطلب عبر قنوات مستقلة، وأبرزها:

• تدفقات مستدامة إلى الصناديق المدعومة بالذهب الفعلي؛
• استمرار البنوك المركزية في زيادة الاحتياطيات، ولا سيما المشترين الكبار مثل الصين؛
• تموضع مضاربي منظم في العقود الآجلة بدلاً من بلوغ مستويات مفرطة؛
• طلب إيجابي على الخيارات من دون مؤشرات على مضاربة أحادية الاتجاه بشكل مبالغ فيه؛
• بيئة للدولار والعوائد الحقيقية لا تتحول إلى تشدد مستمر.

وعليه، يمكن فهم الذهب قرب 4,400 دولار على أنه سوق يستند إلى أكثر من مصدر دعم، لا مجرد حركة لطلب الملاذ الآمن. فقد ساهمت تدفقات الصناديق، ونشاط المشتقات، وحركة الدولار، وشراء القطاع الرسمي في الاتجاه الصاعد. 11017 لكن العامل المضاد الأقوى على المدى القصير لم يتغير: بيانات أميركية ترفع العوائد الحقيقية والدولار ما زالت قادرة على إحداث تصحيحات حادة، حتى إن بقيت حجة تنويع الاحتياطيات والتحوط من المخاطر قائمة على المدى الأطول.