منصات العملات المشفرة تدخل سوق العقود الدائمة المرتبطة بالأسهم والسلع

تتوسع منصات تداول العملات المشفرة إلى ما هو أبعد من الأصول الرقمية، عبر عقود دائمة تُتداول على مدار الساعة وترتبط أسعارها بالأسهم والمؤشرات والسلع وغيرها من الأصول المرجعية في العالم التقليدي. وغالباً ما تكون هذه المنتجات عقوداً آجلة دائمة تُسوّى نقداً: أي تمنح المتداول تعرضاً لحركة السعر، وإمكانية استخدام الرافعة المالية أو البيع على المكشوف، لكنها لا تمنحه بالضرورة ملكية السهم أو الصندوق أو السلعة التي يستند إليها العقد.

وهذا التحول قد يغير مسار تدفقات المضاربة والتحوط بين المنصات. لكن قراءة الأرقام تتطلب حذراً: حجم التداول في العقود الدائمة ليس القيمة السوقية للأصول المرمّزة، ولا حجم المراكز المفتوحة، ولا الضمانات المودعة.

من عقود الكريبتو الدائمة إلى التعرض للأسواق التقليدية

العقد الآجل الدائم لا يملك تاريخ استحقاق محدداً. وبدلاً من التسوية عند انتهاء الأجل، يستخدم عادة آلية تمويل دورية وتسوية بحسب القيمة السوقية بهدف إبقاء سعر العقد قريباً من سعره المرجعي. هذا الهيكل، المعروف في أسواق العملات المشفرة، يُطبَّق الآن على أسهم التكنولوجيا ومؤشرات الأسهم والمعادن والطاقة، بل وعلى عقود تعكس شركات خاصة. 18

جاذبية المنتج للمتداول واضحة: الوصول المستمر، وأحجام صفقات أصغر نسبياً، والرافعة المالية، وإمكان المراهنة على الهبوط من خلال البيع على المكشوف، وكل ذلك من واجهة تداول واحدة. أما المنصات، فتستفيد من توسيع نموذج العقود الدائمة الذي يشكل بالفعل جزءاً كبيراً من نشاط مشتقات الكريبتو إلى نطاق أوسع بكثير من الأصول المرجعية.

لكن الفارق الجوهري اقتصادي وقانوني: عقد دائم مرتبط بسهم ما هو، في العادة، مشتق يتتبع سعر السهم، وليس سهماً يمنح حامله حق التصويت أو توزيعات الأرباح أو الحماية القانونية المرافقة للملكية المباشرة.

قفزة سريعة في 2025 و2026

تعتمد البيانات المنشورة على قوائم منصات وتعريفات أصول مختلفة، لذلك لا يصح جمعها كما لو كانت تقيس سوقاً موحدة تماماً. لكنها ترسم اتجاهاً واحداً بوضوح: عقود الأصول التقليدية الدائمة نمت بسرعة كبيرة.

• تجاوز الحجم التراكمي لعقود الأصول التقليدية الدائمة 1.32 تريليون دولار خلال الأشهر الخمسة الأولى من 2026، مقابل 104.21 مليار دولار في كامل 2025. وبلغ حجم مايو 2026 وحده نحو 347.17 مليار دولار. 18
• سجلت عينة من 17 منصة، تغطي عقوداً دائمة تُسوّى نقداً على أصول واقعية غير مشفرة، 821.8 مليار دولار بين 29 ديسمبر 2025 و20 مايو 2026، أي خلال 21 أسبوعاً.
• ارتفع حجم العقود الدائمة المرتبطة بالأسهم شهرياً عبر 13 منصة كريبتو مرصودة من نحو 831 مليون دولار في يوليو 2025 إلى قرابة 34 مليار دولار في مايو 2026. 19
• في أغسطس، استحوذت عقود الأسهم والسلع الدائمة على 778 مليار دولار، أو 23.48% من إجمالي نشاط العقود الدائمة في المنصات الكبرى، صعوداً من 0.5% قبل تسعة أشهر. 13

وتحمل النسبة الأخيرة دلالة خاصة: لم تعد هذه العقود مجرد إضافة تجريبية على هامش منصات مشتقات الكريبتو.

النشاط الضخم لا يعني «قيمة سوقية» ضخمة

لا تمتلك العقود الدائمة قيمة سوقية بالمعنى الذي ينطبق على الأسهم أو الرموز الرقمية. والمقاييس الأكثر فائدة لفهم هذا السوق هي:

• حجم التداول الاسمي: إجمالي قيمة الصفقات المنفذة خلال فترة محددة؛
• المراكز المفتوحة: القيمة الاسمية للصفقات التي ما زالت قائمة؛
• الهامش والضمانات: رأس المال المودع لدعم المراكز؛
• السيولة والتركيز: مدى توزيع التداول بين المنصات والأصول المرجعية.

هذه التفرقة مهمة، لأن سوقاً ما قد يولد دوراناً هائلاً في التداول من دون أن تكون لديه قيمة قائمة مماثلة. كما أن الأسهم المرمّزة والعقود الدائمة المسوّاة نقداً منتجان مختلفان: فقد يمثل السهم المرمّز مطالبة منظمة بأصل أساسي، بينما قد يقتصر العقد الدائم على تتبع السعر عبر مشتق مالي.

بيانات أغسطس تكشف أيضاً مخاطر التركّز

بلغ حجم تداول العقود الدائمة للأسهم في منصات التداول المركزية 665.42 مليار دولار في أغسطس، وفق بيانات مركز WuBlockchain Data التي استندت إليها تقارير صحفية. وشكلت عقود SanDisk وSK hynix وعقد SPCX المرتبط بـSpaceX ما نسبته 50.4% من الإجمالي. 1

تصدرت SanDisk القائمة بحجم بلغ 193.58 مليار دولار خلال أغسطس، تلتها SK hynix بـ75.89 مليار دولار، ثم SPCX بـ65.93 مليار دولار. 1 ويذكّر هذا التركّز بأن النمو السريع في العناوين الرئيسية لا يعني بالضرورة سيولة واسعة وعميقة موزعة على مئات الأصول التقليدية.

كما يوضح طبيعة الطلب الحالي: إذ يبدو أنه يتركز في رهانات التكنولوجيا وأشباه الموصلات المتقلبة، وهي أصول ذات حساسية مرتفعة لحركة السوق وتنسجم مع شهية متداولي الكريبتو للرافعة المالية والتقلبات الكبيرة.

لماذا كانت موافقة هيئة CFTC مهمة؟

في 29 مايو 2026، وافقت هيئة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) على إدراج عقد BTCPERP التابع لـKalshiEX، وهو عقد دائم يُسوّى نقداً ويستند إلى السعر الفوري لبيتكوين، في سوق عقود محدد ومسجل في الولايات المتحدة. كما اعتمدت الهيئة بيان سياسة يتعلق بإدراج العقود الدائمة.

تكمن الأهمية في البنية التنظيمية: فالقرار أثبت إمكانية اعتماد عقد دائم «حقيقي» بلا تاريخ استحقاق بوصفه عقداً آجلاً ضمن الإطار التنظيمي الأميركي. ووصفت وثائق KalshiEX عقداً ذا مدة غير محددة، مع تسعير مستمر وفق القيمة السوقية.

لكنها ليست موافقة شاملة لكل العقود الدائمة، وليست ترخيصاً لعقود دائمة مرتبطة بالأسهم. إذ يخص قرار الهيئة عقد بيتكوين محدداً ومساراً تنظيمياً قائماً على تقييم كل حالة على حدة. وستظل المنتجات اللاحقة مطالبة باستيفاء المتطلبات المرتبطة بتصميم العقد ونزاهة السوق ومنهجية التسوية والمقاصة وإدارة المخاطر.

حدود المنافسة الجديدة بين المنصات

لم تعد منصات العملات المشفرة تنافس منصات الكريبتو الأخرى فقط؛ فهي تنافس أيضاً الوسطاء الإلكترونيين، ومزودي عقود الفروقات، وبورصات العقود الآجلة التقليدية، وأسواق الخيارات. وتتمثل ميزتها في واجهة مشتقات تعمل 24/7 وبطابع كريبتو أصيل، قادرة على إتاحة التعرض لعدد كبير من الأصول المرجعية العالمية بسرعة.

في المقابل، تملك الأسواق المنظمة مزايا يصعب تكرارها، منها أنظمة المقاصة الراسخة، والوضوح القانوني، والرقابة الرسمية، والوصول المؤسسي، وقواعد حماية العملاء المحددة. وتشير خطوة CFTC إلى احتمال نشوء نموذج هجين، لا إلى استبدال كامل لنظام بآخر.

ويبقى السؤال الأهم: هل ستخضع التعرضات الاقتصادية المتشابهة لقواعد متقاربة بشأن الرافعة والإفصاح وتكوين الأسعار والتلاعب في السوق والحفظ والمقاصة والوصول عبر الحدود؟ ويصبح السؤال أكثر إلحاحاً عندما يُسوَّق المنتج بلغة «الأسهم المرمّزة» بينما لا يقدم سوى تعرض اصطناعي لحركة السعر.

إلى أين يتجه السوق؟

تظهر البيانات المبكرة أن بنية العقود الدائمة في الكريبتو قادرة على جذب تداول كبير حول موضوعات الأسواق التقليدية. لكن ارتفاع الدوران وسرعة الإدراج وإتاحة التداول على مدار الساعة تضخم أيضاً مخاطر المشتقات المعروفة: الرافعة المالية، والسيولة المركزة، والحركات السعرية المفاجئة، وعدم اليقين حول جودة الأسعار المرجعية للأصل الأساسي.

والنتيجة المرجحة هي سوق مختلطة: قد تواصل المنصات الخارجية واللامركزية التقدم في سرعة الابتكار وتجربة المنتجات، بينما تدخل البورصات المنظمة تصميم العقود الدائمة ضمن أطر قائمة على المقاصة والرقابة وضمانات العملاء. أما المهمة الأساسية للمتداولين وصناع السياسات، فهي التمييز بين سهولة عقد يتتبع السعر وبين حقوق وحماية وهيكل سوق امتلاك أصل مالي تقليدي أو تداوله.