اكتتاب إنفليم في سوق STAR: لماذا لم يُلغِ طلب 6,109 مرات المخاطر الكبيرة؟

تحول الطرح العام الأولي لشركة شنغهاي إنفليم تكنولوجي في سبتمبر/أيلول 2026 إلى مؤشر بارز على شهية المستثمرين لأسهم موردي رقائق الذكاء الاصطناعي المحليين في الصين. فقد تجاوزت طلبات الاكتتاب الإلكتروني الأسهم المتاحة في الشريحة الأولية بنحو 6,109 مرات، ما أدى إلى تفعيل آلية إعادة التخصيص ورفع حصة الاكتتاب الإلكتروني من 20% إلى 30% من الطرح. 1

أرقام الاكتتاب في لمحة

• الشركة: شنغهاي إنفليم تكنولوجي، شركة صينية لتصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي مدعومة من تينسنت. 1
• سعر الطرح: 142.18 يواناً للسهم.
• عدد الأسهم المطروحة: 43.035 مليون سهم جديد. 2
• الحصيلة الإجمالية المستهدفة: نحو 6.1 مليارات يوان (908 ملايين دولار).
• الطلب الإلكتروني: طلبات تعادل 6,109 مرات الأسهم المتاحة إلكترونياً في البداية. 1
• المشاركون إلكترونياً: أكثر من 7 ملايين حساب استثماري؛ وسجل بيان التخصيص التفصيلي 7.032 ملايين حساب اكتتاب إلكتروني صالح. 12
• فرصة التخصيص النهائية إلكترونياً: 0.02455315%، أي قرابة 0.025%. 2

لماذا كانت فرصة الحصول على أسهم ضئيلة جداً؟

يشير رقم 6,109 مرات إلى حجم الطلب مقارنةً بـالحصة الإلكترونية الأولية، لا الحصة بعد التعديل. وبسبب تجاوز الطلب الحد المعني، نقلت إنفليم نحو 3.4 ملايين سهم من شريحة الاكتتاب خارج الإنترنت إلى الطرح الإلكتروني وفق آلية إعادة التخصيص في الاكتتابات العامة. وبهذا ارتفعت الحصة الإلكترونية من 20% إلى 30% من إجمالي الطرح. 1

ومع ذلك، ظل عدد المشاركين هائلاً قياساً إلى الأسهم المتاحة. وتعني نسبة التخصيص النهائية البالغة 0.02455315% أن جزءاً ضئيلاً جداً فقط من طلبات الاكتتاب الإلكتروني حصل على أسهم. 2

وتحدثت بعض التغطيات عن اكتتاب التجزئة بمقدار 4,073 مرة بدلاً من 6,109 مرات. وليس بالضرورة أن يكون الرقمان متعارضين، إذ قد يعكسان قياس الطلب إلى حصص تخصيص مختلفة قبل إعادة توزيع الأسهم وبعدها. ويعكس رقم 6,109، الوارد في تقرير رويترز استناداً إلى إفصاح البورصة، القياس على أساس الحصة الإلكترونية الأولية. 1

أين ستذهب حصيلة الطرح؟

قالت إنفليم إن عائدات الطرح ستُستخدم في تطوير وإنتاج الجيلين الخامس والسادس من رقائق الذكاء الاصطناعي، إلى جانب البرمجيات والعتاد المرتبطين بها. 1

وباحتساب سعر الطرح وعدد الأسهم، كانت الشركة تستهدف جمع نحو 6.1 مليارات يوان. وأشارت رويترز إلى أن تسعير الطرح جاء في وقت لم تكن فيه إنفليم قد حققت أرباحاً بعد.

الرهان الاستراتيجي: طلب الصين على قدرات الحوسبة المحلية

تندرج إنفليم ضمن مساعي الصين إلى تطوير بدائل محلية لعتاد الذكاء الاصطناعي من إنفيديا. وتدفع بكين باتجاه الاكتفاء التقني، بينما حدّت القيود الأميركية من وصول الصين إلى الرقائق المتقدمة وتقنيات تصنيعها. ويمكن أن توسع هذه العوامل السوق المتاحة أمام الموردين المحليين.

وغالباً ما تُجمع إنفليم مع Moore Threads وMetaX وBiren ضمن ما يُعرف في الصين باسم «التنانين الأربعة الصغيرة» في مجال وحدات معالجة الرسوميات. ووصفت رويترز هذه المجموعة، إلى جانب هواوي، بأنها في صلب مسعى بكين لتقليل الاعتماد على وحدات معالجة الرسوميات من إنفيديا المستخدمة في تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي ونشرها.

يساعد هذا السرد السوقي في تفسير قوة طلبات الاكتتاب، لكنه لا يثبت تلقائياً تكافؤ إنفليم التقني مع إنفيديا، ولا يضمن نمواً مستقبلياً في المبيعات أو الوصول إلى الربحية.

المخاطر خلف الحماسة

السؤال الاستثماري الأساسي هو ما إذا كانت إنفليم تستطيع تحويل الدعم السياسي واهتمام العملاء إلى أعمال مستدامة في الرقائق والبرمجيات.

الربحية لم تُحسم بعد. لم تكن إنفليم رابحة عند تحديد سعر الاكتتاب.

تينسنت مصدر قوة ومخاطرة تركّز في آن واحد. فتنسنت مساهم رئيسي وعميل مهيمن لإنفليم، بحسب التغطيات المتعلقة بالطرح. وقد تمنح هذه العلاقة دليلاً على وجود الطلب وقناة تجارية مهمة، لكنها تجعل الشركة أيضاً عرضة لتغير استراتيجية الشراء لدى هذا العميل.

التحدي التنافسي لا يقتصر على العتاد. يتعين على شركات رقائق الذكاء الاصطناعي المحلية المنافسة في تصميم الرقائق، والوصول إلى قدرات التصنيع، وتكامل الأنظمة، ومنظومات البرمجيات. وقد تعزز قيود التصدير الحافز لتبني الموردين المحليين، لكنها لا تزيل تلقائياً عقبات التنفيذ هذه.

الخلاصة

جعل تجاوز الطلب الإلكتروني الأولي 6,109 مرات، وفرصة التخصيص التي قاربت 0.025%، من طرح إنفليم في سوق STAR حدثاً لافتاً في طلب المستثمرين الأفراد. وتوفر حصيلة الـ6.1 مليارات يوان للشركة رأس المال لمتابعة تطوير أجيالها التالية من رقائق الذكاء الاصطناعي. 12

لكن القصة للمستثمر ليست مجرد «يانصيب» اكتتاب. إنها اختبار عالي المخاطر لقدرة شركة محلية لرقائق الذكاء الاصطناعي، مدعومة من تينسنت وغير رابحة حتى حينه، على تحويل حاجة الصين إلى حوسبة محلية إلى أعمال متنوعة ومستدامة.